出版行业专题：行稳健之舟，亮红利之光

出版行业专题报告： 行稳健之舟，亮红利之光 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业专题研究（普通） 出版行业 投资评级上次评级 出版行业专题：行稳健之舟，亮红利之光 2024年08月19日 本期内容提要: 业绩经营稳健，传媒细分行业中表现最优。根据同花顺统计，29家上市出版公司业绩如下：2023年总营收同比增长3.25%至1467.41亿元；归母净利润同比增长29.2%至195.27亿元。2024Q1总营收同比 微增0.3%至322.97亿元；归母净利润同比下滑25.4%至25.8亿元。收入端长期保持稳定趋势，利润端24Q1受到所得税及去年较高基数影响，导致同比大幅下滑。24年初至08.15，在传媒各细分板块的市场表现中，出版行业区间涨跌幅表现较好为-9.02%，游戏区间涨跌幅为-24.55%，影视院线为-22.28%，广告营销为-24.83%，数字媒体为-27.49%。2023年出版行业的机构持仓占比主要跟随传媒行业整体季度趋势波动，但在23Q4-24Q1季度环比变化中，出版行业的机构持仓占比从0.02%提升至0.06%，相较其他细分行业下降出现分化。 早年文化企业发展享受所得税优惠，23年底到期后实际税率目前提升较多，25年有望在相同基础上同比恢复，若后续所得税政策有可能缓和，则eps有望抬升。24Q1所得税除内蒙新华这种有地缘性税收优惠以及民营出版公司外，大多数国有出版公司24年调整后实际所得税率在25%上下，后续存在税收政策调整的可能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率缴纳。展望25年，在24年受到所得税影响基础上，同比表现有望向好。国企出版公司长期看分红率 有望呈上升趋势，关注高分红类、AI+教育创新类公司。 账上现金较为充足，资本性支出较少，分红存在长期提升空间。主要国有出版公司由于其所处的教育出版、大众出版行业特性，发展趋势 较为稳定，大多数公司账上现金储备和可交易性金融资产等较为充足，且每年的资本性质支出较少，现金储备和现金流带来的利润回报大多数用来再投资。例如中文传媒2023年分红总额达到10.57亿元，其货 币资金达到了123.28亿元，经营性现金流净额达到了19.56亿元，可以大幅覆盖分红总额。从目前各公司每年的分红总额来看，相较其自身的长期盈利能力和现金等储备，分红总额绝对值仍较小，未来存在分红率提升的空间，我们认为大概率不会对公司业务正常经营产生较大影响。 投资建议：我们建议关注，方向一：高股息率、分红率提升空间大、账上现金储备丰富类公司：长江传媒、凤凰传媒、山东出版、皖新传媒、中文传媒、新华文轩、南方传媒等；方向二：积极开拓教育创新业务，AI+赋能类公司：南方传媒、果麦文化、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿、荣信文化等。方向三：近期涨幅较少，具备短期弹性空间：长江传媒、中信出版等。 风险因素：行业竞争加剧、AI赋能不及预期风险、分红未来波动风险 目录 一、出版行业：23年营收利润增速稳健，24Q1利润端受所得税影响增速下滑4 二、投资建议9 三、风险因素9 表目录 表1：出版公司业绩汇总及预测（股价为截至2024年8月14日收盘价）6 表2：出版公司24Q1所得税情况（单位：亿元）7 表3：主要国有出版公司近三年分红情况（单位：亿元）7 表4：2015-2023年主要国有出版公司当年股息率情况8 表5：2015-2023主要国有出版公司分红次数统计8 表6：2021-2023主要国有出版公司分红储备较为充足（单位：亿元）9 图目录 图1：29家上市出版公司营业收入及同比4 图2：29家上市出版公司归母净利润及同比4 图3：29家上市出版公司毛利率与净利率4 图4：29家上市出版公司ROE与ROA4 图5：24年初至08.15出版行业累计涨跌幅vs沪深3005 图6：24年初至08.15出版行业累计涨跌幅vs其他传媒细分行业5 图7：22Q3-24Q2机构持仓传媒各细分行业变化5 图8：出版行业近三年PE-TTM6 一、出版行业：23年营收利润增速稳健，24Q1利润端受所得税影响增速下滑 根据同花顺统计，29家上市出版公司业绩如下：2023年总营收同比增长3.38%至1467.41亿元；归母净利润同比增长29.2%至195.27亿元。2024Q1总营收同比微增0.37%至322.97亿元；归母净利润同比下滑25.4%至 25.8亿元。收入端长期保持稳定趋势，利润端24Q1受到所得税及去年较高基数影响，导致同比大幅下滑。 图1：29家上市出版公司营业收入及同比图2：29家上市出版公司归母净利润及同比 12.50% 9.54% 3.09% 2.31% 6.60% 4.39% 3.25% 14 12 10 8% 6% 4% 0.31%2% -3.02%0% -2 160014.85% 1400 1200 1000 800 600 16% % % % 250 200 150 100 13.49% 2. 1 6. 112% 00% 117.64% -5 3. 7% -1 3 6. 38% 88%2 .6 -62% 16% 140% 120% 9. 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 400 200 0 50 % -4%0 3.9 -25.39%-40% -60% -80% 营业收入（亿元）同比增长归母净利润（亿元）同比增长 资料来源:iFind，信达证券研发中心资料来源:iFind，信达证券研发中心 图3：29家上市出版公司毛利率与净利率图4：29家上市出版公司ROE与ROA 33.5% 32.88% 33.113%3.19%16% 11.09% 33.0% 32.5%10.901%1.311%1.21% 32.0% 31.5% 32.39% 31.92% 10.796.