交通运输行业专题研究：特朗普当选，交运投资机会

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2024年11月14日 交通运输 特朗普当选，交运投资机会 作者： 分析师陈金海SAC执业证书编号：S1110521060001 联系人李宁 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 航运：集运抢运，油运拉长运距 加征关税预期导致提前出口，推动短期集运运价上涨，中远海控或将受益；中国出口转向东盟，东南亚航线运量增加，海丰国际、北部湾港等或将受益。若关税谈判增加进口美国石油，油运运距拉长；压低油价，石油补库存，中远海能、招商轮船、招商南油等或将受益。 航空：低油价、高利率、强美元 压低油价，航司成本下降。限制留学和移民，抑制中美航线运量。美元高利率，增加美元负债、飞机租赁成本。美元升值，汇兑损失增加。无中美航班、利率和汇率敏感性低的吉祥航空、春秋航空，或将受益于低油价。 内循环：快递、内贸航运等受益 如果刺激国内投资、消费，那么快递、内贸航运等运量增速和运价涨幅有望上行，中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、中谷物流、安通控股、盛航股份、兴通股份等或将受益。 风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上涨，人民币继续贬值，美元利率上行 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 特朗普在2017-2020年任期内，对中国加征关税，导致中美贸易占比下降。 2018年加征关税陆续落地，导致2019年中国对美国出口增速明显偏低。 2018年未加征关税货物抢出口和已加征关税货物出口减少，扰乱出口增速。 中美贸易在本国外贸中的占比都呈下降趋势2019年中国对美国出口增速明显低于整体出口增速 25% 中国对美出口比例美国从中国进口比例 50% 中国出口增速中国对美国出口增速 比例 20% 15% 30% 同比增速 10% -10% 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 2022-09 2023-05 2024-01 2024-09 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 10%-30% 加征关税落地前抢出口，使2018年下半年远东—北美航线运量增速更高。 抢出口使供需错配，2018年下半年美东和美西航线集运运价大幅上涨。 抢出口结束后，2019年美线集运运价恢复到2017年水平附近。 2018年远东—北美集装箱运量增速高于远东—欧洲2018年下半年，抢出口推动美线集运运价上涨 30% 集装箱运量增速 20% 10% 0% -10% 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 -20% 远东—欧洲远东—北美 4000 SCFI指数 3000 2000 1000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 0 综合指数美西航线美东航线 中国对越南出口和越南对美国出口增速更高，疑似存在转口贸易。 经东盟转口对中美航线运量影响较小，因为中美航线往往经过东盟。 通过墨西哥转口可能性偏低，因为墨西哥对美国出口增速并无明显异常。 2017-23年，中国出口越南和越南出口美国增幅更高2017-23年，墨西哥出口美国的增幅并无明显异常 2017-2023年增幅 150% 100% 50% 0% 140% 2017-2023年增幅 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 中国对欧美出口占比下降，对东盟出口占比上升，东南亚航线运量增加。 海丰国际：经营东南亚航线，受益于运量增长。 北部湾港：面向东盟的重要门户，外贸集装箱吞吐量的40%往来东南亚。 2017-23年，中国对东盟出口占比明显上升2023年海丰国际在亚洲的集运航线网络 20% 中国出口比例 15% 10% 5% 201720192023 0% 美国欧盟 东盟非洲拉美 2017-2020年，全球原油出口量处于较高水平，油价处于较低水平。 如果未来特朗普要求增加原油产量、压低原油价格，那么油运需求有望增加。 中远海能、招商轮船、招商南油有望受益于油运需求增长。 2017-19年，全球原油出口量高于前后年度2017-20年，油价处于十年低谷期 全球原油出口量：亿吨 23120 WTI原油价格：元/桶 22100 80 21 60 2040 1920 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 180 油价和原油库存量负相关，如果未来油价下跌，原油有望补库存。 2017-19年，油价呈上升趋势，原油库存呈下降趋势，抑制油运需求，导致油轮运价在低位。 2024年原油库存在低位，如果油价下跌，有望迎来补库存，增加油运需求。 