非银行业周报：长期股权投资有望打开险企股票投资空间

非银行业周报20241117 长期股权投资有望打开险企股票投资空间 2024年11月17日 十月寿险保费分化，财险维持回暖态势。上市险企发布2024年10月保费数据，2024年10月寿险保费收入同比增速：太保寿险（yoy+2.3%）>新华保险（yoy-0.2%）>平安寿险（yoy-1.9%）>中国人寿（yoy-2.6%）>人保寿险（yoy-2.8%）；10月财险保费收入同比增速：平安财（yoy+12.2%）>人保财（yoy+7.8%）>太保财（yoy+3.9%）。1）寿险方面，各大险企当前阶段均在不同程度地准备2025年开门红的销售，尤其是产品方面，分红险有望逐步加大销售力度，但伴随预定利率的切换和“报行合一”的深度，产品从过去几年热销的储蓄型险种向分红险转型需要一定的过程，各大险企有望更加聚焦产品结构的优化，负债成本有望持续降低，资产负债匹配水平有望持续提升。2）财险方面，头部“老三家”均保持正增长，我们认为宏观经济回暖、汽车消费政策落地等因素将有望继续支撑车险与非车险的回暖趋势。险企通过长期股权投资方式加大股票配置或成为下一阶段权益投资的重要方式。11月12日，上海医药和国药股份分别发布公告，获得新华保险增持并举牌，其中新华保险最新持有国药股份比例达5.07%，持有上海医药总股份比例达5.05%，并且在未来12月内新华保险无增持或减持计划。持股比例分别达5%以上后，新华保险有望通过长期股权投资的方式持有相关股票，从而一方面能够在IFRS9实施背景下，通过长期股权投资而非FVTPL（公允价值变动计入当期损益）的会计方式平滑利润表波动，同时能够更好彰显长期资金属性，持续加大权益资产的配置，有望在获得相关收益的同时助力权益市场稳定。上海等地并购重组支持政策加速落地。“并购六条”新规发布以来，各地通过并购重组市场发展座谈会（广东、山西）、高质量发展行动方案（四川、深圳）等形式，加大对上市企业并购重组支持力度。上海市政府于2019年7月推出“浦江之光”行动，支持上市公司通过并购重组提升企业核心竞争力。2024年8月发布的《上海市推进国际金融中心建设条例》指出，要引导银行、证券、保险等金融机构加大对并购活动的支持力度。10月15日上海市政府批复同意国泰君安与海通证券合并重组事项。11月12日上海市政府常务会议原则同意《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年）》。我们认为上海及各地方政府并购重组支持政策加速落地，央企和地方国企上市公司有望发挥先导作用，有助于上市公司盘活资产、优化金融资源配置，也有利于券商扩大并购类业务规模。证监会正式发布市值管理《指引》，利好资本市场及非银板块表现。市值管理指引有望推动上市公司质量持续提升，有利于资本市场和非银板块表现。同时，《指引》要求上市公司运用并购重组、分红回购等重点方式，推动上市公司投资价值合理反映公司质量，我们认为也有助于券商并购重组等财务顾问业务开展。投资建议：保险方面，在预定利率下调后，伴随“报行合一”的深入推进，头部险企潜在“利差损”风险有望进一步化解，三季报后我们继续看好头部上市险企强化权益的主动管理和继续配置长久期固收资产，伴随宏观经济修复，保险板块有望继续沿着“资负共振”的逻辑演绎。证券方面，各地并购重组支持政策出台，市值管理《指引》正式发布，资本市场内在稳定机制持续完善，我们认为均有利于资本市场和非银板块表现。标的方面：保险方面，建议重点关注中国太保、新华保险和中国人寿等；证券方面，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等。风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 分析师张凯烽执业证书：S0100524070006邮箱：zhangkaifeng@mszq.com研究助理李劲锋执业证书：S0100124080012邮箱：lijinfeng_2@mszq.com相关研究1.非银行业点评：寿险聚焦分红险销售，财险维持回暖趋势-2024/11/162.非银行业周报20241110：政策发力共振，板块β有望延续-2024/11/103.非银行业事件点评：10月交易所开户数大增，券商业绩与估值有望迎来双击-2024/11/074.非银行业事件点评：跨境理财通试点范围扩大，利好券商财富管理业务扩容-2024/11/035.非银行业周报20241103：三季报后的非银板块仍需重视长期视角-2024/11/03 目录 1市场回顾3 2证券板块4 2.1证券业务概况4 2.2证券业务重点图表4 3保险板块5 4流动性追踪6 4.1流动性概况6 4.2流动性重点图表6 5行业新闻与公司公告7 6投资建议10 7风险提示11 插图目录12 表格目录12 1市场回顾 本周（2024.11.11-2024.11.15，下同），主要指数普遍调整，环比上周：上证综指-3.52%，深证成指-3.70%，沪深300指数-3.29%，创业板指数-3.36%。非银方面，保险指数较为抗跌，环比上周：非银金融(申万)-7.65%，证券Ⅱ(申万)-8.05%，保险Ⅱ(申万)-6.42%，多元金融(申万)-8.76%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：中国银河-3.79%，华泰证券-6.52%，国泰君安-6.63%，中信证券-10.75%。2）保险：中国平安-5.62%，中国太保-7.95%，中国人寿-8.72%，新华保险-9.57%。 