主观CTA研究系列报告（十三）：海外公募基金波动率择时效果探讨（一）

本研究探讨了海外公募基金的波动率择时效果。首先，研究分析了市场回报率与市场波动率之间的关系，发现两者之间不存在显著的正向简单关系。接着，研究考察了三种模型（单指数模型、三因素模型和四因素模型）在日度数据下的适用性，并添加了捕捉波动率择时影响的因子。研究发现，标普500指数在四因子模型中占据了主导地位，解释了大部分基金收益的方差。进一步分析显示，S&P 500超额收益的月度标准差与波动率之间存在负相关关系，且这种关系主要由波动率冲击驱动。日度分析也表明，市场回报率与条件波动率序列之间缺乏显著的正相关关系。研究结论表明，基金经理在市场波动率变化时，并未表现出有效的择时能力。

关键数据：

• 标普500指数在四因子模型中解释的方差的平均值为90.6%（中位数为95.5%）。
• 1985年至1995年，S&P 500收益率与波动率的相关性为-0.47。
• 1963年至1995年，S&P 500收益率与波动率的相关性为-0.25。
• 1985-1995年期间，S&P 500日收益率与条件波动率序列的相关性为0.02，与波动率平方项的相关性为-0.40。

研究结论：

• 市场回报率与市场波动率之间不存在显著的正向关系。
• 基金经理在市场波动率变化时，并未表现出有效的择时能力。
• 标普500指数在四因子模型中占据了主导地位，解释了大部分基金收益的方差。