美联储降息打开政策空间，险企积极响应新“国十条”非银金融

美联储降息打开政策空间，险企积极响应新“国十条” 非银金融 2024年09月22日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 执业编号：S1500522110005 邮箱：liaoziyuan@cindasc.com 银行业分析师 廖紫苑 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究行业周报 非银金融 美联储降息打开政策空间，险企积极响应新“国十条 2024年09月22日 本期内容提要: 核心观点： 证券方面，ETF布局下券商渠道指基代销优势突出，美联储降息打开政策空间。中国证券投资基金业协会公布了2024年上半年基金销售机构公募基金销售保有规模百强榜单，53家券商入围。总体而言，证券公司在非货币市场基金和权益基金方面的市场占有率均有所下降，但在股票型指数基金保有规模方面展现出显著优势。我们认为，未来券商或将依托“股基联动”策略实现基金代销业务崛起，真正构建与银行和第三方代销平台“三足鼎立”的市场格局。此外，中证协近日向券商下发了《证券公司网络安全事件舆情处置示范案例》，总结相关事件案例经验并提出了应对建议，有助于健全券业的网络安全事件紧急处理机制，维持投资者信心与良好行业形象，促进市场稳定发展。9月19日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50bp至4.75%~5.00%。我们认为美联储降息对国内股市、债市和人民币汇率偏利好，有助于提升投资者对中国资产的关注度和布局意愿，有望增大我国货币政策空间。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商浙商证券、国联证券、方正证券、西部证券。 保险方面，险企积极响应新“国十条”，新能源车险面临挑战与机遇。保险新“国十条”发布后，险企积极部署相关工作，以发挥保险业“两器”功能、服务中国式现代化。随着新“国十条”的逐步实施，保险业有望在服务国家战略、保障民生、促进经济发展等方面发挥更加重要的作用。在新能源车险市场需求快速扩张的背景下，新能源车险的高保费和高赔付率问题成为了行业发展的难题，通过不断创新和优化服务，新能源车险市场有望实现更加创新、可持续的发展。此外，年内截至9月19日，组合类保险资管产品约61%的产品实现了正收益，固收类产品表现稳健，保险资管机构或将发挥保险资金的长期优势、获取长期稳定收益。“新国十条”的发布重新定位了保险业功能，保险资金的跨周期属性也有利于培育耐心资本、熨平经济周期波动，保险行业经营稳健性与可持续性或将提升，建议关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 市场回顾：本周（9.16-9.22，下同）主要指数上行，上证综指报2,736.81点，环比上周+1.21%；深证指数报8,075.14点，环比上周+1.15%；沪深300指数报3,201.05点，环比上周+1.32%；创业板指数报1,536.60点，环比上周+0.09%；非银金融（申万）指数报1,367.66点，环比上周+1.92%，证券Ⅱ(申万)指数报1,130.39点，环比上周+1.42%，保险Ⅱ(申万)指数1,650.63点，环比上周-1.91%，多元金融(申万)指数报846.07点，环比上周+3.57%；中证综合债（净价）指数报104.85，环比上周+0.14%。沪深两市累计成交2578.78亿股，成交额22058.37 亿元，沪深两市A股日均成交额5514.59亿元，环比上周+5.75%%。截至9月20日，两融余额13748.83亿元，较上周+0.05%，占A股流通 市值2.18%。截至2024年8月31日，股票型+混合型基金规模为6.21 万亿元，环比+1.30%，8月新发权益基金规模份额105亿份，环比 +19.19%。板块估值方面，本周（9.16-9.22）券商板块PB估值1.13倍，位于三年历史6.74%分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV估值分别为0.74X、0.52X、0.43X和0.34X。个股涨幅方面，券商：锦龙股份环比上周5.81%，国盛金控环比上周4.55%，国投资本环比上周3.83%%。保险：中国平安环比上周+2.94%，中国人寿环比上周+2.67%，中国太保环比上周+2.12%，新华保险环比上周+2.37%。 证券业观点： ETF布局下券商渠道指基代销优势突出，基金代销业务有望崛起。近日，中国证券投资基金业协会公布了2024年上半年基金销售机构公募基金销售保有规模百强榜单，证券公司以53家入围占据半壁江山。在权益基金与非货币市场基金方面，证券公司保有规模在百强机构中占比分别为24.87%、18.14%，但整体保有规模与银行仍有差距。其中，中信证券以权益基金1376亿元和非货币市场基金1827亿元的保有规模位居券商行业首位，华泰证券、广发证券紧随其后。在新增维度“股票型指数基金”方面，证券公司保有规模为7757亿元，占百强机构合计保有规模的57%；保有规模排名前十的机构中券商占据7席，华泰证券、中信证券分别以913亿元、892亿元位居券业前二。总体而言，证券公司在非货币市场基金和权益基金方面的市场占有率均有所下降，但在股票型指数基金保有规模方面展现出显著优势。我们认为，ETF蓬勃发展的背景下，券商在指数基金代销领域优势凸显。未来，券商或将依托“股基联动”策略实现基金代销业务崛起，真正构建与银行和第三方代销平台“三足鼎立”的市场格局。 中证协发布《示范案例》，提升券商网络安全舆情应对力。近年来，在证券公司信息技术的复杂性日益提升的背景下，行业内网络安全事件时有发生。为提高行业机构在该类事件中的舆情应对能力，中证协近日向券商下发了《证券公司网络安全事件舆情处置示范案例》，总结相关事件案例经验，并提出了应对建议与最佳实践指导。