建筑材料行业周报：品牌建材业绩和预期改善双击；水泥龙头修复空间大

当前我们对建材行业整体判断：品牌建材进入业绩和估值改善双击阶段；水泥行业亏损面扩大，但政策回暖推动龙头估值及业绩修复；玻纤行业底部明确，逢低布局以时间换空间；浮法玻璃需求端受益保交楼，供给端产能有收缩，存阶段性涨价机会。 品牌建材：中央层面政策定调由供给端转向需求端，龙头企业中报业绩内生修复显著，看好板块业绩修复和估值修复双击。从板块23H1业绩预告披露情况看：1）板块企业在行业底部踔厉奋发，客户拓展上积极开拓学校、医院和工业等非房业务，渠道转型上加大对C端和小B端的布局与投入，结果上看，各细分行业龙头23H1需求端皆呈现韧性复苏态势，特别是C端优秀和行业供给出清明显的瓷砖龙头东鹏控股、三棵树23H1收入端分别同比增长12.39%–19.31%和增长20%以上；2）板块企业业绩拐点明确，并且呈现出利润增幅显著大于收入增幅的特征，背后第一是22年初以来各核心原材料价格同比皆有较大降幅，增厚企业毛利率，第二是行业底部各企业向内求效率，进行人员精简、费用压缩以及生产制造降本等措施，节约经营费用。第三是随着渠道向C端和小B端转型效果的显现，高毛利率和优质现金流渠道占比的不断提升，也帮助改善盈利水平和现金流质量。从近期政策端变化来看：中央层面政策定调发力的方向，由22Q4以“三支箭”为代表的供给端化解优质房企信用风险，转换到7-24政治局会议的“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，以及住建部表态落实好个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，中央层面定调的政策端发力重点已由供给端正式过渡到需求端，对于激活销售交易、释放改善需求具有更直接作用，期待改善需求释放引领市场销售交易改善，从而带动新建住宅产业链重回良性运转阶段。在此背景下，我们认为板块正在演绎出新一轮的发展范式，需求端的驱动力将由之前的地产新建拉动，转换至C端、小B端渠道拓展和多品类扩张拉动收入增长，供给端的驱动力来自于行业供给出清和格局优化带来的行业集中度提升。龙头企业率先复苏，强者恒强。展望2 3H2 板块企业业绩将继续修复：1）2 2H2 在公共卫生事件以及地产不景气下，板块收入和利润端皆呈现较低基数，2 3H2 业绩同比恢复有优势；2）政策改善产业链预期，有助于产业链正常运转的修复，需求端不悲观；3）原材料降本红利将继续释放，但同比优势缩窄；4）企业渠道转型、新品培育以及内部降本增效的效果将持续显现。结合以上投资观点，贝塔端看细化政策落地出台以及竣工维持较高增速，阿尔法端看龙头企业业绩率先修复，考虑估值性价比匹配，我们推荐【东方雨虹】、【伟星新材】、【北新建材】、【三棵树】、【坚朗五金】、【蒙娜丽莎】、【科顺股份】、【东鹏控股】、【亚士创能】、【公元股份】等，关注【箭牌家居】、【中国联塑】等。 水泥行业亏损面扩大；政策回暖推动估值+业绩修复。水泥行业亏损或已扩散，但龙头或仍保持强盈利韧性，政策回暖望促估值及业绩修复。需求退潮后错峰趋严亦难阻价格快速下行，预计行业内大量企业已经难以盈利。截至7月28日水泥（申万）及海螺水泥PB分别为0.87X、0.77X，分别处历史0.9%、2.6%分位，已充分反映市场此前对板块的悲观预期。7月政治局会议后，政策预期好转预计可首先带来估值修复；伴随系列政策落地，需求回暖提供价格向上动能，在煤价稳中有落背景下，实现业绩修复。中长期看双碳政策及合理市场竞争促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为1.2%。价格回落区域主要是安徽、山东、湖南、重庆、陕西和西宁地区，幅度10-20元/吨。7月底，除部分地区台风影响较为明显，其他地区降雨强度有所减弱，下游需求略有提升，全国重点地区水泥企业出货率环比增加近3个百分点。价格方面，经过前期持续回落后，已经跌到现金成本区域的水泥价格趋于稳定，尚有空间的地区，继续小幅回落。全国水泥库容比73.9%，环比-1.1pct，同比+1.2pct；出货率为55.5%，环比+2.7pct，同比-8.9pct。推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、万年青。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间。混凝土减水剂成长性更优，推荐龙头α突出的苏博特，看好公司受益基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。建议关注垒知集团。 首篇特种砂浆行业深度 》 玻纤：23Q2整体需求疲弱，风电纱需求高增拉动龙头产销改善。本周缠绕直接纱2400tex均价3960元/吨（环比-10，同比-1690）；电子纱G75均价7900元/吨（环比持平，同比-1650）；电子布主流报价维持3.2-3.3元/米。供给端，预计23年粗纱、电子纱有效供给增速放缓。季度边际看，我们预计23Q1-24Q2粗纱新增供给可控，分别为+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4万吨/季，23Q1-24Q2电子纱新增供给有限，分别为+0.6/+0.4/+1.3/0/+1.3/0万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，6月末行业库存85.0万吨，环比+8.5%。 当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底；受益于产品结构高端化，龙头企业底部竞争优势有望扩大，详见我们发布的《玻纤行业深度：粗纱筑底静待回升，电子纱上扬弹性可期》。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。 药用玻璃：中硼硅加速升级放量，成本下降促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量可期，关联审批制度下，行业加速向头部集中。