金融衍生品策略日报：风险偏好回落

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-08-17 风险偏好回落 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股弱债强，风险偏好偏弱。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日市场呈现股弱债强格局，其中Wind全A指数跌至6月前低附近。衍生品维度， 信号偏向积极，一是期货持仓开始回落，暗示对冲压力减弱，二是期权指标显示情绪洼地，短期存在反弹可能。但中期而言，鉴于对于一系列风险的担忧，在政策起效之前，EPS难以快速修复，故反弹空间有限。而股市偏弱情绪间接提振债市表现，但考虑到后续政策进一步加码的可能性较大，不排除计价宽信用的可能，对于债市存在压力。 风险点：1）政策力度不及预期 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：期货持仓有回落迹象，表明对冲压力减弱 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于2.87点、0.39点、1.78点、2.20点，较上一交易日变化-2.00点、-3.97点、1.36点、-4.27点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-9.8点、-5.8点、-8.4 点、-11.4点,环比变化0.6点、0.4点、-0.8点、-9.4点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化-4429手、-3903手、-3116手、-458手; （4）沪股通净流出39.21亿元，深股通净流出7.19亿元。 逻辑：昨日盘面弱势运行，科创50深跌1.71%，全A指数接近6月低点。资 筑底 金角度，外资连续多日撤离，汇率贬值导致外资有流出压力。期货角度， IH/IF总持仓均有冲高回落迹象，暗示对冲资金布局速度放缓，可能是跌至底部区域的标志。至于短线情绪低迷的原因，一部分与担心地产风险扩散有关，但鉴于近期政策转向，不排除缓和的可能性，另一部分与交易主线涣散，资金避险为主的风格有关，这需要赚钱效应的回归。短线维度，沪指在3150附近的支撑值得关注，叠加对冲力量缓和，期权指标暗示处于情绪洼地，操作上偏多思路为主，但反弹空间有限，若有反弹视为短反弹，而非反转。 操作建议：关注IM、科创ETF多单配置机会风险因子：1）情绪继续恶化； 观点：缩量升波持仓等待 逻辑：昨日标的再度收跌，科创板50ETF下跌2.02%，中证1000指数下跌1.67%，上证50指数相对平稳，收跌0.61%。期权市场成交额下降，持仓量变动较小，期权市场情绪收紧，日内谨慎为主。波动率均有提升，多数品种合约隐含波动率日内平稳上升，收涨日内最高值，科创50ETF期权隐 含波动率提升2.32%，最大贡献在虚1档位认购部分。情绪指标仍然乐观：震荡 1）成交额PCR/成交量PCR虽然有微小回落，但仍然是高位震荡；2）多数 品种偏度指数低位，认购仍然是合力最大的交易类型，因此建议次月合约构建牛市看跌价差组合为主。股指期权近期博弈看涨末日轮胜率或更高。卖权策略仍然是优势建仓环境，卖认沽当前相对安全。 操作建议：牛市看跌期权价差组合。风险因子：1）新品种流动性不及预期观点：多头情绪延续 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为58902手、52607手、 23519手、10286手，1日变动-35978手、-19857手、-9359手、-2688手， 持仓量分别为128019手、78480手、36434手、10688手，1日变动-12425震荡 手、-5621手、-2728手、-541手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.340元、0.250元、 0.070元、0.290元，1日变动-0.045元、-0.045元、-0.005元、-0.090 元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.485元、100.300元、303.085元、207.655元，1日变动0、-0.015 元、-0.030元、0.100元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.003元、-0.036元、-0.035元、-0.021元，1日变动-0.066元、-0.015元、-0.031元、-0.082元。 （5）央行昨日开展2990亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.08%、0.05%、0.01%和0.25%。日内看，降息利好延续叠加央行大额净投放，对多头情绪形成支撑，T主力合约跳空高开，日内窄幅震荡，最终收涨。现券市场方面，情绪较好，央行连续两日大额净投放，虽然税期临近资金偏紧，但多头情绪受到影响不大。另外，午后股市持续下跌，或也提振做多情绪。