2013-23年，油价和原油库存量负相关2017-19年，VLCCTCE处于历史较低水平 120 WTI油价：美元/桶 100 80 60 40 20 0 经合组织石油库存WTI油价5010 石油库存：亿桶 VLCCTCE：万美元/天 488 466 444 422 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 400 38 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 -2 2024年9月，中国到北美航线的航班量恢复程度较低。 如果美国加强限制留学和移民，那么航空客运量恢复将受阻。 春秋航空和吉祥航空未开通北美航线，受影响较小。 2024年9月北美航线的航班量较2019年9月恢复程度较低2024年上半年春秋航空的航线网络 120% 国际航班量恢复程度 100% 80% 60% 40% 20% 加拿大 美国法国德国 澳大利亚 俄罗斯 泰国越南新加坡 日本 韩国 0% 2024年底，原油价格处于近10年较高水平。 如果油价下跌，主要上市航空公司将节省燃油成本，尤其是三大航。 机票价格取决于供需，而非成本，所以油价下跌有望增加航司利润。 若油价下跌1%，主要上市航司成本节省金额原油价格处于近十年较高水平 2.33 1.01 0.31 0.27 油价下跌1%，燃油成本节省：亿元 32.712.79 2 1 0 120 原油价格：美元/桶 100 80 60 40 20 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 2018-03 2019-01 2019-11 2020-09 2021-07 2022-05 2023-03 2024-01 2024-11 0 2024年11月，美元兑人民币在历史高位，人民币升值空间较大。 如果美国再通胀、美元可能对人民币升值，减少上市航司净利润。 汇兑损益是一次性调整，难以给PE估值，对市值影响偏小。 若人民币升值1%，主要上市航司净利润增加金额美元兑人民币在历史高位，人民币升值空间较大 3.22 2.27 2.12 0.57 0.00 人民币升值1%，净利润增加：亿元 54.90 4 3 2 1 0 7.2 7.0 美元兑人民币 6.8 6.6 6.4 6.2 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 2018-03 2019-01 2019-11 2020-09 2021-07 2022-05 2023-03 2024-01 2024-11 6.0 2024年11月，美元利率在历史高位，降息空间较大。 如果美国再通胀、再加息，主要上市航空公司将减少净利润。 加息增加未来年度的利息支出，应该给PE，对市值影响较大。 降息100基点，主要上市航司净利润增加金额美国10年期国债收益率在历史高位 5.94 6.39 2.97 1.13 0.83 降息100基点，净利润增加：亿元 美国10年期国债收益率：% 87.975 4 6 3 4 2 21 2014-01 2014-11 2015-09 2016-07 2017-05 2018-03 2019-01 2019-11 2020-09 2021-07 2022-05 2023-03 2024-01 2024-11 00 如果未来加大内循环，刺激国内消费、投资，那么国内运输将受益。 2019年内外贸集装箱吞吐量增速背离，基建投资增速和出口增速背离。 2019年外贸集装箱吞吐量增速下行，内贸上行 30%外贸内贸 集装箱吞吐量增速 20% 10% 0% -10% -20% 2019年出口增速下行，基建投资增速上行 30%基建投资房地产投资出口 20% 同比增速 10% 0% -10% 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 -20% 如果刺激国内消费，内贸集装箱运量、运价有望上行，中谷物流、安通控股等公司或将受益。 如果刺激国内投资，沿海干散货运量、运价有望上行，盛航股份、兴通股份等公司或将受益。 内贸集装箱运价指数处于低位，有望回升 2000 内贸集装箱运价指数 1800 1600 1400 1200 1000 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 2023-09 2024-06 800 沿海干散货运价处于相对低位，有望回升 煤炭粮食金属矿石 沿海干散货运价指数 1500 1000 2013-01 2013-12 2014-11 2015-10 2016-09 2017-08 2018-07 2019-06 2020-05 2021-04 2022-03 2023-02 2024-01 500 如果刺激国内消费，快递单量增速和价格涨幅有望上行。 2019年，快递单量增速和价格涨幅都有阶段性上行。 电商快递公司中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递等有望受益。 2019年4-8月快递单量增速略有上行 70% 快递单量增速 60% 50% 40% 30% 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 20% 2019年快递价格涨幅有所上行 4% 2% 快递单价增速 0% -2% -4% -6% -8% 2016-01 2016-05 2016-09 2