主观CTA研究系列报告（五）：CTA之间分散化的益处和局限性探讨

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 主观CTA研究系列报告（五）：CTA之间分散化的益处和局限性探讨 金韬 投资咨询从业资格号：Z0002982 jintao013139@gtjas.com 报告导读： ◼ 摘要： ◼ 本文主要探讨了期货CTA在各种资产配置与策略下对投资组合的分散效果。总结出的结论如下：1.）如果使用管理期货计划的机构只将其资产的一小部分（不到10％）用于管理期货，那可能只需要一个或两个经理就能达到理想分散效果；2.）如果期货占投资组合的三分之一，可能需要五到十个经理；3.）管理期货行业中的技术交易员阻碍了分散风险的效果。如果一个100%管理期货的组合从主观交易员中选择CTA来分散，结果则要比从技术交易员中选择CTA好得多。 ◼ 本文首先探讨了全CTA样本下，CTA与股票债券分别以及合并投资组合下带来的分散效果。从全CTA样本替补与不替补抽样CTA放入资产组合后可以发现，在100%管理期货组合中，一个CTA的波动率为25.4%，在二十七个经理以上波动率永久地低于15%。在管理期货与股票债券权重为33/67的组合中，波动性起始值为10.16%，加入两名经理后降至8.97%。在拥有二十一名经理左右时，波动性稳定在大约7.20%。总体不到十位经理就能获得分散化的好处。 ◼ 本文其次探讨了细分CTA策略后各交易策略为投资组合带来的分散效果。在将CTA分为技术组与非技术组后，非技术组在三十个CTA经理的组合中的波动率为7.11％，技术组在拥有25个或更多经理时的波动率约为18.70％。因此，即当从追随技术/趋势跟随策略的交易者中选择CTA时，波动性将会更高，需要更多的CTA才能将波动性降低到给定水平。将CTA分为金融板块和多板块后，发现两者在对组合分散化的效果中差异并不明显。 ◼ 本文的结论有几点参考价值：(1)对基金投资者而言:配置管理期货与CTA对投资组合的分散效果显著，但具体配置多少CTA需要参考分配给管理期货资产的权重； (2)对基金管理者而言: 可以认知到技术组的CTA分散效果相较于非技术组相对有限，从而做出相应策略或者配置上的调整。 ◼ 风险提示： 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结;不构成任何投资建议。 2024年01月15日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 文献概述 ..................................................................................................................................................................................................... 3 1.1 文献来源： ..................................................................................................................................................................................... 3 1.2 文献概要 .......................................................................................................................................................................................... 3 1.3 文献框架 .......................................................................................................................................................................................... 3 2. 数据与模型 ................................................................................................................................................................................................. 4 2.1 数据总结 .......................................................................................................................................................................................... 4 2.2 模型总结 .......................................................................................................................................................................................... 6 3. 结果分析 ..................................................................................................................................................................................................... 7 3.1 全样本分析 ..................................................................................................................................................................................... 7 3.1.1 100% CTA ............................................................................................................................................................................. 7 3.1.2 CTA和股票组合 ................................................................................................................................................................ 8 3.1.3 CTA和债券组合 ................................................................................................................................................................ 9 3.1.4 CTA、债券以及股票 ........................................................................................................................................................ 9 3.2 细分策略分析 .............................................................................................................................................................................. 10 3.2.1 技术和非技术策略 ........................................................................................................................................................ 10 3.2.2 金融和多板块策略 ........................................................................................................................................................ 12 4. 结论 ............................................................................................................................................................................................................. 12 5. 风险提示 ................................................................................................................................................................................................... 13 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 文献概述 1.1 文献来源： Billingsley, S R, & Chance, D.M. Benefits and limitations of diversification among commodity trading advisors.[J]. The Journal of Portfolio Management, 1996(23(1)):65-8 1.2 文献概要 多CTA经理计划在管理期货行业中很常见。使用超过30个经理的项目并不少见。此研究的结果表明，这个数字可能过大。在只考虑投资组合的期货部分时，可能不需要超过二十个左右的经理。根据边际波动的减少价值和监控额外经理的成本，最多不超过十个经理的计划似乎提供了最大的分散风险收益。在确定经理数量时应考虑股票和/或债券的配置。如果使用管理期货计划的机构只将其资产的一小部分用于管理期货，那可能只需要一个或两个经理。如果期货占投资组合的三分之一，可能需要五到十个经理。然而，如果投资组合中包含债券，期货分散化的收益会降低。 1.3 文献框架 现代资本市场理论表明，分散化的价值受到市