科技周期与中国制造之光中国供应链的价值重估20241114

科技周期与中国制造之光–中国供应链的价值重估20241114_导读2024年11月14日20：45 关键词 洪泽研究张晶科技行业半导体周期产业变化欧阳志鹏电子行业消费电子小米市场反弹特朗普当选风格特征交易拥挤度中证500沪深300AI云端芯片高端制程阿斯麦下游应用 全文摘要 在探讨中，专家们集中分析了半导体周期、科技产业变迁及消费电子走向，特别指出市场反弹与成长性公司潜力，如小米，强调AI技术革新及中国半导体行业国际影响力提升。通过案例，讨论了评估小米等公司价值与风险的投资策略，聚焦产品周期、网络效应与生态建设。此外，还触及了政策、市场情绪与国际环境对电子行业的影响，提出了未来展望与建议，整体展示了对行业深度洞察与前瞻性思考。 科技周期与中国制造之光–中国供应链的价值重估20241114_导读2024年11月14日20：45 关键词 洪泽研究张晶科技行业半导体周期产业变化欧阳志鹏电子行业消费电子小米市场反弹特朗普当选风格特征交易拥挤度中证500沪深300AI云端芯片高端制程阿斯麦下游应用 全文摘要 在探讨中，专家们集中分析了半导体周期、科技产业变迁及消费电子走向，特别指出市场反弹与成长性公司潜力，如小米，强调AI技术革新及中国半导体行业国际影响力提升。通过案例，讨论了评估小米等公司价值与风险的投资策略，聚焦产品周期、网络效应与生态建设。此外，还触及了政策、市场情绪与国际环境对电子行业的影响，提出了未来展望与建议，整体展示了对行业深度洞察与前瞻性思考。 章节速览 ●00：00科技行业和消费电子市场分析 洪泽研究的马东凡与合伙人张晶、电子行业首席欧阳志鹏讨论了半导体周期、科技产业变化及消费电子市场的反转。强调了小米在市场反弹中的表现，探讨了产业周期变化对公司和行业的影响。同时，关注了美国大选和国内人大常委会决议对市场预期的影响。 ●01：54美联储二次降息后市场节奏与反弹状态分析 美联储实施今年第二次降息25个基点后，市场反应和节奏成为关注焦点。讨论集中在市场反弹的阶段及是否反转上。虽然反弹与反转概念界限模糊，但认为反弹是反转的预兆。分析指出，自九月末开始的市场反弹，强调了11月中下旬为反弹持续时间的关键点。尽管国庆节后市场一度担忧反弹停滞，但通过万德权益指数及等权指数观察，发现许多股票已超过国庆后的高点，表明市场情绪活跃。考虑到A股情绪周期和平均换手率，预测此次反弹接近尾声，提醒投资者关注市场节奏变化。 ●05：32市场情绪周期与风格转变分析 讨论了市场风格的转变，尤其是小市值股票的明显反弹特征，以及这一现象如何反映了市场情绪周期的变化。分析指出，市场风格变化和交易拥挤度的信号表明，小市值股票的交易活跃度已经达到较高水平，可能预示着市场情绪周期的尾声。此外，讨论还涉及了市场波动、政策预期对短期市场情绪的影响，以及投资者如何将政策落地视为一种情绪上的缓解，尽管政策执行可能会设定一个较低的市场下限。尽管市场对政策规模有不同预期，但更关注政策的方向性影响。整体上，尽管短期内可能面临情绪和市场波动的调整，但从成长的角度看，对未来市场持相对乐观态度。 ●09：55全球半导体产业周期错位与展望 在探讨全球半导体产业周期错位时，分析了中美市场景气度差异，指出本轮周期由AI驱动特征显著，与过去周期有别。特别强调了AI在云端业务加速中的作用，以及对市场周期可能产生拉长效应的预期。 ●14：242025年AI推动的高端制程需求增长 明年AI云端支出预计保持加速投入，支撑景气度高位。消费级市场对景气度影响重大，上半年表现良好，但近期略有走弱。AI在终端产品设计中潜在超预期影响，可能促进终端持续升级。台积电及阿斯麦技术进步打开高端制 程升级路径，未来2到3年，高端制程需求确定性高，周期性波动减小。 ●17：53全球半导体销售趋势与中美市场比较分析 讨论了全球半导体销售的周期性变化，对比了12年至14年和当前阶段的销售趋势，认为尽管经历波动，但高点持 续上升，表明长期增长趋势未变。