转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现

核心观点与关键数据

• 淡季承压与医药板块止跌：2024年前3季度，化妆品板块营收17.08亿元，同比+3.25%，其中颐莲品牌同比+7.57%，瑷尔博士同比+1.80%；医药板块营收3.70亿元，同比-7.42%，但Q3药品销售止跌回稳，医药销售收入同比+18.96%；原料及添加剂板块营收2.49亿元，同比-1.96%。
• 转型期夯实内功：公司持续加强原料储备，完成王浆酸化妆品新原料备案；颐莲品牌推出文创IP联名喷雾、嘭润面霜等新品，销售同比增长；瑷尔博士品牌闪充水乳、益生菌面膜等升级后销售增长；拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌推出控油蓬松洗发水。
• 财务表现：2024年前3季度营收28.03亿元（同比-17.4%），归母净利润1.71亿元（同比-28.1%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+40.1%）；Q3营收8.77亿元（同比-4.8%），归母净利润0.44亿元（同比-7.8%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-12.1%）；综合毛利率51.9%（同比+4.77pct），销售费率36.5%（同比+4.43pct），归母净利率6.11%（同比-0.9pct）。
• 估值与预测：预计2024-2026年收入分别为40.08/45.90/51.70亿元，对应增速分别为-12.5%/14.5%/12.6%；归母净利润分别为2.71/3.21/3.70亿元，对应增速分别为-10.6%/18.2%/15.5%；EPS分别为0.27/0.32/0.36元/股，以10月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为28x、23x、20x。

研究结论

• 维持“增持”评级：考虑到3季度淡季化妆品业务承压，但公司持续加强内功，拓展新品和赛道，期待双11大促亮眼表现，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争激烈、新产品推广不及预期、人才流失、安全环保风险。

财务预测摘要

• 资产负债表：货币资金、应收账款、存货等关键指标预测2024-2026年变化趋势。
• 利润表：营业收入、净利润、毛利率、净利率等关键指标预测2024-2026年变化趋势。
• 现金流量表：经营活动、投资活动、筹资活动现金流预测2024-2026年变化趋势。
• 财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力关键指标预测2024-2026年变化趋势。
• 每股指标：每股收益、每股经营现金流、每股净资产等预测2024-2026年变化趋势。
• 估值比率：市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等预测2024-2026年变化趋势。