宏观策略周报：国内疫情缓解提振经济预期，美国通胀回落推升海外风险偏好

中信期货研究|宏观策略周报 2023-01-15 国内疫情缓解提振经济预期，美国通胀回落推升海外风险偏好 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 我国新冠住院患者数量与重症患者数量已于1月5日达峰，此后趋势性下降。疫情 趋势性缓解将推动国内经济活动趋势性恢复，我国经济预期显著改善。美国12月 CPI与核心CPI同比均继续回落，美联储可能在下次会议上再次放缓加息，短期海外风险偏好可能有所提升。 中信期货商品指数日涨跌周涨跌 -2.0%0.0%2.0%4.0% 商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证500 5年期国债 10年期国债 摘要： 我国新冠住院患者数量与重症患者数量已于1月5日达峰，此后趋势性下降。疫 情趋势性缓解将推动国内经济活动趋势性恢复。根据1月14日国务院联防联控机制新 闻发布会上披露的数据，全国发热门诊的诊疗量在2022年的12月23日达到高峰，为 286.7万人次，此后持续下降，到1月12日回落到47.7万人次，较峰值减少83.3%，并且所有省份均呈现达峰以后整体下降趋势，农村地区也呈现下降趋势。住院患者数量与重症患者数量滞后新增感染人数2周左右。住院新冠感染者在1月5日达到峰值，是162.5万人，之后连续下降，1月12日回落到127万人；在院新冠重症患者数量1月5日达峰，为12.8万人，之后连续波动下降，1月12日回落到10.5万人。目前，重症床位使用率是75.3%，重症床位能够满足救治的需要。这些数据显示我国疫情已经显著缓解，这也意味着疫情对经济的抑制将趋势性减弱。1月9号至12号，大中城市地铁客运量普遍继续回升，北京、上海、广州、成都、重庆、武汉的地铁客运量已经恢复到上一年同期的81%、74%、73%、91%、83%、82%，较此前一周分别提高8、8、2、2、7、7个百分点。国内疫情趋势性缓解将推动经济活动趋势性恢复。 美国12月CPI与核心CPI同比均继续回落，美联储可能在下次会议上再次放缓加息，短期海外风险偏好可能有所提升。美国12月CPI同比上涨6.4%，较11月回落 0.7个百分点；核心CPI同比上涨5.7%，较11月回落0.3个百分点。环比来看，12月CPI环比下降0.1%，为2020年6月份以来首次回落。一方面，国际原油价格回落推动12月份CPI能源价格环比下跌4.5%；另一方面，CPI二手车与新车价格分别环比下跌2.5%、0.1%，带动核心商品CPI环比下跌0.3%。此外，12月份CPI食品环比上涨0.3%，涨幅较11月回落0.2个百分点。总的来看，美国商品需求增长的停滞已经传导到商品（包括能源、食品、核心商品）价格上，主要商品价格正在下跌或者涨幅显著减小。不过，目前美国住房租金上涨仍然较快。12月份CPI住房租金环比上涨0.8%，仍处于高位水平；同比涨幅较11月扩大0.4个百分点至7.6%。住房租金的上涨具有滞后性。2022年7月份以来美国房价已经开始下跌，但我们预计租金上涨的显著放缓可能要等到2023年下半年。未来美国住房租金的环比涨幅不会进一步加快，而商品价格上涨有望进一步放缓，因此美国通胀的回落趋势是较为确定的，这可能使得美联储在2月会议上再次放缓加息幅度至25BP。1月9号至13号当周美国纳斯达克指数大涨4.8%，反映短期海外风险偏好可能因为美联储加息放缓预期而有所提升。 风险提示：国内经济修复力度不及预期，美国经济下滑超预期 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、国内疫情缓解提振经济预期，美国通胀回落推升海外风险偏好 我国新冠住院患者数量与重症患者数量已于1月5日达峰，此后趋势性下降。 疫情趋势性缓解将推动国内经济活动趋势性恢复。根据1月14日国务院联防联 控机制新闻发布会上披露的数据，全国发热门诊的诊疗量在2022年的12月23 日达到高峰，是286.7万人次，之后是持续下降，到1月12日回落到47.7万人次，较峰值减少83.3%，并且所有省份均呈现达峰以后整体下降趋势，农村地区基本同步呈现下降趋势。住院患者数量与重症患者数量滞后新增感染人数2周左 右。住院新冠感染者在1月5日达到峰值，是162.5万人，之后连续下降，1月 12日回落到127万人；在院新冠重症患者数量1月5日达峰，为12.8万人，之后连续波动下降，1月12日回落到10.5万人。目前，重症床位使用率是75.3%，重症床位能够满足救治的需要。这些数据显示我国疫情已经显著缓解，这也意味着疫情对经济的抑制将趋势性减弱。1月9号至12号，大中城市地铁客运量普遍继续回升，北京、上海、广州、成都、重庆、武汉的地铁客运量已经恢复到上一年同期的81%、74%、73%、91%、83%、82%，较此前一周分别提高8、8、2、2、7、7个百分点。随着春节临近，我国经济活动季节性减少；1月9号至14号当周，全国高速公路货车通行量、铁路货运量分别周环比减少4.3%，0.9%。经济活动的季节性减少并不影响市场对未来经济的预期；国内疫情趋势性缓解将推动经济活动趋势性恢复。 