大选过后特朗普交易将如何演绎？

热点报告——美国股指期货 大选过后特朗普交易将如何演绎？ 走势评级：美股：震荡 报告日期：2024年11月14日 ★大选交易对美股市场的影响路径： 自6月28日首次总统电视辩论以来，美国大选选情一波三折，大选前市场对于大选结果和未来交易方向分歧较大，美股市场对于两位候选人的押注均有所保留，投资者降低头寸同时做多未来波动率。特朗普胜选后，共和党也已经取得参议院和众议院的多数席位，市场继续针对特朗普未来政策进行交易，风险偏好大幅提升，集中交易特朗普政策对于经济增长和通胀的提振。 就权益市场而言，短期会到受大选带来的未来政策预期的影响，但趋势方向仍然由实体经济走势决定，即使是在各候选人支持率明显上升的阶段，股指走势仍然受实体基本面影响更大，在这个过程中，与宏观经济背景相符的政策效果预期将会被市场放大。 从特朗普政策取向来看，特朗普减税、宽财政、放松监管和对于宽松货币政策的诉求显然对于美股分子端形成利好，而限制移民、加征关税等指向再通胀并利空增长的政策则会对美股施压。在特朗普胜选后，当前市场对于特朗普交易仍然着重在高增长和高通胀，随着政策细节进一步明确，市场会重新审视这些政策的实际效果，未来政策推出的顺序和进程将显著影响市场表现。 ★投资建议： 在公布更多政策细节之前，市场关注点将会逐步回到基本面，当前经济维持韧性，三季度标普500EPS增速维持在5%，连续5个季度增长，略高于2022年以来平均增速4%，通胀回落速度放缓但仍未大幅反弹，美联储开启降息周期，支撑市场风险偏好，利多风险资产，预计美股在年底偏强运行。风险在于当前估值水平偏高，如果通胀边际反弹超预期，可能引发市场对于通胀失控和美联储暂停降息的担忧，高于4.5%的十年期美债收益率将会明显压制市场风险偏好。 ★风险提示： 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608 投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 联系人： 周佳慧宏观策略助理分析师从业资格号：F03117519 Email:jiahui.zhou@orientfutures.com 美国股指期货 通胀反弹超预期，经济下行压力超预期，美联储宽松不及预期，将引发市场波动加剧。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 美国股指期货-热点报告2024-11-14 自6月28日首次总统电视辩论以来，美国大选选情一波三折，市场对于大选结果和未来交易方向分歧较大，大选前美股市场对于两位候选人的押注均有所保留，投资者降低头寸同时做多未来波动率。特朗普胜选后，共和党也已经取得参议院和众议院的多数席位，市场继续针对特朗普未来政策进行交易，风险偏好大幅提升，集中交易特朗普政策对于经济增长和通胀的提振。本文梳理了今年下半年以来的大选交易，为之后的交易方向提供参考。 图表1：大选前市场维持谨慎图表2：大选后风险偏好明显提振 资料来源：Bloomberg资料来源：Factset 1、特朗普交易下的资产表现 根据大选支持率变化，大致将7月以来的大选交易划分为三段：其中6月28日-7月17 日期间，特朗普和拜登进行首轮电视辩论，随后于7月13日特朗普遭遇枪击事件，特 朗普当选概率走高；随后7月21日拜登宣布退选，7月中旬至8月中旬，哈里斯接任 拜登成为民主党候选人后支持率迅速上升，双方支持率相持不下；进入10月，经济数据阶段性走弱，市场抨击民主党政府对于飓风和罢工应对不力，特朗普支持率再度反超并且领先优势有所扩大。11月4日，由于提前投票的结果显示民主党暂时领先，两位候选人在摇摆州的支持率也十分接近，特朗普交易有所退坡。 