- 事件与业绩概览：阿里巴巴2024年Q3季度实现收入2365.03亿元，同比增长5.2%；GAAP净利润435.47亿元，同比下降9.1%；Non-GAAP净利润365.18亿元，同比下降9.1%；经调整EBITA405.61亿元，同比下降5.3%。维持评级当前价格：87.20港元。
- 淘天业务表现：
- FY25Q2收入989.94亿元，同比增长1.4%，其中零售端收入930.08亿元，同比增长0.5%；批发业务收入59.86亿元，同比增长17.5%。
- 客户管理收入（CMR）同比增长2.5%，环比上季度进一步改善，主要受GMV增长拉动，交易额（TR）同比稳定。
- GMV增长受订单量双位数增长驱动，但订单金额有所下降；88VIP会员数达4600万，较上季度提升。
- 9月1日起对淘天平台确收GMV收入0.6%服务费及营销工具“全站推广”渗透率提升在本季度释放利好有限，部分低TR业务快速增长对整体TR形成抵消，新举措后续对TR提振有待观察。
- 直营业务同比下降5.3%，主要受电器品类销售额下降所致。
- FY25Q2淘天经调整EBITA 445.90亿元，同比下降5.3%，经调整EBITA利润率45.0%，同比下降3.2个百分点，电商行业竞争激烈，用户投入及营销费用增长拖累盈利。
- 云业务表现：
- FY25Q2收入296.10亿元，同比增长7.1%，环比上季度进一步提升，公共云产品收入实现双位数增长，AI相关产品收入实现三位数增长。
- 经调整EBITA 26.61亿元，同比增长88.9%；经调整EBITA利润率9.0%，同比增长3.9个百分点，环比提升0.2个百分点，进一步强化管理层年初宣布云业务下半年增速将达双位数的信心。
- 其他业务表现：
- AIDC收入316.72亿元，同比增长29.2%，经调整EBITA利润率-9.2%，环比收窄。
- 菜鸟收入246.47亿元，同比增长8.0%，经调整EBITA利润率0.2%，环比收窄，主要因跨境物流投入加大。
- 股东回报：
- 季度回购41亿美元，4.14亿股份，流通股份较6月底进一步净减少2.1%。
- 上半财年已累计回购87亿美元，截至FY25Q2末回购额度仍剩余220亿美元，有效期至2027年3月。
- 投资建议：
- 阿里巴巴战略理顺有望激发业务活力，传统货架电商优势深厚，有望实现CMR业务趋稳并增长；云业务在AI驱动下，未来发展潜力大。
- 预计公司FY2025-2027年经调整EPS分别为7.63/8.58/9.42元，对应11月15日收盘价经调整PE分别为11/9/9倍。
- 维持“推荐”评级。
