转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现

证券研究报告 非金融公司|公司点评|福瑞达（600223） 转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 淡季化妆品板块承压，Q3医药板块止跌回稳。分业务，2024年前3季度化妆品板块营收17.08亿元/同比+3.25%，其中颐莲品牌营收同比+7.57%，瑷尔博士品牌营收同比+1.80%；医药板块营收3.70亿元/同比-7.42%，单Q3药品销售止跌回稳，医药销售收入同比+18.96%；原料及添加剂板块营收2.49亿元/同比-1.96%。 |分析师及联系人 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 福瑞达(600223) 转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现 行业： 美容护理/化妆品 投资评级：增持（维持） 当前价格：7.35元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,017/1,017 流通A股市值(百万元) 7,471.78 每股净资产(元) 4.02 资产负债率(%) 25.42 一年内最高/最低(元) 11.23/5.74 股价相对走势 福瑞达 20% 沪深300 -3% -27% -50% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告 1、《福瑞达（600223）：化妆品板块稳健，拓展洗护、医美赛道》2024.08.24 2、《福瑞达（600223）：剥离地产战略重塑，化妆品品牌势能延续》2024.03.22 扫码查看更多 事件 公司发布2024年3季报：2024年前3季度营收28.03亿元（同比-17.4%），归母 净利润1.71亿元（同比-28.1%），扣非归母净利润1.51亿元（同比+40.1%）；2024Q3 营收8.77亿元（同比-4.8%），归母净利润0.44亿元（同比-7.8%），扣非归母净利 润0.39亿元（同比-12.1%）。 淡季化妆品板块承压，Q3医药板块止跌回稳 分业务，2024年前3季度化妆品板块营收17.08亿元/同比+3.25%，其中颐莲品牌 营收同比+7.57%，瑷尔博士品牌营收同比+1.80%；医药板块营收3.70亿元/同比-7.42%，单Q3药品销售止跌回稳，医药销售收入同比+18.96%；原料及添加剂板块营收2.49亿元/同比-1.96%。盈利端，受费用投入影响净利率同比小幅下行，2024年前3季度综合毛利率51.9%（同比+4.77pct），销售费率36.5%（同比+4.43pct），归母净利率6.11%（同比-0.9pct）；2024Q3综合毛利率51.8%（同比-3.1pct），销售费率36.7%（同比-3.34pct），归母净利率5.01%（同比-0.16pct）。 转型期夯实内功，期待双11大促亮眼表现 3季度公司持续加强原料储备，利用合成生物学手段制备的王浆酸完成化妆品新原料备案。颐莲品牌喷雾品线创新文创IP联名销售，2.0喷雾销售同比增长21%嘭润品线实施“亿元嘭润面霜”项目，以面霜带动同系列嘭润水乳销售，嘭润霜销售同比增长54%；软膜品线上新颈膜新品，软膜销售同比增长22%。瑷尔博士品牌闪充水乳升级后销售同比增长12%，益生菌面膜销售同比增长5%。同时公司继续拓展胶原蛋白和洗护赛道，珂谧品牌达播渠道主推胶生棒和胶原贴，即沐品牌抖音平台上新控油蓬松洗发水，即沐洗发水产品获“中国好配方”年度洗发产品。 战略转型持续，期待转型成效逐步显现，维持“增持”评级 考虑到3季度淡季化妆品业务承压，我们预计公司2024-2026年收入分别为 40.08/45.90/51.70亿元，对应增速分别为-12.5%/14.5%/12.6%；归母净利润分别为 2.71/3.21/3.70亿元，对应增速分别为-10.6%/18.2%/15.5%；EPS分别为 0.27/0.32/0.36元/股，以10月28日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为28x、 23x、20x，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；新产品推广不及预期；人才流失风险；安全、环保风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12951 4579 4008 4590 5170 增长率（%） 4.76% -64.65% -12.46% 14.52% 12.63% EBITDA（百万元） 738 616 635 699 769 归母净利润（百万元） 45 303 271 321 370 增长率（%） -87.44% 567.44% -10.61% 18.23% 15.54% EPS（元/股） 0.04 0.30 0.27 0.32 0.36 市盈率（P/E） 164.4 24.6 27.6 23.3 20.2 市净率（P/B） 2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 18.8 17.1 8.4 7.2 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 风险提示 行业竞争激烈的风险：公司面临着来自行业内诸多品牌企业的竞争，如果公司不能采取有效手段应对激烈市场竞争，例如未能准确把握目标消费者需求，未能及时开发出适销对路的产品，未能及时布局新型销售渠道等，公司将面临市场份额和盈利能力下滑的风险。 新产品推广不及预期：化妆品行业产品迭代速度快，若后续新品培育及品类拓展不及预期，可能导致公司面临品牌成长持续性不足的风险。 人才流失风险：日化行业完全竞争，优秀的管理团队、核心技术人才和核心营销人才是确保企业长期稳定不断发展的重要基石。公司努力采取有效的薪酬体系和激励政策吸引和保留优秀人才，但仍面临着优秀人才流失的风险。 