图表：北上广深地铁客运量:7日均值（万人）图表：部分二线城市地铁客运量:7日均值（万人） 北京上海广州深圳成都南京武汉重庆 1400700 1200600 1000500 800400 600300 400200 200100 0 2021/122022/032022/062022/092022/12 0 2021/122022/032022/062022/092022/12 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：全国高速公路货车日通行量(万辆)图表：全国铁路日货运量（万吨） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 全国高速公路日通行量:货车 全国高速公路日通行量:货车(MA7) 1200 1000 800 600 400 200 0 全国日货运量:铁路全国日货运量:铁路(MA7) 2022/052022/072022/092022/112023/01 2022/052022/072022/092022/112023/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：国内每日执行航班数量(架次)图表：全国当日观影人次(7日均值，万人次) 执行航班:中国:国内航班(不含港澳台,7天均值) 与去年同期的比值 全国当日观影人次(7日均值)相对于上一年同期的比值 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021/122022/032022/062022/092022/12 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021/122022/03 2022/062022/092022/12 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 美国12月CPI与核心CPI同比均继续回落，美联储可能在下次会议上再次放缓加息，短期海外风险偏好可能有所提升。美国12月CPI同比上涨6.4%，较11月回落0.7个百分点；核心CPI同比上涨5.7%，较11月回落0.3个百分点。环比来看，12月CPI环比下降0.1%，为2020年6月份以来首次回落。一方面，国际原油价格回落推动12月份CPI能源价格环比下跌4.5%；另一方面，CPI二手车与新车价格分别环比下跌2.5%、0.1%，带动核心商品CPI环比下跌0.3%。此外，12月份CPI食品环比上涨0.3%，涨幅较11月回落0.2个百分点。总的来看，美国商品需求增长的停滞已经传导到商品（包括能源、食品、核心商品）价格上，主要商品价格正在下跌或者涨幅显著减小。不过，目前美国核心服务价格上涨仍较快。12月份美国核心服务CPI环比上涨0.5%，同比涨幅较11月提高0.2个百分点至7.0%。这主要因为美国住房租金上涨较快。12月份CPI住房租金环比上涨0.8%，仍处于高位水平；同比涨幅较11月扩大0.4个百分点至7.6%。住房租金的上涨具有滞后性。2022年7月份以来美国房价已经开始下跌，但我们预计租金上涨的显著放缓可能要等到2023年下半年。这意味着2023年美国核心服 务价格上涨压力仍不容忽视，因此，我们预计美联储不会在2023年启动降息。 未来美国住房租金的环比涨幅不会进一步加快，而商品价格上涨有望进一步放缓， 因此美国通胀的回落趋势是较为确定的，这可能使得美联储在2月会议上再次放缓加息幅度至25BP。1月9号至13号当周美国纳斯达克指数大涨4.8%，反映短期海外风险偏好可能因为美联储加息放缓预期而有所提升。 图表：美国CPI与核心CPI同比及环比图表：12月份美国CPI主要分项季调环比 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 -2.5 CPI:同比核心CPI:同比 CPI:季调环比(右轴)核心CPI:季调环比(右轴)2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 -5.0 美国CPI主要分项季调环比(%) 0.3 0.3 0.50.5 0.8 0.10.20.30.3 -0.1 -0.3-0.1 -2.5 -4.5 CPI核心能源食品商品新车二手服装服务住房医疗运输休闲教育 -5.0 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 -1.0 CPI *车* 租金护理服务服务通信 服务服务 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国核心商品CPI同比及环比图表：美国核心服务CPI同比及环比 CPI核心商品:同比CPI核心商品:环比(右轴)核心CPI:服务:同比核心CPI:服务:环比(右轴) 15.0 12.0 9.0 6.0 3.0 0.0 -3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 1.2 0.9 0.6 0.3 0.0 -0.3 -6.0 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 -1.0 -4.0 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 -0.6 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表：美国CPI住房租金同比及环比图表：美国住房租金、房价同比以及租金房价比 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 CPI住房租金:同比CPI住房租金:环比(右轴) 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 CPI住房租金:季调同比美国20个大中城市房价:同比租金房价比 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2019-012019-092020-052021-012021-092022-052000-012003-112007-092011-072015-052019-03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、本周重要经济数据及事件 图表1：重要经济数据及事件 日期 北京时间 国家/地区 数据/事件 前值 预期 今值 2023-01-16 09:30 中