从海外龙头2024Q2财报评估家电外销走势

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|家用电器 从海外龙头2024Q2财报评估家电外销走势 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月21日 证券研究报告 |报告要点 海外家电二季度总体呈恢复趋势。出货端，2024Q2美国、西欧、东欧核心家电的出货量分别同比-3%、0%及+4%，增速环比分别+4、-1及+7pct。零售方面，美国正逐步恢复至中枢以上库存仍在低位，欧洲恢复相对缓慢。企业方面，多数公司2024Q2收入增速和盈利能力有改善全年预期平稳，拉美景气度较高，欧美弱改善。中国家电出口，2024Q2出口量同比增长26%美元计出口额同比增长17%，人民币计出口额同比增长20%。新兴市场表现强劲，欧美复苏、低库存、降息的背景下，我们预计中国家电出口大概率将持续超越中枢。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 贺本东 蔡奕娴 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110005 请务必阅读报告末页的重要声明1/35 行业研究|行业专题研究 2024年08月21日 家用电器 从海外龙头2024Q2财报评估家电外销走势 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 家用电器 30% 沪深300 13% -3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《家用电器：韧性时代：关税周期中的挑战与底气》2024.08.15 2、《家用电器：从湖北样板看以旧换新落地路径》2024.08.13 扫码查看更多 海外家电需求——美国不弱，欧洲不强 出货方面，2024Q2美国、西欧、东欧核心家电的季度出货量分别同比增长4%、同比下滑3%及同比基本持平。过去十年，美国家电季度出货同比增速均值及中位数为2.8%/2.0%，西欧为-0.5%及0%，东欧为-0.5%及2.0%。目前美国家电出货有超越10年中枢迹象，东欧在10年中枢附近，西欧仍低于10年中枢。零售方面，销量角度看，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍低，暂无补库存迹象。欧洲暂缺细分指标，但从偏宏观的欧洲整体零售表现看，仍在中枢以下，恢复较慢 我国家电出口——大概率仍超越中枢 海关口径下2024Q2我国家电出口量同比增长26%，美元出口额同比增长17%，人民币出口额同比增长20%。预计2024年下半年家电出口大概率仍将超越中枢（同比增长中个位数），核心逻辑：1）据排产数据，2024Q3空调出口预计同比增长超过20%，冰洗出口预计同比增长5%-10%，年内排产预测对最终出口总体仍有低估；2）目前担心家电短期出口数据的最核心逻辑仍是基数在走高，但Q2冰洗已经经历了一定程度的压力测试，且2022H2产业大幅下滑，2023H2增速有“虚高”；3）成熟市场需求改善且库存不高；4）若后续关税预期强化，会有“抢出口”行为。 海外龙头2024Q2——收入改善，预期平稳 多数公司2024Q2收入增速和盈利能力有改善，全年预期平稳，拉美景气度较高，欧美弱改善。1)收入多有提速,除iRobot和Delonghi，其余13家中，8家提速， 5家延续;2)品类上，暖通空调总体仍优于消费电器,欧美消费电器仍是弱复苏状态，暖通空调持续实现较好增长，Carrier和Trane订单表现十分强劲，北美家空增速全面恢复;3)区域上，拉美景气高，北美优于欧洲，亚太偏弱,Whirlpool上调了拉美产业增速预期;4)量价上，多数实现量增，HVAC&R龙头mix/price延续向上趋势，消费电器mix/price仍有压力,竞争激烈；5）盈利上多有改善，消费电器由销量恢复和内部降本贡献，价格仍有拖累，原材料成本对盈利的影响趋于中性。 业绩确定性较强，维持“强于大市”评级 当前时点，我们认为家电兼具高赔率及高胜率，核心逻辑在于：1）内销有政策，本轮“以旧换新”政策或从根本上解决了“钱”的问题，且体量和补贴力度都超过“家电下乡”，政策目前仍在落地阶段，部分省已开始推进，预计8月底或9月将迎来全面铺开，我们认为届时终端或有较为积极反馈；2）外销大概率仍将超越中枢，新兴市场强劲，欧美弱复苏，库存低位，且步入降息周期。3）估值仍处在历史底部区间，通常“估值不高+业绩确定”的情况下进入后段都会有不错行情。综上所述，维持行业“强于大市”评级，推荐白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家，厨电华帝股份，黑电海信视像，关注海信家电等二线白电、石头科技等标的 风险提示：政策兑现不及预期；关税预期引起出口节奏波动；原材料成本大幅上涨。 正文目录 1.海外家电需求——美国不弱，欧洲不强6 2.我国家电出口——大概率仍超越中枢8 3.海外龙头2024Q2——收入改善，预期平稳11 4.业绩确定性较强，维持“强于大市”评级14 附：海外主要公司财务表现15 Whirlpool：维持全年收入指引，下调盈利指引15 Carrier：订单强劲，维持财年收入指引16 Trane：订单强劲，维持财年收入指引18 JCI：2024Q2收入同比增长3%，预计2024Q3收入同比增长7%19 Lennox：2024Q2收入同比增长3%，上调财年盈利预期21 A.O.Smith：2024Q2收入同比增长7%，维持全年收入指引22 SharkNinja：2024Q2收入同比增长31%，大幅上调全年指引23 iRobot：2024Q2收入同比下滑30%，下调全年经营指引24 Electrolux：2024Q2年收入同比增长7%，亏损收窄26 SEB：2024Q2收入同比增长6%，全年预计同比增长5%27 De'Longhi：2024Q2收入同比增长2%，维持全年指引28 Daikin：2024Q2收入同比增长14%，维持财年收入增长3%指引29 Panasonic：2024Q2家电同比增长5%，财年预计同比增长2%30 LGElectronics：2024Q2家电同比增长11%，预计持续增长32 Samsung：2024Q2家电收入同比下降4%33 5.