%40% 32.85% 12.13% 10.73% 13.51% 14% 12% 10% 12% 10% 8% 10.61% 9.89% 7.17%7.21%6.90% 9.23% 7.70% 9.70% 6.23% 10.55% 8.68% 6.73% 31.0%30.61% 30.723%0.58% 8.13%8% 5.89% 5.45% 30.5% 30.0% 29.5% 29.0% 28.5% 30.34% 6% 6% 5.12%4%4% 2%2% 0% 0% 4.49% 2.85% 4.85% 1.38% 0.86% 毛利率净利率 ROEROA 资料来源:iFind，信达证券研发中心资料来源:iFind，信达证券研发中心 2023年至今市场表现回顾：2023年初-2023.05，随着生成式AI的驱动，出版行业由于其数据资产的特性而带来了一波阶段性行情；2023.10随着短剧概念持续走高又带来传媒指数新一轮阶段性行情；2024年2月，OpenAI Sora概念走高以及市场对高股息、高分红资产的关注度提升，出版指数也跟随走高。24年初至08.15，在传媒各细分板块的市场表现中，出版行业区间涨跌幅表现较好为-9.02%，游戏区间涨跌幅为-24.55%，影视院线为-22.28%，广告营销为-24.83%，数字媒体为-27.49%，出版行业虽受到行业自身一季度所得税影响，但由于其在传媒细分行业中的防御性强、抗风险能力高、分红率高特性，在细分市场表现较优。 公募机构持仓占比变化：2023年出版行业的机构持仓占比主要跟随传媒行业整体季度趋势波动，但在23Q4- 24Q1季度环比变化中，出版行业的机构持仓占比从0.02%提升至0.06%，相较其他细分行业下降出现分化。 图5：出版行业累计涨跌幅vs沪深300（24年初至08.15） 资料来源:iFind，信达证券研发中心 图6：出版行业累计涨跌幅vs其他传媒细分行业（24年初至08.15） 资料来源:iFind，信达证券研发中心 图7：22Q3-24Q2机构持仓传媒各细分行业变化 1.40% 0.71% 0.57% 0.55% 0.50% 0.38% 0.29% 0.13% 0.18% 0.06% 0.1275% 0.24% 0.07% 0.23% 0.10% 0.20% 0.13% 0.23% 0.22% 0.09% 0.02% 0.06% 0.05% 1.20% 1.24% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 2022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2 游戏广告营销影视院线�版 资料来源:iFind，信达证券研发中心 图8：出版行业近三年PE-TTM 资料来源:iFind，信达证券研发中心 教材教辅刚需，23年&24Q1国有出版营收稳定增长，利润端24Q1受所得税影响。多数国有出版公司23年营业收入保持单个位数平稳增长，24Q1仍能保持增长趋势；23年多数公司归母净利润实现高增，24Q1由于所得税影响、投资损益同比减少等，利润增速大多出现大幅下滑，我们认为后续需看全年所得税政策变动情况。 表1：出版公司业绩汇总及预测（股价为截至2024年8月16日收盘价） 资料来源:iFind，信达证券研发中心 早年文化企业发展享受所得税优惠，23年底到期后实际税率目前提升较多。2023年新出台的《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》延续了〔2019〕16号文件新转制企业在转 制注册之日起�年内享受免税优惠的规定，但是未单独强调原已转制企业可继续免征，意味着根据16号公告已享受完5年免税优惠的转制企业将不再享受此项税收优惠。24Q1所得税：大多数国有出版公司24年调整后实际所得税率在25%上下，后续存在税收政策调整的可能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率缴纳。展望25年，在24年受到所得税影响基础上，同比表现有望向好。若所得税政策存在调整的可能性，则出版公司的盈利有望得到修复，我们认为弹性空间可能在20%-25%之间，eps有望得到抬升。 利润总额 企业所得税费用 实际税率 代码 公司名称 表2：出版公司24Q1所得税情况（单位：亿元） 2023A 2023Q1 2024Q1 2023A 2023Q1 2024Q1 2023A 2023Q1 2024Q1 601928.SH凤凰传媒 23.28 5.05 4.89 -6.33 0.03 1.27 -27.2% 0.6% 26.0% 601019.SH山东出版 20.98 2.11 2.76 -2.74 0.00 0.67 -13.1% 0.0% 24.3% 601098.SH中南传媒 17.40 3.60 4.15 -2.14 0.05 1.16 -12.3% 1.4% 27.9% 600373.SH中文传媒 17.08 4.38 3.72 -2.46 0.10 1.10 -14.4% 2.3% 29.6% 601921.SH浙版传媒 12.68 1.46 1.48 -2.45 0.01 0.36 -19.3% 0.6% 24.7% 601801.SH皖新传媒 8.41 3.58 3.86 -1.15 0.09 0.86 -13.7% 2.6% 22.2% 601811.SH新华文轩 15.63 2.14 2.46 -0.65 0.09 0.34 -4.2% 4.4% 13.7% 601949.SH中国出版 9.05 0.29 0.09 -0.98 0.03 0.15 -10.8% 9.1% 175.6% 601900.SH南方传媒 13.52 2.62 2.28 -0.89 0.09 0.57 -6.6% 3.5% 25.1% 00