2024年三季度业绩点评报告：领克与极氪公告合并，新能源车转型迎收获期

2024年11月17日 公司研究 领克与极氪公告合并，新能源车转型迎收获期 ——吉利汽车（0175.HK）2024年三季度业绩点评报告 要点 3Q24业绩同环比显著改善：2024年前三季度公司总收入同比+36.0%至 1,676.8亿元，归母净利润同比+358%至130.5亿元（扣非后归母净利润61.3亿元）。3Q24总收入同比+20.5%/环比+9.8%至603.8亿元，归母净利润同比+92%/环比-73%至24.6亿元（扣非后归母净利润27.6亿元）。公司3Q24单车ASP（剔除领克后）环比+2.8%至11.1万元，扣非后单车盈利<0.6万元。 架构化降本带动盈利改善，极氪首次扭亏为盈：2024年前三季度公司毛利率同比+0.5pcts至15.3%，3Q24毛利率同比+0.1pcts/环比-0.9pcts至15.6%。2024年前三季度公司SG&A费用率同比-1.3pcts至11.6%，3Q24SG&A费用率同比-2.3pcts/环比-2.1pcts至10.3%。1）公司毛利率环比下降受到会计准则调整+极氪毛利率下滑影响，还原后基本与2Q24持平。盈利能力环比改善的原因包括，a）公司资源整合实现降本增效；b）极氪单季度首次实现扭亏为盈，3Q24单车盈利152元（vs.2Q24单车亏损1.0万元）。2）展望来看公司旗下强调资源整合+平台化战略将贡献更大盈利弹性。 领克拟并入极氪实现股权结构再优化，内部重组加速进行中：公司2024/9发表《台州宣言》中明确会将合并重组作为集团调整的主旋律，后续进行的调整包括几何并入银河品牌、收购宁波乘用车。11/14公司公告进行极氪+领克的品牌整合，具体股权调整包括，上市公司对极氪的持股比例将增至约62.8%，极氪将持有领克51%股份，剩余49%股份继续由吉利汽车旗下全资子公司持有。我们判断，1）领克合并后将作为上市公司控股子公司（持股比例约81%），考虑到领克在欧洲地区的前瞻布局、以及与沃尔沃渠道端的合作深化，预计领 买入（维持） 当前价/目标价：13.18/18.08港币 作者分析师：倪昱婧,CFA 执业证书编号：S0930515090002021-52523852 niyj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)100.70 总市值(亿港币)：1327.16 一年最低/最高(港币)：7.24/15.54近3月换手率（%）：87.53 股价相对走势 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-11-20 2023-12-15 2024-01-09 2024-02-03 2024-02-28 2024-03-24 2024-04-18 2024-05-13 2024-06-07 2024-07-02 2024-07-27 2024-08-21 2024-09-15 2024-10-10 2024-11-04 -40% 克后续有望实现扭亏并为上市公司报表端贡献增量。2）双方将采取在品牌方 吉利汽车恒生指数 面相对独立、内部资源协同的合作模式。a）品牌端：领克聚焦于中高端市场 并以中小车型为主、极氪坚持豪华定位并布局中大车型。b）资源端：双方会 相对 13.27 58.39 26.71 聚焦形成更清晰的产品矩阵，预计竞争加剧下的规模优势有望进一步增强。 绝对 10.02 69.85 38.01 增加在生产+技术资源方面的协同，同时极氪也将利用领克品牌的渠道进行下沉市场布局。综上，公司在技术、产品领域厚积薄发，后续将通过品牌重组+ 收益表现 %1M3M1Y 维持“买入”评级：鉴于政策助力、叠加公司多款高性价比车型上市爬坡有望驱动销量向好，我们上调2024E-2026E归母净利润预测3.8%/23.7%/26.2%至人民币163.1/126.1/159.3亿元，上调目标价至HK$18.08（对应13.5x25EPE）。我们看好公司各品牌中长期新能源车转型前景，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，新车型上市/销量爬坡不及预期，市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 147,965 179,204 238,235 364,459 410,249 营业收入增长率 45.6% 21.1% 32.9% 53.0% 12.6% 归母净利润（百万元） 5,260 5,308 16,313 12,607 15,929 归母净利润增长率 8.5% 0.9% 207.3% -22.7% 26.3% EPS（元） 0.50 0.51 1.61 1.24 1.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.19% 6.13% 16.28% 12.09% 13.83% P/E 24.4 24.0 7.6 9.8 7.8 P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-11-15（1港币=0.9270人民币） 资料来源：Wind（数据截至2024/11/15） 相关研报 《转型迫在眉睫，静待插混销量爬坡 ——吉利汽车(175.HK)2022业绩点评报告》 ..................................................................................2023-03-23 《多品牌战略，助力新能源车爬坡放量 ——吉利汽车（175.HK）2023中期业绩点评告》 ..................................................................................2023-08-24 《全年业绩表现稳健，产品储备丰富潜力可期 ——吉利汽车(175.HK)2023业绩点评报告》 ..................................................................................2024-03-23 《1Q24业绩同比显著增长，子品牌势能持续进阶 ——吉利汽车（175.HK）2024一季度业绩点评告》 ..................................................................................2024-07-03 《一次性净收益带动业绩超预期，全品牌开启新车型周期 ——吉利汽车（175.HK）2024年半年度点评告》 ..................................................................................2024-08-26 表1：损益表 （单位：百万人民币） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 147,965 179,204 238,235 364,459 410,249 营业成本 127,069 151,789 200,925 306,580 343,048 其他收入 1,157 1,367 1,906 2,187 2,461 销售费用 8,228 12,010 14,771 22,596 25,435 管理费用 10,294 12,020 15,485 23,690 26,666 股权激励费用 1,489 646 2,000 2,500 3,000 经营性利润 2,042 4,105 6,960 11,279 14,561 利润总额 4,650 4,935 14,830 12,007 15,171 少数股东损益 -611 -373 -1,483 -600 -759 归属母公司净利润 5,260 5,308 16,313 12,607 15,929 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表2：资产负债表 （单位：百万人民币） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 157,826 192,598 225,334 301,061 275,745 流动资产 79,064 113,635 126,339 210,260 184,767 货币资金 33,728 36,689 61,239 101,742 104,005 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 34,392 42,711 35,399 67,265 46,693 存货 10,822 15,422 13,281 25,041 17,840 其他流动资产 121 18,813 16,420 16,211 16,229 非流动资产 78,762 78,963 98,995 90,801 90,978 固定资产 32,201 27,351 29,879 31,297 32,720 无形资产 22,548 23,920 28,555 28,764 29,538 联营与合营资产 14,235 15,703 20,500 14,500 14,500 其他非流动资产 9,778 11,989 20,061 16,240 14,220 总负债 81,631 107,446 127,222 196,753 161,083 无息负债 77,966 103,225 122,458 190,613 154,551 有息负债 3,664 4,222 4,764 6,140 6,532 股东权益 76,196 85,151 98,113 104,307 114,662 股本 184 184 184 184 184 储备 71,534 76,912 87,516 95,710 106,064 归属本公司股权持有人权益 75,130 80,509 91,113 99,307 109,662 少数股东权益 1,065 4,643 7,000 5,000 5,000 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 （单位：百万人民币） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 16,018 22,343 30,700 45,407 7,951 净利润 4,650 4,935 14,830 12,007 15,171 折旧与摊销 8,318 8,203 8,927 9,384 9,978 净营运资金增加 5,672 11,239 9,373 27,000 -13,678 其他 -2,622 -2,034 -2,431 -2,985 -3,521 投资活动现金流 -12,130 -16,145 -9,163 -3,628 -4,197 资本性支出 -3,516 -5,711 -2,528 -1,419 -1,423 其他资产变化 -8,614 -10,433 -6,635 -2,209 -2,774 筹资活动现金流 1,325 -2,764 -74 -1,276 -1,491 有息负债变化 88 663 464 1,376 392 股本变化 1,264 4,805 0 0 0 现金及等价物净增加额 5,213 3,434 21,463 40,503 2,263 现金及等价物期末余额 33,341 36,775 58,239 98,742 101,005 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表3：现金流量表 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市