本周上证指数跌3.52%,创业板指跌3.36%,恒生指数跌6.28%,小盘股跌幅较大,本周全A日均交易额21819亿,环比上周有所下降。市场呈现两大特征:1)散户和游资交易热度过热,接近2015年水平;2)以中小盘股为代表的“庶民的胜利”行情接近尾声。10月基本面回暖,家电、汽车等大宗消费增长,但社融存量增速放缓至7.8%,经济修复整体偏弱。特朗普回归后,市场担忧“对美忧虑”和监管环境变化,预计市场将进入震荡阶段。特朗普上台后,对华鹰派倾向明显,科技和贸易制裁不可避免。市场围绕两种情景反复定价:1)特朗普上台+国内政策刺激超预期,利好大盘风格;2)特朗普上台+国内政策刺激不及预期,大盘指数承压,风格转向中小盘科技成长和大盘价值高股息。年度级别看,半导体等科技成长领域主线迹象开始明显,需关注华为鸿蒙产业链国产替代、Q2景气拐点和AI产业链海外映射三个推动力。