豆粕：不确定性仍在，或超跌反弹 豆一：现货稳定，或反弹震荡

期货研究 二〇 二2024年11月17日 四年度 豆粕：不确定性仍在，或超跌反弹 豆一：现货稳定，或反弹震荡 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（11.11-11.15），美豆期价先跌后涨，期价下跌因为美元走强、美国生物燃料政策前景不确定 所 性抑制美豆油需求从而拖累美豆需求，周五中国出台削减对废食用油出口措施（下调出口退税率）、或将 重新激励美豆油的生物柴油需求，美豆油上涨并带动美豆期价收涨。美豆大额出口订单方面，11月14日美豆有1笔大额出口销售订单（数量约17.6万吨）销往未知目的地，2024/25年度交付。从周K线角度，11月15日当周，美豆主力01月合约周跌幅3.18%、美豆粕主力12月合约周跌幅2.49%。 上周（11.11-11.15），国内连豆粕期价先涨后跌，豆一期价跌势为主。豆粕方面，期价上涨主要因为：11月USDA报告利多、人民币汇率跌价、“油弱粕强”跷跷板效应，期价下跌则跟随美豆盘面价格下跌（美豆需求忧虑）。豆一方面，盘面价格仍跟随豆二盘面走势波动、追随美豆盘面跌势（进口成本下降逻辑）。东北产区现货价格稳定、关内市场豆价上涨。国储收购增开新库点（拜泉库点）、收购价格持平前期（1.85元/斤）。从周K线角度，11月15日当周，豆粕主力m2505合约周跌幅1.26%，豆一主力a2501合约周跌幅4.31%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（11.11-11.15），国际大豆市场主要基本面情况：1）新作美豆净销售周环比下降，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，11月7日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约234万吨，周环比降幅约3%；2024/25年度美豆累计出口装船约1508万吨，同比增幅约8%。美豆对中国装船约161万吨，累计对中国装船约912万吨（去年同期约984万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约156万吨（前一周约204万吨），符合预期（100～230万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0），两者合计约156万吨（前一周约204万吨）。美豆对中国当前作物年度 （2024/25年度）周度净销售约118万吨（前一周约122万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美豆收割接近尾声、略低于预期，影响有限。据USDA作物生长报 告，截至11月11日当周，美豆收割率96%（市场预期97%）、去年同期约94%、五年均值91%，收割进度接近尾声、虽略低于预期，影响有限。3）巴西大豆种植进度仍较快，影响偏空。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至11月7日当周，大豆种植进度约67%、前一周54%，去年同期约61%。AgRural表示，播种进度受到南里奥格兰德州和马托皮巴地区（马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和巴伊亚州）推动，马托格罗索州和帕拉纳州播种进入最后阶段，戈亚斯州和南马托格罗索州播种也取得很大进展。总体而言，全国播种和作物生长都没有遭遇重大挫折，只有一些州的个别地区出现缺雨或降雨过多的情况。 4）阿根廷大豆种植进度快于去年同期。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至11月6日当周，阿根廷大豆播种进度7.9%，前一周约3%，去年同期约6%。5）南美主产区天气预报：巴西产区降水正常、阿根廷偏少。据11月16日天气预报，未来两周（11月16日～12月1日），巴西大豆主产区降水正常，其中：戈亚斯州降水偏多、其他主产区：马托格罗索州、帕拉纳州、南里奥格兰德州、南马托格罗索州降水均正常。阿根廷主产区降水偏少，后期继续关注（目前影响有限，但若降水偏少持续时间较长、可能会引发市场担忧情绪）。 上周（11.11-11.15），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至11月15日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约13万吨，前一周日均成交约21万吨。2）提货：豆 粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至11月15日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.1万吨，前一 周日均提货量约18.3万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至11月15日当周，豆粕（张家 港）基差周均值约114元/吨，前一周约88元/吨，去年同期约140元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下 降、同比上升。据钢联统计，截至11月8日当周，我国主流油厂豆粕库存约72万吨，周环比降幅约19%，同比增幅约9%（同比增幅较前期缩减）。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计微升。据钢联预估（125家油厂），截至11月15日当周，国内大豆周度压榨量约194万吨（前一周186万吨，去年同期189万吨），开机率约55%（前一周53%，去年同期54%）。下周（11月16日～11月22日当周）油厂大豆压榨量预计约198万吨（去年同期206万吨），开机率56%（去年同期59%）。6）进口大豆流拍。据博朗资讯，11月14日进口大豆计划拍卖数量8.99万吨，起拍价格3640～3820元/吨，全部流拍。 