2期货研究报告 2.01% 1.26% 1.85% 2.85% 2.93% -25 30 -9 10年期美债收益率(bp) % 1.42 8% -6.4 3.00% 可选消费 % -0.49 4% -3.5 -3.06% 通信服务 % 1.51 4% 3.1 8.04% 房地产 % 3.44 0% -5.0 0.02% 信息科技 % 0.06 1% 3.4 1.92% 必需消费 % -2.00 1% 1.9 医药 % -0.38 1% -1.7 % 3.63 原材料 % -4.40 7% -1.7 能源 % -0.38 2% 5.5 公用事业 % 0.14 5% -0.8 % 3.90 工业 % 3.27 5% -0.1 6.73% 金融 -2.19% 标普500 -0.22% -5.66% 10.98% 罗素2000 1.00% -2.23% 2.21% 罗素1000 0.23% -0.02% 4.56% 标普价值 2.04% -3.65% 0.08% 标普成长 特朗普交易 10.6-10.29 哈里斯交易 7.17-8.15 特朗普交易 6.28-7.17 图表3：大选交易期间股指板块表现图表4：美债收益率走势 资料来源：Factste资料来源：Bloomberg 在7月的特朗普交易中，劳工局公布的6月核心CPI意外大幅下行，降息交易再度发酵，美债收益率降低。尽管在日内交易中，特朗普和拜登电视辩论当天十年期美债收益率上行10bp，特朗普枪击事件当天上行5bp，收益率曲线走陡，但是特朗普的政策推高长端美债收益率并未成为市场主要的交易逻辑，美债收益率在区间内仍然降低9bp。降息交易下，市场主要交易特朗普对于传统能源、制造业的支持和对金融监管的放松以及对于宽松货币政策的追求，房地产、金融、工业和原材料板块大幅走高。 在哈里斯当选概率大幅上行时，由于哈里斯对于经济政策前景的描述更为模糊，可行性也难以评估，未来更有可能延续拜登政府时期的政策取向，政策变化更为温和，因此在这段时间里，对于哈里斯政策倾向的交易特征并不显著，更多是跟随经济基本面的变化。8月经济数据大幅走弱，市场担心美联储降息节奏不及经济放缓的节奏，衰退担忧加剧，大型科技公司发布的Q2财报也未能满足市场过高预期，开始调整，叠加日元套息交易反转放大市场波动，对短期降息的预期被进一步放大，收益率曲线牛陡，仅有防御板块和受益于降息预期的房地产板块收涨。 10月以来的特朗普交易，美联储已经开启首次降息，经济数据表现偏强，通胀仍然处于回落趋势，但是核心通胀回落放缓，市场对于远期美联储降息节奏和幅度不确定性加大，长端美债收益率上行，压制市场风险偏好，这时对于特朗普政策推高通胀以及扩大财政赤字的预期成为市场主要逻辑，加剧十年期美债收益率的上行。在利率环境收紧的情况下，资金流向盈利能力和现金流能力更强的科技板块，包括金融和科技。 就权益市场而言，短期会到受大选选情带来的未来政策预期的影响，但趋势上的方向仍然由实体经济决定，即使是在各候选人支持率明显上升的阶段，股指走势仍然受实体基本面影响更大，在这个过程中，与宏观经济背景相符的政策影响效果将会被市场放大。 2、特朗普政策的可能影响 从特朗普政策取向来看，特朗普减税、宽财政、放松监管和对于宽松货币政策的诉求显然对于美股分子端形成利好，而限制移民、加征关税等指向再通胀并利空增长的政策则会对美股施压。在特朗普胜选后，市场对于特朗普交易仍然着重在高增长和高通胀，MSCI周期板块大幅跑赢防御板块，同时，9月降息以来十年期美债收益率上升60bp，其中实际利率上升35bp，通胀预期上升25bp。当前市场对于特朗普交易仍然着重在高增长和高通胀，随着政策细节进一步明确，市场会重新审视这些政策的实际效果，未来政策推出的顺序和进程将显著影响市场表现。 