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现图2：2024年非银板块指数与沪深300指数表现 -7.65% -8.05% -6.42% 5%周涨跌幅%周最高%周最低% 0% -5% -10% -15% -20% 70%非银金融证券保险Ⅱ多元金融沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图3：A股日均成交金额图4：沪深300指数与中证综合债指数 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 20202021202220232024 万亿元 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 沪深300中证综合债净价(右) 115 110 105 100 95 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交1.06万亿股，成交额13.41万亿元，沪深两市A股日均成交额2.24万亿元，环比上周-4.03%，同比+135.62%。 投行业务：截至2024年11月15日，（1）年内累计IPO承销规模为504.95 亿元；（2）再融资承销规模为1381.23亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至11月15日，两融余额18461.76亿元，较上周+2.29%，同比+10.51%，占A股流通市值2.26%。（2）股票质押：截至11月15日，场内外股票质押总市值为28676.91亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至11月15日IPO与再融资承销金额规模图6：截至11月15日两融余额与同比增速 亿元 4,000 3,000 2,000 1,000 0 IPO承销金额再融资承销金额 20,000 15,000 10,000 5,000 0 两融余额两融余额同比(右轴) 亿元 % 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图7：本周股票质押市值规模与同比图8：券商板块市净率(PB) 收盘价 1.29X BPS1.41X 1.05X 1.53X 1.17X 场内外股票质押市值同比（右轴） 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20 亿元 % 10 0 (10) (20) (30) (40) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 3保险板块 图9：2024年1-10月累计寿险保费增速图10：2024年1-10月累计财险保费增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2024-032024-042024-052024-06 2024-072024-082024-092024-10 9.4% 4.9% 5.6% 2.4% 1.8% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2024-032024-042024-052024-06 7.4% 6.5% 4.8% 2024-072024-082024-092024-10 人保财险平安财险太平洋财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 图11：2024年1-10月单月寿险保费增速图12：2024年1-10月单月财险保费增速 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024-032024-042024-052024-06 2024-072024-082024-092024-10 2.3% -2.6% -1.9% -0.2% -2.8% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2024-032024-042024-052024-06 12.2% 7.8% 3.9% 2024-072024-082024-092024-10 人保财险平安财险太保财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展1.80万亿元逆回购操作，有843亿元逆回购、 800亿元国库现金定存和1.45万亿元MLF到期，净投放1871亿元。短端利率多数上行。11月11日-11月15日银行间质押式回购利率R001基本持平于1.62%，R007上行3bp至1.83%，DR007上行11bp至1.72%。SHIBOR隔夜利率上行1bp至1.47%，6个月AAA同业存单收益率上行1bp至1.86%。 债券利率方面，本周债券收益率走势分化，1年期国债收益率下行2bp至 1.39%，10年期国债收益率下行1bp至2.09%，30年期国债收益率上行1bp至 2.28%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007图14：同业存单到期收益率 7天期SLF利率7天期逆回购利率 存款类机构质押式回购加权利率：7日银行间质押式回购加权利率:7天R007同业存单到期收益率(AAA)：1个月同业存单到期收益率(AAA)：3个月 临时正回购利率临时逆回购利率 (%) 4.0 3.0 同业存单到期收益率(AAA)：6个月 3.5 3.0 2.5 2.52.0 2.0 1.5 1.0 1.5 1.0 (%) 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%）图16：10年与30年国债期限利差 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 国债到期收益率：1年国债到期收益率：10年国债到期收益率：30年 (%) 2.010年-1年期国债收益率期限利差30年-10年 (%) 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 5行业新闻与公司公告 行业新闻 表1：上周及本周重点公司公告与行业新闻 11月15日 统计局发布经济数据显示，10月规模以上工业增