安全、环保风险：公司各业务板块在生产过程中还面临安全、环保风险，在产品生产过程中产生的废水、废气及其他污染物，若处理不当可能会对周边环境造成一定不利影响。对此，公司将强化安全生产管理，注重员工培训，落实相关安全生产措施，合理控制风险。同时，将持续始终重视履行环境保护的社会责任，坚持绿色发展理念，加大环保投入，确保环保设施的正常运转，保证达标排放。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4318 1734 3897 4327 4811 营业收入 12951 4579 4008 4590 5170 应收账款+票据 428 599 252 289 325 营业成本 9759 2450 1917 2167 2412 预付账款 1524 52 388 445 501 营业税金及附加 539 36 26 30 34 存货 46047 525 6505 7354 8185 营业费用 1313 1446 1431 1653 1861 其他 3311 3075 1566 1793 2019 管理费用 484 376 319 365 408 流动资产合计 55629 5984 12608 14207 15842 财务费用 353 57 38 18 17 长期股权投资 720 139 267 395 522 资产减值损失 -268 -16 -53 -61 -69 固定资产 1309 1072 965 867 733 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 73 131 159 113 91 投资净收益 116 214 177 177 177 无形资产 197 149 129 108 86 其他 -40 9 5 1 -3 其他非流动资产 546 342 320 298 287 营业利润 311 419 405 474 543 非流动资产合计 2845 1833 1840 1780 1719 营业外净收益 -50 -6 -30 -30 -30 资产总计 58474 7818 14447 15988 17560 利润总额 261 413 375 444 513 短期借款 2270 705 0 0 0 所得税 196 47 43 50 58 应付账款+票据 9266 453 1330 1503 1673 净利润 65 366 333 393 454 其他 39070 1244 7427 8469 9497 少数股东损益 20 63 61 73 84 流动负债合计 50606 2402 8757 9972 11170 归属于母公司净利润 45 303 271 321 370 长期带息负债 2237 678 678 678 678 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 64 58 58 58 58 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2301 736 736 736 736 成长能力 负债合计 52907 3138 9493 10708 11906 营业收入 4.76% -64.65% -12.46% 14.52% 12.63% 少数股东权益 1850 665 727 799 883 EBIT -16.47% -23.40% -12.02% 11.73% 14.57% 股本 1017 1017 1017 1017 1017 EBITDA -11.62% -16.56% 3.08% 10.18% 9.91% 资本公积 618 613 613 613 613 归属于母公司净利润 -87.44% 567.44% -10.61% 18.23% 15.54% 留存收益 2082 2386 2599 2851 3142 获利能力 股东权益合计 5567 4680 4955 5279 5655 毛利率 24.65% 46.49% 52.17% 52.78% 53.34% 负债和股东权益总计 58474 7818 14447 15988 17560 净利率 0.50% 8.00% 8.30% 8.57% 8.79% ROE 1.22% 7.56% 6.41% 7.16% 7.76% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 2.14% 6.19% 8.38% 21.10% 24.52% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 65 366 333 393 454 资产负债率 90.48% 40.14% 65.70% 66.98% 67.80% 折旧摊销 124 146 221 237 239 流动比率 1.1 2.5 1.4 1.4 1.4 财务费用 353 57 38 18 17 速动比率 0.1 2.2 0.6 0.6 0.6 存货减少（增加为“-”） 2157 45522 -5980 -849 -831 营运能力 营运资金变动 185 35 2600 46 48 应收账款周转率 30.2 8.6 17.3 17.3 17.3 其它 -1891 -45663 5823 692 674 存货周转率 0.2 4.7 0.3 0.3 0.3 经营活动现金流 993 462 3035 538 601 总资产周转率 0.2 0.6 0.3 0.3 0.3 资本支出 -166 -218 -100 -50 -50 每股指标（元） 长期投资 -91 46 0 0 0 每股收益 0.0 0.3 0.3 0.3 0.4 其他 259 2845 29 29 29 每股经营现金流 1.0 0.5 3.0 0.5 0.6 投资活动现金流 1 2673 -71 -21 -21 每股净资产 3.7 3.9 4.2 4.4 4.7 债权融资 -2471 -3124 -705 0 0 估值比率 股权融资 7 0 0 0 0 市盈率 164.4 24.6 27.6 23.3 20.2 其他 846 26 -96 -87 -96 市净率 2.