出版专题：红利防守，横向逻辑或可加持

行业分析：出版专题

1. 教材教辅经营稳健，一般图书企稳回升

• 出版产业链：包含出版、印刷、发行和出版物资贸易四个环节，以出版为核心，带动上下游产业链发展。
• 毛利率分布：出版毛利率最高，约25%-40%；发行毛利率次之，约20%-30%；印刷和物资贸易毛利率较低，分别为10%-25%和低于10%。
• 收入与利润：2021-2023年，多家公司收入增速在-10%至+10%之间，利润端整体稳中有增。2023年，受税收政策变化影响，利润增幅加大。
• 市场趋势：2023年，图书零售市场码洋同比增长4.72%，达到912亿元，实现企稳回升。

2. 红利防守，横向逻辑或可加持

• 现金流充沛：多家地方国资出版公司现金流稳定，账面资金充裕，如中文传媒、皖新传媒、中南传媒和浙版传媒。
• 分红与股息：2021-2023年，多家公司分红比例超过50%，股息率保持在3%-5%的水平，具有高分红、高股息的特点。
• 横向延伸：通过文化出海、AI弹性等策略，有望实现商业模式突破，推动业绩增长并提升估值。

3. 投资建议

• 高股息标的：关注中文传媒、皖新传媒、时代出版、山东出版、中南传媒。
• AI高弹性标的：关注南方传媒、果麦文化、中原传媒。

风险提示

• 国有文化传媒企业优惠政策变动的风险。
• 数字出版快速发展带来的冲击。
• 新业务拓展不及预期的风险。