同时，分析了疫情对销售数据的影响，指出低基数可能导致增速看似夸大。此外，探讨了中美市场在半导体领域的不同表现，不将之简单归因于两国错位，而是强调全球电子行业的一体性，暗示高端与成熟制程的分野可能不会导致完全的K型发展分化。 ●21：23中国半导体产业全球影响力增长与市场扩张 中国在半导体设备进口和晶圆代工领域的全球市场份额持续增长，标志着其正深度参与全球半导体产业。这一过程不仅增强了中国在全球半导体行业的地位，也给国外半导体设备公司带来了巨大影响。随着中国在高端制程和成熟制程上的技术提升与市场份额增长，预计将进一步蚕食国外竞争对手的市场份额。然而，这一发展路径并非以牺牲其他参与者利益为前提，而是一种共存共荣的局面，尤其是在AI和高端制程推动下，成熟制程市场的需求正得到提振，为全球半导体产业的多元化发展提供了新的机遇。 ●23：33电子产业景气度分析与展望 在讨论中，关注了电子产业的景气度变化，特别是从2019年初开始的产业复苏及持续性。重点观察了终端产品销量和供应链调研两个维度，以手机、PC等终端出货量以及摄像头模组、功率半导体等供应链指标为分析对象，显示了2019年一季度至二季度消费电子复苏的迹象。同时，探讨了三季报中的持续发酵因素和可能的风险，强调了供应链的补货行为和终端销量的增长趋势。预计四季度供应链可能走弱，但长期看好AI技术对消费电子销量的刺激作用。 ●28：56工业和汽车电子品的复苏与AI潜在机会 观察到电子行业，特别是工业和汽车领域，经历了从低迷到逐步复苏的过程。去年下半年到今年上半年，这些领域内的电子品如功率半导体和铝电容等持续降价，库存水平高于正常。然而，今年三季度开始，价格企稳，终端开始重新补库，显示下行趋势结束，预示着行业反转。当前复苏仍属弱势，但AI技术可能带来新的弹性增长点。 ●31：39小米：从低端标签到高端产品突破及未来展望 尽管小米曾被视为低端手机品牌，但通过持续的研发投入和产品创新，成功实现了产品线的高端化突破。特别是在智能汽车和IoT领域的布局，使其成为行业内的一股不可忽视的力量。去年，小米的汽车发布及产品线的高端化策略，使得市场重新评估了小米的发展潜力和竞争力。此外，小米对供应链的整合能力显示出其在电子制造业转型中的领先地位，预示着未来更广阔的发展空间。随着人车家生态的进一步构建，小米有望实现商业模式的裂变式增长。 ●38：54小米：智能家居领域的先驱与生态建设者 分析小米在智能家居市场的独特优势，即其跨越人车家三大场景的广泛用户基础和强大的AI应用能力，预示着未 来消费者对小米产品的高度粘性和消费模式的转变。强调小米在生态建设方面的领先，以及制造业转型升级对新型业态形成的影响。指出小米的成功案例对于理解未来产业趋势的重要性。 ●42：01小米及其他电子企业出海策略与投资考量 讨论了小米等企业作为电子产品出海的典型案例，以及投资者在关注此类企业时应考虑的风险与潜力。强调了这些企业通过自主研发和品牌推广，与代工分离的模式，体现了中国电子产业的成熟供应链和工程师红利，加速了产品迭代速度和全球市场扩展。分析了小米及类似企业未来可能的发展方向，包括成为行业领军者的潜力，同时提醒了过度乐观预期的风险。 ●44：49产品周期对投资决策的影响与策略 在投资决策中，对产品的周期性分析显得尤为重要，因为这直接关系到产品的市场需求、价格波动及公司的业绩表现。产品需满足真正的需求，吸引消费者，同时需跟踪竞争对手的研发进展和销售策略，以克服产品渗透率的瓶颈。产品周期正向循环时，公司不仅能实现销量和价格的双升，还会面临定价难题。投资这类公司时，需侧重于研究产品周期，而估值和市场对比则可作为辅助。此外，技术壁垒是形成生态效应的基础，而生态成功又依赖于产品本身的竞争力。小米的例子显示，通过把握产品周期和市场空档，以及构建IOT生态系统，公司能实现正向循环。 ●50：42小米的战略选择与产业生态构建 讨论了小米在产业生态构建中的位置和战略选择的重要性。目前小米在上游技术和硬件驱动方面未建立起无法超越的壁垒，但在下游通过连接形成了一定的网络效应。AI的嵌入可能成为小米突破现有产品周期，构建更深层次生态系统的关键。讨论强调了AI对于形成生态和网络效应的潜在贡献，以及小米处于的战略机遇期。 问答回顾 发言人问：在上周市场变化中，有哪些关键因素影响了市场走势？ 发言人答：上周市场变化的关键因素包括美国大选结果的确定和国内人大的相关预期带来市场预期的反复博弈。 此外，美联储今年第二次降息25个BP，这些宏观环境的变化对市场节奏产生了显著影响。 发言人问：市场当前处于什么样的位置，是反弹还是反转？从哪些数据可以判断本轮市场的反弹情况？ 发言人答：目前市场处于一个较为模糊的反弹与反转之间的区间，但可以肯定的是，反弹是反转的一个子集，要经历反弹才可能迎来反转。通过数据观察，从九月末开始的市场反弹已接近尾声阶段。根据万德权益指数和万德等权指数的数据，上周市场创下了阶段性的新高，表明数量上的公司超过了今年国庆节后高点。同时，A股存在明显的两三个月的情绪周期特征，目前市场情绪反弹已接近两个月，接近情绪周期的尾声。 发言人问：市场风格特征如何，与特朗普当选等事件有何关联？ 发言人答：市场风格以小市值特征明显，小市值交易拥挤度处在相对较高的位置，这不仅代表了风格自身的演绎尾声，也预示着整体市场阶段性情绪周期的尾声。特朗普当选等事件对市场有一定影响，但政策预期的落地在短期内起到助推器或催化剂的作用。 发言人问：对于政策规模对市场的影响，有何看法？ 发言人答：我们认为市场对于政策规模的预期存在分歧，关键分歧在于政策方向而非规模大小。虽然政策带来一定负面影响，但也会随着政策逐渐落地而产生一定的稳定作用。 发言人问：成长方向在市场波动中表现如何，如何看待未来展望？ 发言人答：尽管情绪层面存在变化，但从中长期看，成长方向仍然是持续看好的。同时，在市场波动环境下，泡泡玛特和小米是深度研究的代表性公司，它们分别反映了消费行为、商业模式及中国产业的变化。 发言人问：全球半导体周期目前处在什么位置，中美半导体产业周期错位反映了什么问题，以及未来将如何演绎？ 发言人答：当前全球半导体周期呈现出错位特征，不同环节的时间差拉得特别长。例如，云端AI和消费电子的景气度回升明显早于工业和汽车领域。这种错位反映出半导体产业在全球范围内的不均衡发展，具体未来路径还需进一步观察分析。 发言人问：这一轮周期与上一轮疫情带来的景气度波动有何不同？ 发言人答：不同之处在于，上一轮疫情主要表现为周期性波动，而这一轮周期中AI成为了强大的驱动特征，特别是在云端芯片领域。尽管目前大部分驱动仍集中在云端，但下游终端及各行各业的应用还未看到显著变化。然而，从云业务角度看，过去十年服务器从线下转移到云端的过程现在正加速，打开了增量市场，这一轮市场的主要区别在于AI构成了明显的增量性市场，可能会延长周期并带来超预期的可能性。 发言人问：对于明年AI云端支出和消费级市场的景气度有何预期？ 发言人答：预计明年在头部公司持续加大投入的情况下，AI云端支出将保持加速增长态势，高位景气度得以支撑。消费级市场方面，虽呈现周期性波动，但在上半年表现较好，三季度至四季度及最近苹果新机发布时有所走弱。不过，众多手机厂商和硬件公司正围绕AI设计产品，这预示着潜在的超预期可能性。随着终端AI功能深入发展，未来有可能带来持续升级过程。 发言人问：高端制程升级和技术路线图的情况如何？ 发言人答：台积电已规划到2纳米产线，未来还会有1.6纳米和1.4纳米的升级路径可见，高端制程升级的技术路线非常清晰。阿斯麦最新的EUV光刻机也在大幅提升高端制造产能。AI的出现显著打开了高端制程的需求空间，特别是在应用端和云端，其对下游应用性能提升明显，因此未来2到3个周期内高端制程升级的确定性非常高，且下游应用将快速放量，减少了大幅度周期性波动。 发言人问：全球半导体销售