《示范案例》指出，证券公司要建立网络安全风险及舆情监测和应急处置机制，充分保障利益相关者知情权，及时报告监管，促进事态向积极方向转化；同时，中证协建议券商成立分工明确的网络安全事件应急处置团队，包括但不限于应急领导小组、信息技术应急小组及舆情应对小组。此外，《示范案例》设立了网络安全事件舆情等级判定指标，分为轻度、中度、严重、特别严重四级，涵盖网络安全事件等级、舆情影响范围、舆情传播、舆情态势等各个方面。我们认为，《示范案例》有助于健全券业的网络安全事件紧急处理机制，提升券商应对舆情的整体能力；有利于维持投资者信心与良好行业形象，促进市场稳定发展。 9月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50bp至4.75%~5.00%，此举是美联储四年来首次降息。我们认为，美联储降息对国内股市、债市和人民币汇率偏利好，有助于提升投资者对中国资 产的关注度和布局意愿，有望增大我国货币政策空间。截至9月19日，证券行业指数PB估值为1.13倍。我们认为，当前券商板块估值和持仓均处于历史低位，继续向下空间有限，具备较强安全边际。在行业供给侧结构性改革加速以及并购重组主线的持续驱动下，券商板块估值修复可期，建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券，符合并购主题的券商国联证券、浙商证券、方正证券、西部证券。 保险业观点： 险企积极响应新“国十条”，推动保险业高质量发展。国务院发布的保险新“国十条”旨在推动保险业向高质量发展转型，强调了强化监管、风险防范和提升服务水平。对此，多家保险公司迅速响应，积极部署相关工作，以发挥保险业“两器”功能、服务中国式现代化。众公司表示将把新“国十条”的精神融入到公司的战略规划和日常运营中，以服务实体经济为锚点、以金融“五篇大文章”为抓手，通过加强风险管理、优化资产负债结构、创新产品和服务、提升服务保障水平等措施，来实现保险行业高质量发展的目标，为国家经济建设和社会发展贡献力量。我们认为，保险业新“国十条”为险企指明了高质量发展的方向，促使其积极响应国家政策、提升行业竞争力、实现长远发展。随着新“国十条”的逐步实施，保险业有望在服务国家战略、保障民生、促进经济发展等方面发挥更加重要的作用。 新能源车险市场在挑战中寻求创新与可持续发展。新能源汽车销量持续增长，7月新能源车市场零售87.8万辆，同比增长36.9%，环比增长2.8%。新能源车险市场需求也在快速扩张，2023年新能源车险保费在车险保费整体中占比达11.5%，较2022年进一步提升3.7pct。然而，新能源车险的高保费和高赔付率问题成为了行业发展的难题：新能源车险的保费普遍高于传统燃油车，中国银保信发布的数据显示，2023年新能源车的平均保费比燃油车高出约21%，其中纯电车每年保费约为燃油车的1.8倍；同时，新能源车险的赔付率平均接近85%，比燃油车高10pct以上。保险公司在新能源车险业务上面临着较大的亏损压力，2023年新能源车险新增保单的综合成本率基本超过100%，有公司甚至高达130%，这表明尽管新能源车险市场规模在增长，但保险公司的盈利能力并没有提升至相应水平。今年4月金融监管总局发布的《关于推进新能源车险高质量发展有关工作的通知（征求意见稿）》提出了贴合市场需求的保险产品创新，为新能源汽车提供更全面的保障，也为新能源车险破局提供了政策指引。我们认为，新能源车险市场的未来发展需要保险公司、汽车制造商、监管部门以及消费者的共同努力。通过不断创新和优化服务，新能源车险市场有望实现更加创新、可持续的发展。 组合类保险资管产品超六成实现正收益，固收类产品表现稳健。年内截至9月19日，保险资管机构登记的组合类产品共有1433只，其中约61%的产品实现了正收益。在这些产品中，固收类产品表现稳健，而权益类和混合类产品的收益率则出现了较大分化。具体来看，940只固收类产品中正收益占比达到84.3%，其收益率中位数为2.92%，平均收益率为2.46%，年化收益率最高达到30.76%；相比之下，权益类和混 合类产品的表现则不尽如人意，261只权益类产品中仅33只取得正收益，232只混合类产品中仅49只取得正收益，这两类产品的平均收益率均为负数。我们认为，固收类产品在债市走牛、利率下调等因素推动下继续保持优势，而权益类和混合类产品表现不佳更多受权益市场波动的影响。在政策鼓励培育耐心资本、长期价值投资的背景下，保险资管机构或将发挥保险资金的长期优势、获取长期稳定收益。 本周（9.18-9.20）保险板块呈震荡走势。“新国十条”的发布重新定位了保险业功能，保险资金的跨周期属性也有利于培育耐心资本、熨平经济周期波动，保险行业经营稳健性与可持续性或将提升，建议关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。 流动性观点：本周（9.16-9.22）央行公开市场净投放1,882.00亿元，其中逆回购投放16,637.00亿元，到期8,845.00亿元。同业存单共发行4,803.70亿元，到期8,624.30亿元，净投放-3,820.60亿元。地方债共发行2,389.89亿元，到期177.51亿元，净投放2,211.98亿元。 货币资金面：本周（9.16-9.22）短端资金利率上行。8月加权平均银行间同业拆借利率1.77%。银行间质押式回购利率R001-2bp至1.83%，R007-2bp至1.87%，DR007+14bp至1.96%。SHIBOR隔夜利率+16bp至1.93%。债券利率方面，1年期国债收益率+7bp至1.40%，10年期国债收益率-6bp至2.04%。 风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。 目录 证券业务概况及一周点评7 保险业务概况及一周点评9 市场流动性追踪10