图表5：软着陆预期进一步发酵图表6：当前对于经济增长的定价远高于通胀预期 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 特朗普声称将对所有外国商品征收10%-20%的关税，对中国商品征收60%甚至更高的关税。而总统在征收关税方面几乎没有限制，不需要与国会协商。在2018年贸易战 中，2017年8月特朗普提出301审查，最终从2018年3月开始逐步增加对中国的关税，历时约七个月，而在贸易战升级的情况下，未来落地节奏可能会更快。直觉上关税会抬高进口商品成本带来通胀压力，但实际上，关税带来的价格上升更多是一次性的抬升，难以持续抬高通胀增长中枢。除非进口商将成本压力转嫁，带来更广泛的物价上涨和工资-物价螺旋，但当前美国居民消费动能仍在不断减弱，进口商加价能力被削弱，核心商品价格持续下跌，关税政策更有可能在短期暂时性提高通胀，而后给企业利润和经济增长带来更大的拖累。在当前通胀仍高于目标水平的情况下，美联储对于关税对通胀影响的看法也可能会发生转变，若降息空间受到压缩则会进一步损害经济。 图表7：加征关税带来的通胀影响是暂时的图表8：预计未来十年财政赤字规模增加7.5万亿 特朗普财政计划 政策 财政支出增加,万亿美元 延长减税和就业法案 5.35 取消加班收入所得税 2 取消社保收入税 1.3 降低国内制造业企业所得税至15% 0.2 取消小费收入税 0.3 国防支出 0.4 驱逐非法移民，加强边境管理 0.35 支持首次购房者 0.15 支持医疗保障 0.15 合计 10.2 政策 财政收入增加，万亿美元 提高关税 2.7 放松对能源和环境的监管 0.7 削减政府支出 0.1 减少对教育部的支出 0.2 合计 3.7 资料来源：Bloomberg资料来源：联邦预算委员会 此外，《减税和就业法案》中多项针对家庭和企业的减税条款将于2025年底到期，特朗普希望延长该法案至永久有效，同时将部分企业所得税税率进一步降低至15%，直接利好企业盈利和投资。不过考虑到减税对赤字的影响以及税收立法需要通过国会投票，通过2025年的年度预算决议，可能要到2026年才能正式落地。当前的财政状况与 2016年并不相同，提高关税带来的财政收入增长完全无法抵消减税带来的损失，根据 联邦预算委员会的测算，特朗普的政策在未来10年可能会增加7.5万亿美元的赤字，这也可能会限制实际减税政策的落地规模。 另一方面，特朗普会收紧移民政策，可能会驱逐数百万非法移民，未来将非法移民恢复到每年20万人的正常水平。当前海外劳动力人数较疫情前增加约370万人，劳动力就业人数规模的扩大主要来自于海外就业人数，这与疫情以来非法移民的大量涌入不无关系。如果大规模驱逐移民，美国非农就业人数会直接受到影响，其中酒店、餐饮、零售和建筑等低薪行业受到的冲击会更大，劳动力市场供需关系可能会再度转向紧张，薪资增速的回落可能会发生反转，增加美国滞涨的风险。 总体而言，当前市场更多计价了特朗普政策对于经济增长和通胀的提振，而对于政策对经济的可能拖累计价不足，在缺乏政策细则的情况下，市场仍将继续交易高增长和高通胀，而在总统正式宣布就任进一步公布更多政策细节后，市场可能会重新审视政策效果，考虑政策对于经济增长的拖累。 图表9：近两年每年新进入移民超过200万人图表10：疫情以来海外劳动力人数大幅增长370万人 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 3、投资建议 在公布更多政策细节之前，市场关注点将会逐步回到基本面，当前经济维持韧性，三季度标普500EPS增速维持在5%，连续5个季度增长，略高于2022年以来平均增速4%，通胀回落速度放缓但仍未大幅反弹，美联储开启降息周期，支撑市场风险偏好，利多风险资产，预计美股在年底偏强运行。风险在于当前估值水平偏高，如果通胀边际反弹超预期，可能引发市场对于通胀失控和美联储暂停降息的担忧，高于4.5