2024年中报预告点评：工控α依旧显著，新能源车进入收获期

汇川技术（300124） 证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 2024年中报预告点评：工控α依旧显著，新能源车进入收获期 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 23008 30420 37292 44782 52946 同比（%） 28.23 32.21 22.59 20.09 18.23 归母净利润（百万元） 4320 4742 5456 6618 7843 同比（%） 20.89 9.77 15.06 21.30 18.50 EPS-最新摊薄（元/股） 1.61 1.77 2.04 2.47 2.93 P/E（现价&最新摊薄） 28.73 26.17 22.75 18.75 15.82 买入（维持） 2024年07月28日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 投资要点 24H1收入预增25%-30%，Q2营收中值同比+22%、扣非归母同比+2%，符合市场预期。公司发布24年半年度业绩预告，公司预计24H1收入155.64~161.86亿元，同比+25%~30%；归母净利润19.73~21.81亿元， 同比-5%~5%，扣非归母净利润19.61~21.48亿元，同比+5%~15%。按中值测算，24H1收入158.75亿元，同比+28%，归母净利润20.77亿元， 同比持平，扣非归母净利润20.54亿元，同比+10%；其中Q2收入93.83 股价走势 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% -34% 汇川技术沪深300 亿元，同比+22%，归母净利润12.66亿元，同比-5%，扣非归母净利润 12.62亿元，同比+2%。在内需普遍承压之下，我们认为公司Q2业绩整体符合预期：1）收入端新能源汽车保持高增、工控稳增；2）利润端毛利率因竞争有所下降，三费费率降低，应收坏账、信用减值同比下降；3）汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降。 通用自动化：24Q2工控行业整体承压、新能源相关显著拖累，但公司经营α依旧显著、实现板块稳增。根据睿工业，24Q2OEM/项目型行业分别同比-7.5%/-2.4%，仅轻工相关行业景气度较好，其他行业均承压。 复盘H1表现，尽管光伏、锂电下滑幅度超预期，但我们认为公司积极抓机会，各传统行业基本实现正增长，体现很强的经营α：1）注塑、纺织、机床等终端出海需求；2）传统行业旧改需求；3）“上顶下沉”策略下抓到大客户、离散型尾部客户。展望全年，我们预计全年工控收入同比+15%~+20%。利润端压力相对可控，受内需承压、竞争加剧影响，我们预计公司可依靠规模化采购效应、向元器件传导降价压力、非标解决方案等方式共同平抑利润率影响。 新能源汽车：Q2预计收入高增、利润率承压。TOP客户理想/广汽埃安 /小鹏24H1销量分别同比+36%/-40%/+41%，同时公司受益于混动车销 量超预期，我们预计公司Q2收入同增60%+，但整车厂竞争加剧、给电驱动供应商降价幅度超预期，我们预计利润率维持稳定。展望全年，预计全年收入同增40%+。 电梯：行业承压下、出海和大配套成为稳增基石。24H1房屋竣工面积累计同比-22%，我们预计公司Q2电梯业务收入同比持平。展望全年，公司凭借电梯出海及大配套对冲行业下滑压力，预计全年维持0-5%稳增长。 盈利预测与投资评级：由于工控行业景气度不及预期，我们下调24-26 年归母净利润至54.6/66.2/78.4亿元（前值为58.2/71.5/91.5亿元），同比 +15%/+21%/+19%，对应现价PE分别23倍、19倍、16倍，给予24年 35倍PE，目标价71.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等 2023/7/282023/11/262024/3/262024/7/25 市场数据收盘价(元) 46.34 一年最低/最高价 45.29/72.50 市净率(倍) 4.90 流通A股市值(百万元) 105,057.59 总市值(百万元) 124,105.10 基础数据每股净资产(元,LF) 9.46 资产负债率(%,LF) 48.98 总股本(百万股) 2,678.14 流通A股(百万股) 2,267.10 相关研究 《汇川技术(300124)：2023年及24年一季报点评：工控龙头穿越周期，电驱动进入收获期》 2024-04-23 《汇川技术(300124)：2024年一季报预告点评：业绩符合预期，新能源车盈利带来弹性》 2024-04-16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 汇川技术三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 31,247 37,471 45,087 54,123 营业总收入 30,420 37,292 44,782 