原油周度报告

国泰君安期货·原油周度报告 国泰君安期货研究所·首席分析师、能源化工组联席行政负责人·黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 日期：2024年11月17日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 010203040506 综述宏观 供应需求库存 价格及价差 原油：供需双增，裂解反弹，暂时观望 利率、贵金属与油价走势比较海外服务业数据 中国信用数据 OPEC+核心成员国出口量一览非OPEC+核心成员国出口量一览美国页岩油产量 欧美炼厂开工率 中国炼厂开工率 美欧各类油品库存亚太各类油品库存 基差 月差 内外盘原油价差净持仓变化 SpecialreportonGuotaiJunanFutures2 观点综述 01 观点综述:供需双增，裂解反弹，暂时观望 我们的观点： 季节性补货延续，油价短期估值中性，暂时观望； 中长期或创新低，Brent或考验50美元/桶，SC或考验400元/桶； SC难以背离外盘走强，估值回归中性（撇开汇率因素）； 我们的逻辑： 过去一周市场风险偏好回落，黄金、大宗品迎来共振回调，金油比快速回落，油价估值回归中性； 裂解价差持续反弹，不宜追空； 中长期看空主要基于巴西产量回归、需求淡季、宏观负反馈，大概率累库； 全球中质酸油暂时过剩、SC仓单持续注册； 风险提示： 全球经济、地缘、气候等宏观面不确定性；OPEC+内部分歧引发的价格战；美国页岩油技术再突破。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures4 国家/地区 供应概况 影响 美国 钻机数量实际上已经有一年未变； 中性 俄罗斯 俄罗斯的产量达到了正式的欧佩克+目标，但比其计划中的有效目标高出1万桶/天；11月，因炼厂检修，通过俄罗斯Transneft管道系统向非独联体目的地的原油出口或环比下降8.5%，至396万桶/日(1626万吨)。后期，随着负荷提升，向炼油厂的交货量可能环比增长8%至471万桶/日； 中性 沙特 沙特石油公司对9月至11月装载的原油进行了官方价格下调，导致欧洲10月沙特原油进口量增加至近71万桶/日，环比增加27%。在11月第一周的平均日交付量为87.3万桶； 利空 哈萨克斯坦 10月哈萨克斯坦的产量减少了约20万桶/日，至126万桶/日，但仍比其承诺的额外减产约6万桶/日；能源部10月30日表示，该国日产量40万桶的卡沙干油田在按计划进行维护后已恢复生产，并应很快达到产能; 利空 伊拉克 伊拉克国有石油营销商Somo的定价缺乏竞争力，导致现货供应过剩，造成11月装运的巴士拉中质原油数量很多； 利空 利比亚 此前10月油田和港口的不可抗力已经解除，11月原油出口量或达105万桶/日。利比亚国家石油公司将其11月官方甜原油价格下调35-70美分/桶但酸原油价格保持不变 利空 尼日利亚 在10月份增加30多万桶/日至接近140万桶/日。其中，10月份约有74.5万桶/日的尼日利亚原油装船运往欧洲目的地，高于9月份的54.5万桶/日 利空 圭亚那 10月份，运往欧洲的原油超过50万桶/日。其中，10月份运往地中海地区的原油增加了近12万桶/日，达到18.5万桶/日 利空 挪威 挪威中酸原油JohanSverdrup的出口量预计将在12月升至略高于77万桶/日的8个月高点，目前至少有一艘11月装载的货物仍未售出； 利空 里海管道联盟 里海轻酸CPCBlend的12月出口量将与11月大致持平，约为140万桶/日； 中性 供应：大部分地区供应依旧宽松 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究5 需求：俄油抢手，全球炼厂季节性补货 国家/地区 需求概况 影响 亚洲 联合石化已经购买了200万桶11月装运的Forties原油；中国商务部将2025年中国独立部门的进口配额从今年的486万桶/天增加到514万桶/天； 中性 亚洲炼油商在11月份购买了约130万桶的WTI装载量，高于10月的约80万桶。目前从美国到亚洲的套利窗口打开，且比欧洲更好，或促使亚洲炼油商在12月份保持对WTI的较高购买量； 利多 对北海和地中海地区竞争性的轻质原油等级的价差造成了压力。北海Forties和Ekofisk以及阿尔及利亚SaharanBlend跌至至少两个月来的最低点，北海Dated在10月中旬； 利多 在10月17日结束的招标中，印度炼油商l0C选择购买两批WTI原油.该炼油厂分别从美国西方石油公司(0ccidentalPetroleum)和日本贸易公司三井物产Mitsui)购买了一批WT1，将于去年12月和明年1月交付至西部港口瓦迪纳尔(Vadinar)和东部港口帕拉迪普(Paradip)； 中性 中国镇海炼化和大榭炼油厂的原油日产能将达到34万桶，但由于利润较低，暂无开工计划； 中性 中国买家将从沙特阿美公司获得约3650万桶(118万桶/日)的12月装原油，低于11月的142万桶/日。这一下降源于12月分配给国有企业的合同量较11月减少了38.7万桶/日； 利空 中国国有公司购买了创纪录的俄罗斯ESPOBlendE12月交货量，使得中国独立炼油厂几乎没有可用的ESPOBlend货物； 利多 欧洲 炼厂检修结束、开工率回升。Brent的5种基准原油总装载量预计12月将下降7%，至63.2万桶/日。