建筑材料行业研究周报：水泥PB仍存较大修复空间，关注华南水泥龙头

建筑材料 证券研究报告 2024年11月17日 水泥PB仍存较大修复空间，关注华南水泥龙头 行情回顾 过去五个交易日（1111-1115）沪深300跌3.29%，建材（中信）跌5.50%，所有板块均取得负收益。个股中，立方数科（+23.7%），ST三圣（+20.0%），中旗新材（+11.1%），福莱特（+2.8%），国统股份（+1.9%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：上峰水泥（-4.1%）、海螺水泥（-5.3%）、塔牌集团（-3.5%）、华润建材科技（-10.8%）、西部水泥（+3.2%）、三棵树(-4.8%)、兔宝宝(-4.0%)、亚士创能(-0.3%)、中国巨石（-5.1%）。 水泥PB仍存较大修复空间，关注华南水泥龙头 据Wind，1109-1115一周，30个大中城市商品房销售面积239.31万平米，同比+21.21%，已连续三周同比正增，环比+1.78%。10月70个大中城市中，各线城市商品住宅价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳，房地产市场预期进一步改善，上海、深圳，二手房价格已率先转向上涨。当前地产销售或 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙分析师 SAC执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 已逐步见底，我们认为未来随着政策的逐渐释放，地产链需求有望企稳改善。 近期财政部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》， 行业走势图 对契税和增值税进行减免，有利于降低新房及二手房交易成本，刺激需求释建筑材料沪深300 放，叠加前期限购、调整首付比例、房贷利率等政策效应发挥，有望加快地产基本面企稳，C端建材品种有望率先受益。 水泥方面，当前A股主要水泥公司平均PB仅0.73倍，位于2015年以来5.3%分位数水平，而Q3单季度ROE处于15年以来28%分位数，港股水泥公司平均PB仅0.38倍，位于2015年以来8.8%分位数水平，Q3单季度ROE处于15年以来15%分位数水平，从过去来看，水泥公司ROE和PB相关性较强，PB是未来ROE变动的领先指标，随着四季度水泥价格触底回升，ROE有望出现向上拐点，带动PB向上恢复。近期珠三角地区水泥价格开启上涨 18% 11% 4% -3% -10% -17% -24% -31% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 （10月底11月初已上调30元/吨，上周再次宣布推涨30元/吨），重点关 注华南水泥龙头。上周埃塞俄比亚贸易和区域一体化部长召开会议，宣布此前执行的水泥限价政策于24年11月8日停止，允许水泥厂自主决策分销零售商，水泥价格推涨预期加强，推荐西部水泥。 本周重点推荐组合 华润建材科技、塔牌集团、西部水泥、上峰水泥、海螺水泥、三棵树、兔宝宝、亚士创能 风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期等。 相关报告 1《建筑材料-行业专题研究:Q3建材业绩继续下行，看好政策驱动顺周期板块复苏行情》2024-11-15 2《建筑材料-行业研究周报:化债“组合拳”落地，华南资金到位率及水泥价格显著提升，关注化债省份企业较好弹性》2024-11-10 3《建筑材料-行业研究周报:水泥产能置换新规有望加快供给格局优化，关注华东水泥企业利润改善弹性》 2024-11-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-11-15 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 01313.HK 华润建材科技 1.89 买入 0.09 0.12 0.18 0.22 21.00 15.75 10.50 8.59 002233.SZ 塔牌集团 7.63 买入 0.62 0.55 0.66 0.75 12.31 13.87 11.56 10.17 02233.HK 西部水泥 1.28 买入 0.08 0.2 0.36 0.51 16.00 6.40 3.56 2.51 000672.SZ 上峰水泥 8.19 买入 0.77 0.69 0.80 0.91 10.64 11.87 10.24 9.00 600585.SH 海螺水泥 25.67 买入 1.97 1.81 2.18 2.61 13.03 14.18 11.78 9.84 603737.SH 三棵树 45.05 买入 0.33 1.24 1.59 1.91 136.52 36.33 28.33 23.59 002043.SZ 兔宝宝 11.87 买入 0.83 0.79 0.92 1.04 14.30 15.03 12.90 11.41 603378.SH 亚士创能 7.30 买入 0.14 0.11 0.34 0.42 52.14 66.36 21.47 17.38 资料来源：Wind、天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 注：西部水泥、华润建材科技收盘价、EPS单位分别为港元、港元/股，数据截至2024/11/15 内容目录 核心观点3 行情回顾3 水泥PB仍存较大修复空间，关注华南水泥龙头3 建材重点子行业近期跟踪4 传统建材龙头中长期价值显著，新能源品种成长性有望持续兑现5 风险提示5 图表目录 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（1111-1115）涨跌幅3 表1：2023-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米）3 核心观点 行情回顾 过去五个交易日（1111-1115）沪深300跌3.29%，建材（中信）跌5.50%，所有板块均取得负收益。