52,946 货币资金及交易性金融资产 9,159 10,382 12,949 16,420 营业成本(含金融类) 20,215 25,338 30,503 36,084 经营性应收款项 15,107 17,509 20,836 24,726 税金及附加 197 198 242 281 存货 6,248 8,718 10,291 11,845 销售费用 1,943 2,312 2,665 3,124 合同资产 114 98 132 164 管理费用 1,299 1,581 1,814 2,065 其他流动资产 620 764 878 967 研发费用 2,624 3,218 3,865 4,553 非流动资产 17,710 17,399 19,012 20,694 财务费用 1 30 19 (15) 长期股权投资 2,459 3,109 3,859 4,709 加:其他收益 729 671 717 794 固定资产及使用权资产 4,855 5,524 7,151 8,307 投资净收益 420 410 484 529 在建工程 1,968 2,169 1,216 730 公允价值变动 263 180 190 200 无形资产 797 886 956 1,010 减值损失 (554) (200) (176) (214) 商誉 2,161 2,221 2,261 2,286 资产处置收益 0 4 4 4 长期待摊费用 203 246 289 332 营业利润 5,001 5,680 6,894 8,167 其他非流动资产 5,267 3,244 3,281 3,321 营业外净收支 (1) (3) (3) (3) 资产总计 48,958 54,870 64,099 74,817 利润总额 5,000 5,677 6,891 8,164 流动负债 19,644 21,676 25,507 29,875 减:所得税 225 193 234 278 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,881 1,323 1,277 1,263 净利润 4,776 5,484 6,657 7,886 经营性应付款项 12,311 13,754 16,943 20,422 减:少数股东损益 34 28 38 43 合同负债 871 963 1,174 1,438 归属母公司净利润 4,742 5,456 6,618 7,843 其他流动负债 4,581 5,637 6,113 6,752 非流动负债 4,313 3,771 3,640 3,527 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.77 2.04 2.47 2.93 长期借款 2,345 1,887 1,831 1,786 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,353 4,644 5,694 6,839 租赁负债 87 87 87 87 EBITDA 5,004 5,418 6,697 8,033 其他非流动负债 1,881 1,797 1,722 1,654 负债合计 23,957 25,447 29,147 33,402 毛利率(%) 33.55 32.05 31.89 31.85 归属母公司股东权益 24,482 28,876 34,367 40,787 归母净利率(%) 15.59 14.63 14.78 14.81 少数股东权益 519 547 585 629 所有者权益合计 25,001 29,422 34,952 41,415 收入增长率(%) 32.21 22.59 20.09 18.23 负债和股东权益 48,958 54,870 64,099 74,817 归母净利润增长率(%) 9.77 15.06 21.30 18.50 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,370 3,334 5,836 7,208 每股净资产(元) 9.15 10.80 12.85 15.25 投资活动现金流 (454) (164) (2,139) (2,332) 最新发行在外股份（百万股 2,678 2,678 2,678 2,678 筹资活动现金流 (323) (2,305) (1,373) (1,622) ROIC(%) 15.28 14.47 15.52 15.98 现金净增加额 2,573 865 2,324 3,254 ROE-摊薄(%) 19.37 18.90 19.26 19.23 折旧和摊销 651 773 1,002 1,194 资产负债率(%) 48.93 46.38 45.47 44.64 资本开支 (1,505) (1,726) (1,740) (1,913) P/E（现价&最新股本摊薄） 26.17 22.75 18.75 15.82 营运资本变动 (2,043) (2,632) (1,407) (1,440) P/B（现价） 5.07 4.29 3.61 3.04 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告