风险提示34 图表目录 图表1：2024Q2美国核心家电出货量同比增长4%6 图表2：2024Q2西欧核心家电出货量同比下降3%6 图表3：美国家电相关零售2024Q2有所提速7 图表4：美国居民家电名义支出结束连续5个季度同比下滑走势7 图表5：美国家具、家用装饰、电子和家用电器店零售库销比仍在低位7 图表6：今年以来美国家电CPI降幅由大个位数逐步收窄至小个位数7 图表7：欧元区零售偏弱，目前增速0左右，疫情前中枢略超2%8 图表8：欧洲消费者信心较疫情前仍有差距但在持续恢复8 图表9：降息有利于美国地产销售8 图表10：美国家电需求中约15%与新房相关，25%与二手房相关8 图表11：2024Q2我国家电人民币出口额同比+20%9 图表12：2024Q2空冰洗彩出口量分别同比+39%/+19%/+15%/+12%9 图表13：大家电分区域月度出口增速9 图表14：排产显示2024Q3空调出口同比增长超20%，冰洗同比增长5%-10%10 图表15：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度主营增长情况12 图表16：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度北美区域增长情况12 图表17：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度欧洲区域增长情况13 图表18：2020-2024年海外消费电器及HVACR公司分季度毛利率同比13 图表19：海外主要消费电器龙头表内存货走势13 图表20：2024Q2末库存/财年预计收入处在正常水平13 图表21：Whirlpool收入增长拆分15 图表22：Whirlpool主要盈利及费用指标16 图表23：Whirlpool主要盈利及费用指标同比变动（pct）16 图表24：各因素对Whirlpool持续经营EBIT率的影响（pct）16 图表25：Carrier收入增长拆分17 图表26：Carrier主要盈利及费用指标17 图表27：Carrier主要盈利及费用指标同比变动（pct）18 图表28：Carrier订单情况18 图表29：Trane收入增长拆分19 图表30：Trane主要盈利及费用指标19 图表31：Trane主要盈利及费用指标同比变动（pct）19 图表32：JCI（江森自控国际）收入增长拆分20 图表33：JCI（江森自控国际）主要盈利及费用指标20 图表34：JCI（江森自控国际）主要盈利及费用指标同比变动（pct）21 图表35：LENNOX收入增长拆分21 图表36：LENNOX主要盈利及费用指标22 图表37：LENNOX主要盈利及费用指标同比变动（pct）22 图表38：A.O.Smith收入增长拆分23 图表39：A.O.Smith主要盈利及费用指标23 图表40：A.O.Smith主要盈利及费用指标同比变动（pct）23 图表41：SharkNinja收入增长拆分24 图表42：SharkNinja盈利指标表现24 图表43：iRobot收入增长拆分25 图表44：iRobot主要盈利及费用指标25 图表45：iRobot主要盈利及费用指标同比变动（pct）26 图表46：Electrolux收入增长拆分26 图表47：Electrolux主要盈利及费用指标27 图表48：Electrolux主要盈利及费用指标同比变动（pct）27 图表49：SEB收入增长拆分28 图表50：De'Longhi收入增长拆分28 图表51：De'Longhi主要盈利及费用指标29 图表52：Daikin收入增长拆分29 图表53：Daikin主要盈利及费用指标30 图表54：Daikin主要盈利及费用指标同比变动（pct）30 图表55：Panasonic收入增长拆分31 图表56：Panasonic主要盈利及费用指标31 图表57：Panasonic主要盈利及费用指标同比变动（pct）32 图表58：LGElectronic收入增长拆分32 图表59：LGElectronics主要盈利及费用指标33 图表60：LGElectronics主要盈利及费用指标33 图表61：SamsungElectronics收入增长拆分34 “从海外龙头财报评估家电外销走势”系列报告，持续梳理海外消费电器及暖通空调上市公司经营表现及经营预期，对家电外需判断有一定参考意义1。 1.海外家电需求——美国不弱，欧洲不强 出货方面，2024Q2美国、西欧、东欧核心家电2出货量季度分别同比增长4%、同比下滑3%及基本持平。结合过去十年的家电出货季度增速来看，美国的均值及中位数为2.8%/2.0%，西欧为-0.5%及0%，东欧为-0.5%及2.0%。目前美国家电出货有超越10年中枢迹象，东欧在10年中枢附近，西欧仍低于10年中枢水平。 图表1：2024Q2美国核心家电出货量同比增长4% USmajorappliancesshipmentsUSCoreappliancesshipments 30% 20% 10% 0% -10% -20% 24Q1 23Q3 23Q1 22Q3 22Q1 21Q3 21Q1 20Q3 20Q1 19Q3 19Q1 18Q3 18Q1 17Q3 17Q1 16Q3 16Q1 15Q3 15Q1 14Q3 14Q1 13Q3 13Q1 12Q3 12Q1 11Q3 11Q1 10Q3 10Q1 09Q3 09Q1 08Q3 08Q1 07Q3 07Q1 06Q3 06Q1 05Q3 05Q1 04Q3 04Q1 03Q3 03Q1 -30% 资料来源：AHAM，国联证券研究所整理 图表2：2024Q2西欧核心家电出货量同比下降3% WesternEuropeCoreappliancesshipmentsEasternEuropeCoreappliancesshipments（exTurkey） 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 24Q1