原油现货交付价格相对于即期Brent增加了10-70美分/桶； 利多 俄罗斯主要炼油厂的维护工作已于10月结束；本月俄罗斯炼油厂的管道原油供应可能会从10月的计划交付量增加13%，达到490万桶/日； 利多 亚洲的持续强劲需求都可能限制WTI流向欧洲，并支持欧洲对轻质低硫原油需求； 利多 挪威JS过剩，11月交付价格下跌60美分/桶； 利空 北美 位于美国德克萨斯州BigSpring的7.3万桶/日大春炼油厂硫磺回收装置出现故障，对高硫资源需求下滑； 利空 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究6 现货价格：酸油依旧过剩偏弱，拖累全球油价 国家/地区 供应概况 变化 Brent 大西洋盆地基准布伦特原油下跌2.48美元/桶，至73.03美元/桶; 下跌 WTI 美国轻质原油基准WTI下跌3.66美元/桶，至68.70美元/桶； 下跌 Dubai 中东海湾基准迪拜下跌2.55美元/桶，至71.60美元/桶； 下跌 哈萨克斯坦 （Kebco） 跌至21个月以来的最低水平。这一急剧下跌反映了欧洲的快速装载日期和充足的酸油供应，以及需求缓慢； 下跌 里海CPC 表现疲软，下跌35美分/桶，至1.20美元/桶，比北海现货价低35美分/桶。由于地中海和黑海船舶供应过剩，运费下降，交付价格也有所下降； 下跌 伊拉克 （Somo) Somo将运往欧洲的巴士拉中质原油和巴士拉重质原油的官方12月价格分别提高40美分/桶和50美分/桶; 上涨 科威特 （KPC) 提高了科威特出口原油(KEC)的12月价格，西北欧价格上涨了45美分/桶，地中海价格上涨了45美分/桶，SidiKerir的货物价格上涨了35美分/桶; 上涨 加拿大 TMX下跌1.25美元/桶，冷湖原油下跌90美分/桶； 下跌 资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures7 品种 全球综述 强弱 汽油 墨西哥奥尔梅卡炼油厂日产34万桶的扩建，也可能减缓汽油从美国流向其最大出口目的地的速度；、尼日利亚国有NNPC的210000b/d哈科特港炼油厂预计从11月开始增加汽油供应量；美国原油库存增加了210万桶，达到近4.3亿桶的三个月高点。美国墨西哥湾沿岸的原油库存增加了250万桶，达到2.462亿桶；莱茵河向法国和德国的内陆流量放缓，对美国的出口低于预期，ARA库存增加3.7%至116万吨，北海汽油裂解下跌52美分/桶至6.68美元/桶； 偏弱 石脑油 北海石脑油即期贴水走扩1.48美元/桶至4.13美元/桶，未来ARA石脑油库存或增加3%至585,000吨 偏弱 柴油 希腊科林斯炼油厂的维修工作要到明年第三季度才能完成，或削减柴油供应，欧洲柴油裂解上涨1.68美元/桶至17.89美元桶； 偏强 航煤 ARA库存下滑1.4%至91.4万吨，航空煤油裂解上涨80美分/桶至17.61美元/桶； 偏强 高硫燃料油 中东、美国货到港晚于预期，对Brent贴水从5美元/桶收窄至3.80美元/桶; 偏强 低硫燃料油 裂解下跌16美分/桶至3.60美元/桶; 偏弱 全球成品油：馏分油继续偏强 资料来源：Platts，Argus，Kpler，Bloomberg，隆众资讯，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures8 宏观 02 长端利率继续反弹，贵金属下跌，油价估值回归中性 140 120 100 80 60 40 20 0 WTI美国:国债收益率:10年-1年（右轴） 4160 3140 120 2 100 180 060 -140 20 -2 0 WTI美国:国债收益率:10年 6 5 4 3 2 1 0 160 140 120 100 80 60 40 20 13-02 13-07 13-12 14-05 14-10 15-03 15-08 16-01 16-06 16-11 17-04 17-09 18-02 18-07 18-12 19-05 19-10 20-03 20-08 21-01 21-06 21-11 22-04 22-09 23-02 23-07 23-12 24-05 24-10 0 EuropeanCrudeDatedBrentSpot美元指数（右轴） 120 11545 11040 10535 10030 9525 9020 8515 8010 755 700 Comex黄金/BrentComex铜/Brent（右轴） 0.08 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 SpecialreportonGuotaiJunanFutures10 80 60 40 20 0 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 0 2024-08 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 期货收盘价(活跃):WTI原油:ICE:月:平均值 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 美国:ISM:服务业PMI 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 WTI月均价 2019-07 2020-01 美国:CPI:当月同比 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2024-01 10 8 6 4 2 0 -2 -4 120 100 80 60 40 20 2024-07 川普胜选，关注“再通