上周（11.11-11.15），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区和销区豆价稳定为主、关内偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3900元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4520～4640元/吨，较前周上涨80～ 100元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～ 4600元/吨，多数持平前周、局部下跌40元/吨。2）东北产区售粮进度偏快。据博朗资讯，东北产区售粮进度整体快于去年同期，因部分农户选择地头卖豆。多数贸易商表示，除送豆往交割库和执行与各类豆制品厂家订单外，往市场走货速度缓慢。贸易商表示提价销售困难，基层农户多惜售，低价收购不上量。3）国储大豆收购新增库点、收购价格持平。据博朗资讯，国储收购新增拜泉库点，净粮入库价格1.85元 /斤，与周边地区库点价格一致。目前有9个库点收购国储大豆，黑龙江北部及内蒙古东北部库点排队车辆较多，因新豆上市之初该地区部分贸易商为国储收购准备部分库存。4）销区普通蛋白大豆走货尚可，因低价吸引。据博朗资讯，部分区域经销商表示普通蛋白东北大豆走货速度尚可，因价格较低，吸引终端市场采购，可做笨榨油坊原料或者饲料豆使用。南方部分销区东北大豆走货速度一般，终端市场更青睐南方产区大豆。 下周（11.18-11.22），预计连豆粕和豆一期价或反弹震荡。豆粕方面，美元虽强但人民币偏弱，对豆粕影响中性。国内削减对废食用油出口激励美豆油反弹，间接带动美豆反弹。目前美豆出口数据尚可、阿根廷产区偏干，且中美贸易摩擦仍有远虑，预计豆粕价格下方空间有限、可能超跌反弹。豆一方面，期货盘面走势仍受到豆二影响：上周急跌之后，豆二盘面或跟随美豆反弹震荡，从而带动豆一反弹。国内大豆现货稳定、收储正常，预计豆一期价下方空间有限。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年11月7日当周，2024/25年度美豆装船周环比下降，同比上升 图2：2024年11月7日当周，2024/25年度美豆累计装船同比增幅8% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年11月7日当周，2024/25年度美豆对中国装船约161万吨，周环比下降，同比上升 图4：2024年11月7日当周，2024/25年度美豆对中国累计装船同比下降 吨 12000000 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 吨2024/25年度2023/24年度2022/23年度 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年11月7日当周，巴西大豆种植进度 67%，去年同期约61% 图6：2024年11月6日当周，阿根廷大豆种植进度 7.9%，去年同期约6% %2024年2023年2022年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9/129/199/2610/310/1010/1710/2410/3111/711/1411/2111/2812/5 %2024/25年度2023/24年2022/23年 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：AgRural，根据新闻整理，国泰君安期货研究资料来源：布利诺斯艾利斯交易所，根据新闻整理，国泰君安期货研究 图7：2024年11月15日当周，豆粕成交量周环比下降 图8：2024年11月15日当周，豆粕提货量周环比下降 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 吨 250000 200000 150000 100000 50000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 20232024 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年11月15日当周，豆粕基差（张家港）周环比上升 图10：2024年11月8日当周，豆粕库存周环比降幅约19%，同比增幅约9% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-12 01-23 02-05 02-17 03-01 03-13 03-26 04-08 04-21 05-04 05-17 05-29 06-11 06-24 07-07 07-19 07-30 08-10 08-21 09-01 09-12 09-23 10-08 10-19 10-30 11-10 11-21 12-02 12-13 12-24 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 20202021202220232024 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图11：2024年11月15日当周，大豆周度压榨量环比上升 图12：2024年11月15日当周，饲料企业豆粕物理库存天数环比上升 万吨 250 200 压榨厂：大豆：125家样本企业：压榨量：中国 （周） 20232024 150 100 50 01-05 01-19 02-02 02-16 03-01 03-15 03-29 04-12 04-26 05-10 05-24 06-07 06-21 07-05 07-19 08-02 08-16 08-30 09-13 09-27 10-11 10-25 11-08 11-24 12-22 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图13：2024年11月下旬，巴西大豆主产区降水正常 图14：2024年11月下旬，阿根廷大豆主产区降水偏少 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证