7月经济数据仍然不及预期，表明后续政策进一步加码的可能性较大，但仍存在政策落地不及预期或基本面难以出现超预期修复的情况，交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔思路；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：曲线做陡适当止盈。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2023/08/15 10:00 中国 中国1-7月城镇固定资产投资年率-YTD(%) 3.8 3.8 3.4 2023/08/15 10:00 中国 中国7月规模以上工业增加值年率(%) 4.4 4.4 3.7 2023/08/15 10:00 中国 中国7月社会消费品零售总额年率(%) 3.1 4.7 2.5 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.近日，受台风影响，我国多地出现极端降雨过程，引发洪涝和地质灾害，造成人员伤亡和财产损失。中国人民银行决定增加河北、北京、黑龙江、吉林、福建、重庆6 省（市）支农支小再贷款额度350亿元，支持这些受灾严重地区抗灾救灾及灾后重建金融服务工作，加强对受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持。 2.李强强调，要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。要着力构建现代化产业体系，加快用新技术新业态改造提升传统产业，大力推进战略性新兴产业集群发展，全面加快制造业数字化转型步伐。要着力深化改革扩大开放，深入实施新一轮国企改革深化提升行动，优化民营企业发展环境，推动外贸稳规模优结构，更大力度吸引和利用外资。要着力促进区域城乡协调发展，深化落实主体功能区战略，深入实施新型城镇化战略和乡村振兴战略，巩固拓展脱贫攻坚成果。要着力防范化解重大风险，有力有序有效推进重点领域实质性化险。 3.碧桂园地产集团有限公司公告，“19碧地03”、“20碧地03”、“20碧地04”将自2023年8月18日起按照《通知》有关规定转让并继续停牌。碧桂园旗下腾越建筑公告，“16腾越02”将自2023年8月18日起按照特定债券有关规定转让并继续停牌。公告显示，当前公司债券兑付存在重大不确定性，为保障债券持有人权益，公司将严格按照相关债券《募集说明书》及《债券持有人会议规则》等文件约定落实偿债保障措施。 4.8月16日下午，宁德时代对外发布全球首个磷酸铁锂4C超充电池——“神行超充电池”。该电池通过磷酸铁锂材料上的创新，实现了“充电10分钟，续航400公里”，续航也达到700公里以上。搭载宁德时代磷酸铁锂4C超充电池的车型，也能够有接近燃油车的补能效率。宁德时代首席科学家吴凯表示，新产品面向大众市场，解决了电车补能难题。华尔街见闻了解到，宁德时代磷酸铁锂4C超充电池将在2023年底实现量产，明年一季度，消费者就能够买到搭载磷酸铁锂4C超充电池的电动车。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 3500 隔夜 1W 2W 1M 3000 2500 22000 1.5 1500 1 0.5 0 2022/10/272022/12/272023/02/272023/04/272023/06/27 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.87 -2.00 -12.57 IC IC当月 1.78 1.36 -12.46 IH IH当月 0.39 -3.97 -10.91 IM IM当月 2.20 -4.27 -10.03 跨期价差 IF IF01-IF00 9.80 -0.60 -1.20 IF02-IF01 29.40 0.20 2.00 IF03-IF02 21.80 -1.80 3.80 IC IC01-IC00 8.40 0.80 -2.40 IC02-IC01 -3.80 5.00 3.00 IC03-IC02 -5.60 2.60 5.80 IH IH01-IH00 5.80 -0.40 -0.20 IH02-IH01 14.20 -2.60 -0.80 IH03-IH02 22.80 6.00 7.80 IM IM01-IM00 11.40 9.40 2.60 IM02-IM01 -8.80 1.40 5.60 IM03-IM02 -11.20 2.40 9.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 40% 20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500创业板指数中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 6020 50 15 40 0% -20% -40% 3010 20 5 10 00 2022/12/132023/03/132023/06/13 2022/08/032022/12/032023/04/032023/08/03 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5000IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2