个股中，立方数科（+23.7%），ST三圣（+20.0%），中旗新材（+11.1%），福莱特（+2.8%），国统股份（+1.9%），涨幅居前。上周我们重点推荐组合的表现：上峰水泥（-4.1%）、海螺水泥（-5.3%）、塔牌集团（-3.5%）、华润建材科技（-10.8%）、西部水泥（+3.2%）、三棵树(-4.8%)、兔宝宝(-4.0%)、亚士创能(-0.3%)、中国巨石（-5.1%）。 图1：中信建材三级子行业本周五个交易日（1111-1115）涨跌幅 （%） 0 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) -4.16 -4.93 -5.04 -5.28 -5.97 -6.28 -6.60 陶瓷玻璃纤维水泥其他专用材料其他装饰材料其他结构材料玻璃 资料来源：Wind，天风证券研究所 水泥PB仍存较大修复空间，关注华南水泥龙头 据Wind，1109-1115一周，30个大中城市商品房销售面积239.31万平米，同比+21.21%，已连续三周同比正增，环比+1.78%。10月70个大中城市中，各线城市商品住宅价格环比降幅收窄或转涨、同比降幅趋稳，房地产市场预期进一步改善，上海、深圳，二手房价格已率先转向上涨。当前地产销售或已逐步见底，我们认为未来随着政策的逐渐释放，地产链需求有望企稳改善。近期财政部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，对契税和增值税进行减免，有利于降低新房及二手房交易成本，刺激需求释放，叠加前期限购、调整首付比例、房贷利率等政策效应发挥，有望加快地产基本面企稳，C端建材品种有望率先受益。 表1：2023-2024年对应时间30大中城市商品房销售面积对比（万平方米） 2024 2023 同比 0504-0510 144.89 330.46 -56.15% 0511-0517 209.54 296.05 -29.22% 0518-0524 200.03 309.05 -35.28% 0525-0531 230.89 369.87 -37.58% 0601-0607 175.81 236.66 -25.71% 0608-0614 162.59 267.28 -39.17% 0615-0621 217.95 297.72 -26.79% 0622-0628 314.83 308.79 1.96% 0629-0705 289.85 292.60 -0.94% 0706-0712 170.78 196.59 -13.13% 0713-0719 161.37 185.23 -12.88% 0720-0726 160.86 246.01 -34.61% 0727-0802 200.85 247.50 -18.85% 0803-0809 145.40 175.54 -17.17% 0810-0816 139.10 177.26 -21.53% 0817-0823 177.15 204.95 -13.57% 0824-0830 162.86 271.42 -40.00% 0831-0906 143.74 228.80 -37.18% 0907-0913 126.04 184.86 -31.82% 0914-0920 106.63 243.93 -54.80% 0921-0927 187.93 329.56 -42.97% 0928-1004 165.17 151.51 9.01% 1005-1011 141.31 190.66 -25.88% 1012-1018 273.78 249.74 9.62% 1019-1025 252.05 293.76 -14.20% 1026-1101 336.33 323.95 3.82% 1102-1108 235.12 188.73 24.58% 1109-1115 239.31 197.44 21.21% 资料来源：Wind、天风证券研究所 水泥方面，当前A股主要水泥公司平均PB仅0.73倍，位于2015年以来5.3%分位数水平，而Q3单季度ROE处于15年以来28%分位数，港股水泥公司平均PB仅0.38倍，位于2015年以来8.8%分位数水平，Q3单季度ROE处于15年以来15%分位数水平，从过去来看，水泥公司ROE和PB相关性较强，PB是未来ROE变动的领先指标，随着四季度水泥价格触底回升，ROE有望出现向上拐点，带动PB向上恢复。近期珠三角地区水泥价格开启上涨 （10月底11月初已上调30元/吨，上周再次宣布推涨30元/吨），重点关注华南水泥龙头。上周埃塞俄比亚贸易和区域一体化部长召开会议，宣布此前执行的水泥限价政策于24年11月8日停止，允许水泥厂自主决策分销零售商，水泥价格推涨预期加强，推荐西部水泥。 建材重点子行业近期跟踪 水泥：本周全国水泥市场价格环比继续上涨0.4%。价格上涨地区主要是福建和陕西，幅度20-30元/吨；暂无回落区域。十一月中旬，随着气温下降，北方地区需求继续减弱，全国水泥出货率环比下滑约1.5个百分点。价格方面：经过前期持续上调后，部分地区企业盈利情况有所好转，价格进入维稳阶段；也有部分地区如湖南、湖北、广东和贵州等地再次开启新一轮价格推涨，幅度30-50元/吨，后期价格多将保持震荡上行走势。（数据来源：数字水泥网） 玻璃：1）光伏玻璃：本周2.0mm镀膜面板主流订单价格12元/平方米左右，环比下持平，3.2mm镀膜主流订单价格20元/平方米左右，环比持平。近期下游组件厂家部分刚需采购，成交较前期稍有好转。而开工率仍偏低，需求持续性仍需观察。本周样本库存天数约38.19天，环比下降1.18%，日熔量合计98240吨/日，环比下降0.62%，预计市场整体交投尚可，价格大稳小动。2）浮法玻璃：本周国内浮法玻璃均价1389.33