Q3盈利环比持续增长，储能单季度量利创新高

公司研究/公司快报 2024年11月16日 阿特斯（688472.SH）买入-A(维持) Q3盈利环比持续增长，储能单季度量利创新高 太阳能 公司近一年市场表现 市场数据：2024年11月14日 收盘价（元）：13.86 年内最高/最低（元）：16.69/8.84流通A股/总股本（亿）：13.82/36.88流通A股市值（亿）：191.53 总市值（亿）：511.19 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)：0.53 摊薄每股收益(元)：0.53 事件描述 事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度公司实现营收341.8亿元，同比-12.6%；实现归母净利润19.5亿元，同比-31.2%。其中，Q3实现营收 122.2亿元，同比-6.1%，环比-1.1%；实现归母净利润7.2亿元，同比-22.0%，环比+8.3%。 事件点评 储能业务Q3量利新高，在手订单充足。2024年前三季度，公司实现储能产品销售4.4GWh；其中Q3出货1.8GWh，出货量和单位净利均创单季度历史新高。展望四季度，在全年出货6.5-7GWh的预期下，Q4出货量有望环比持续增长。2024年，公司大储产品主要销往中国市场及海外美国、欧洲（英国）、澳洲等市场。截至2024年二季度末，公司储能在手订单26亿美元、项目储备66GWh，订单在加拿大、英国等重要市场享有领先市场份额。 组件业务坚持“利润第一性”原则，海外产能有序推进。2024年前三季度，公司实现光伏组件出货量22.9GW；其中Q3组件出货8.4GW，环比+2.4%。行业整体竞争加剧，盈利能力下滑的背景下，公司坚持利润优先，主动放弃低价等待以确保盈利性。Q3公司向北美高价市场出货占比持续提升至 每股净资产(元)： 6.17 30%+。海外产能布局方面，公司美国组件厂处于爬产过程中，5GW电池厂 净资产收益率(%)： 8.48 按计划推进，预计2025年内投产。 资料来源：最闻 股权激励彰显未来经营发展信心。2024年9月23日，公司公告限制性 分析师： 股权激励方案。2024-2026年，公司的股权激励触发的扣非净利润触发值为 肖索 22.0/36.4/41.1亿元，目标值为27.5/45.5/51.4亿元。激励业绩目标持续稳健 执业登记编码：S0760522030006 增长，显示了公司对自身业务能力和未来业务发展的信心。 邮箱：xiaosuo@sxzq.com贾惠淋 执业登记编码：S0760523070001邮箱：jiahuilin@sxzq.com 投资建议 公司在国内外光储市场齐头并进，但考虑都全球产业链竞争加剧，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.76/1.10/1.37，对应公司11月13日收盘价，2024-2026年PE分别为18.9/13.0/10.4，维持“买入-A”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 海内外需求不及预期、竞争加剧风险、贸易政策风险、产能扩张不及预 期、新技术进展不及预期、汇率波动风险等。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 47,536 51,310 50,301 61,513 73,141 YoY(%) 69.7 7.9 -2.0 22.3 18.9 净利润(百万元) 2,157 2,903 2,790 4,060 5,049 YoY(%) 6065.4 34.6 -3.9 45.5 24.4 毛利率(%) 11.4 14.0 14.9 15.0 14.8 EPS(摊薄/元) 0.58 0.79 0.76 1.10 1.37 ROE(%) 18.3 13.4 12.2 15.2 15.6 P/E(倍) 24.4 18.1 18.9 13.0 10.4 P/B(倍) 4.5 2.5 2.2 1.9 1.6 净利率(%) 4.5 5.7 5.5 6.6 6.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 32688 38983 44865 57569 60387 营业收入 47536 51310 50301 61513 73141 现金 11940 18950 24130 29877 31600 营业成本 42114 44142 42831 52268 62341 应收票据及应收账款 7129 7176 6848 10302 10090 营业税金及附加 112 162 146 185 219 预付账款 1570 1158 1516 1754 2134 营业费用 1136 1047 1107 1261 1463 存货 9137 7799 8634 11420 12499 管理费用 1120 1534 1459 1661 1975 其他流动资产 2911 3900 3737 4216 4065 研发费用 467 704 905 923 1097 非流动资产 15612 26792 24591 26270 27549 财务费用 -264 -118 18 14 -5 长期投资 295 344 421 498 577 资产减值损失 -512 -915 -669 -369 -219 固定资产 10030 16759 15220 16841 18038 公允价值变动收益 -53 117 108 39 67 无形资产 574 829 848 874 902 投资净收益 -179 -196 61 51 63 其他非流动资产 4714 8860 8101 8057 8033 营业利润 2508 3444 3336 4924 5962 资产总计 48300 65775 69456 83839 87937 营业外收入 144 29 112 114 100 流动负债 32095 37090 34740 44293 44112 营业外支出 33 280 95 114 130 短期借款 5273 6887 6879 4231 3655 利润总额 2619 3193 3352 4925 5932 应付票据及应付账款 16391 12138 17400 17100 23779 所得税 469 306 436 640 771 其他流动负债 10430 18064 10461 22961 16679 税后利润 2150 2887 2916 4284 5161 非流动负债 4468 7206 10761 11417 10672 少数股东损益 -7 -16 126 225 112 长期借款 2396 3423 6978 7634 6889 归属母公司净利润 2157 2903 2790 4060 5049 其他非流动负债 2072 3783 3783 3783 3783 EBITDA 4331 5371 5511 7206 8521 负债合计 36563 44296 45501 55710 54785 少数股东权益 74 61 188 413 524 主要财务比率 股本 3066 3688 3688 3688 3688 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1513 7622 7622 7622 7622 成长能力 留存收益 7422 10320 13126 17207 22061 营业收入(%) 69.7 7.9 -2.0 22.3 18.9 归属母公司股东权益 11663 21418 23767 27717 32628 营业利润(%) 164570.4 37.3 -3.1 47.6 21.1 负债和股东权益 48300 65775 69456 83839 87937 归属于母公司净利润(%) 6065.4 34.6 -3.9 45.5 24.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.4 14.0 14.9 15.0 14.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.5 5.7 5.5 6.6 6.9 经营活动现金流 5662 8235 2529 11366 6957 ROE(%) 18.3 13.4 12.2 15.2 15.6 净利润 2150 2887 2916 4284 5161 ROIC(%) 10.2 8.0 6.8 9.1 9.8 折旧摊销 1592 2103 2216 2514 3033 偿债能力 财务费用 -264 -118 18 14 -5 资产负债率(%) 75.7 67.3 65.5 66.4 62.3 投资损失 179 196 -61 -51 -63 流动比率 1.0 1.1 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 750 1897 -2453 4645 -1100 速动比率 0.6 0.7 0.9 0.9 1.0 其他经营现金流 1256 1269 -108 -39 -67 营运能力 投资活动现金流 -4019 -8711 154 -4102 -4181 总资产周转率 1.2 0.9 0.7 0.8 0.9 筹资活动现金流 -379 7194 2497 -1516 -1054 应收账款周转率 8.1 7.2 7.2 7.2 7.2 应付账款周转率 3.3 3.1 2.9 3.0 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.58 0.79 0.76 1.10 1.37 P/E 24.4 18.1 18.9 13.0 10.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 2.23 0.69 3.08 1.89 P/B 4.5 2.5 2.2 1.9 1.6 每股净资产(最新摊薄) 3.16 5.81 6.44 7.51 8.85 EV/EBITDA 11.8 9.2 8.5 5.6 4.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中