固定收益点评：终端需求有待进一步回升

2024-11-15 杨业伟,朱帅国盛证券张东旭

终端需求回升：10月工业增加值和固投平稳，社零和服务业生产回升，制造业投资维持韧性，地产投资持续筑底，狭义基建投资增速有所回升。
生产小幅回落：10月工业增加值同比增长5.3%，较上月回落0.1个百分点；服务业生产指数同比增长6.3%，较上月回升1.2个百分点；出口交货值同比增长3.7%。
出口不确定性：特朗普当选后全球贸易环境存在不确定性，四季度出口增速高增可能以关税靴子落地前的抢出口为主。
房地产筑底：10月房地产开发投资同比下降12.3%，商品房销售面积同比下降1.6%，销售持续筑底导致资金流回款减少，影响新开工和施工。政策持续加码，但效果仍需观察，需更大力度的政策才能扭转趋势。
基建投资回升：10月狭义基建投资同比增长5.8%，较9月回升3.6个百分点；广义基建投资同比增长10.0%，较9月回落7.5个百分点。地方政府投资增速回升，但化债能否带动基建投资重启仍需观察。
制造业投资回升：10月制造业固投同比为10.0%，较上月小幅回升0.3个百分点；装备制造业投资增速持续高增。
消费低位回升：10月社零同比增长4.8%，较9月回升1.6个百分点；限额以上单位社零消费同比增长6.2%。汽车零售持续回暖，手机、家电和化妆品增速大幅抬升，烟酒增速为负。

政策需持续发力：稳定内需仍需政策持续发力，当前政策对商品房成交量形成有效支撑，但效果仍需观察。
长债利率震荡：年底中央经济工作会议前政策不确定性存在，长债利率下行空间受限，预计年内长债可能继续保持震荡。
短端资产加杠杆性价比更高：政府债券发行节奏放缓，央行对资金关注度提升，同业融资成本下降等因素推动资金保持宽松，短端利率有望进一步下降，短债资产加杠杆具备更高性价比。
10年国债短期震荡区间：预计10年国债短期2.05%-2.2%震荡区间。
1年AAA存单下降至1.8%左右：预计1年AAA存单下降至1.8%左右。