从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异；管制瓶受益玻管国产替代突破，盈利水平有望提升。 重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加原燃料成本回落趋势显著，公司盈利弹性释放可期，详见我们7月12日发布的《山东药玻深度：行业龙头厚积薄发，中硼硅升级续写成长》。同时，我们也建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻。 看好浮法玻璃在保交楼竣工修复+产能收缩下的阶段性价格上行机会。本周玻璃价格略涨，库存环比继续下降：本周浮法玻璃均价1960元/吨（周环比+30），周末行业库存4455万重箱（周环比-187），玻璃在产产能为17.0万t/d（周环比持平）。本周浮法玻璃市场交投逐步有所放缓，但库存增量相对有限，价格仍有零星上涨。近期涨势放缓，叠加中下游备货能力相对有限，周内成交放缓，暂消化社会库存。区域成交存一定差异，多数区域成交虽有转弱，但多数区域厂家产销尚可，华中区域外发优势不足，产销下滑相对明显。目前主产区库存仍处于较低位，市场情绪尚可。目前行业利润维持尚可，后期重点关注下游订单情况，8月份季节性较强，关注订单变化及其对市场预期、情绪方面影响。我们预计在当前价格下，行业普白品种基本恢复盈利。展望后市，旺季来临后原片需求望继续改善，行业产能已降至相对低位平台，地产中长期需求预期欠佳下预计企业复产仍偏谨慎；看好后续供给端收缩叠加竣工需求修复后，供需错配为价格带来的阶段性上行机会。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A等。 光伏玻璃方面：a.压延玻璃，供给政策收紧下，行业产能投放或低于预期，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。本周3.2mm镀膜主流报价25.25元/平（环比持平）；库存天数约24.3（环比-3.8%）；在产产能9.1万t/d（环比持平）。近期组件招标量高于往年同期，随终端电站项目启动，需求望逐步向好。伴随行业库存持续去化，后续光伏玻璃价格仍有向上弹性，行业盈利低位具备改善空间。受益于光伏β向上，推荐旗滨集团（23年为光伏玻璃产能落地大年，且良品率已有明显提升），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、洛阳玻璃。b.TCO玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW级产线计划中），TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。 陶瓷纤维：产品性能优异，望受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，陶纤下游应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头企业凭借规模、研发及项目经验优势进一步提升市占率，推荐鲁阳节能，详见我们发布的《鲁阳节能深度：陶纤龙头乘“双碳”春风，奇耐深度赋能促加速成长》。 安全建材板块持续推荐志特新材、震安科技、青鸟消防。1）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。伴随23Q1爬架业务业绩拖累影响消退，后续公司业绩望逐步好转。详见我们1月7日发布的《志特新材深度：受益铝模板渗透率提升，强管理+优服务构筑领先优势》。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展，定增落地，股东和资金实力再加强，青鸟腾飞发展加速度。 本周重点事件及观点：1）7月政治局会议未提“房住不炒”，政策持续释放积极信号。7月24日的政治局会议是2019年以来第一次未提“房住不炒”的7月政治局会议；历年7月政治局会议承上启下，是下半年政策重要风向标；会议首提“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，认识问题是解决问题的开始，当前普通二线以及三四线城市限制性政策已经基本放开，结合前期国常会再提在超大特大城市推进城中村改造，后续政策发力的重点或主要在一线及强二线城市，具体政策或包含“认房又认贷”标准放松，一线城市普宅认定标准放松等，更好满足刚需和改善性住房需求。2）住建部表态积极，需求刺激政策呼之欲出。近日，住房城乡建设部倪虹部长召开企业座谈会，就建筑业高质量发展和房地产市场平稳健康发展与企业进行深入交流。倪虹强调，稳住建筑业和房地产业两根支柱，对推动经济回升向好具有重要作用。要以工业化、数字化、绿色化为方向，大力推动建筑业持续健康发展，充分发挥建筑业“促投资、稳增长、保就业”的积极作用。要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。3）欧文斯科宁（OWENS CORNING）23H1实现盈利7.28亿美元，同比增长12.52%。Owens-Corning（OC.US）：2023年Q2财报实现营收25.63亿美元，前值为26.01亿美元，预期值为25.4亿美元，超出市场预期0.91%；每股收益为4.22美元，前值为3.83美元，预期值为3.23美元，超出市场预期30.65%。Owens-Corning是一家生产用于复合材料和建筑材料的玻璃纤维的制造商。它有一个集成的业务模型，包含三个可报告的部门：复合材料、绝缘材料和屋顶材料。该公司从绝缘部门获得最大收入。其绝缘部门制造和销售隔热和隔音棉絮、松散填充绝缘材料、喷涂泡沫绝缘材料、泡沫护套和配件。它还生产和销售用于地上和地下建筑应用的玻璃纤维管道绝缘材料、节能柔性管道介质、粘合和粒状矿棉绝缘材料、多孔玻璃绝缘材料和泡沫绝缘材料。 风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。 本周行情回顾 本周（2023/7/22-2023/7/29）建筑材料板块（SW）涨跌幅为6.73%，沪深300指数涨跌幅为4.47