交通运输行业专题研究：交运并购谁最多，谁的潜力大？

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2024年11月08日 交通运输 交运并购谁最多，谁的潜力大？ 作者： 分析师陈金海SAC执业证书编号：S1110521060001 联系人李宁 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 1.政策鼓励并购，产业整合加速 2024年9月，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，鼓励上市公司加强产业整合，助力传统行业通过重组合理提升产业集中度。未来产业整合有望加速。 2.哪些板块并购多？ 2019-2024年，高速公路、供应链、石化仓储等板块的并购数量和金额较多，并购金额/市值较高，比如：楚天高速、山西高速、四川成渝、建发股份、物产中大、宏川智慧等。 3.哪些板块并购潜力大？ 在并购政策鼓励下，过去并购较多的公司，未来或将继续并购。大股东优质资产多的公司，并购潜力较大，如高速公路板块。集中度低、具有规模效应的行业，未来可能进行产业整合，如供应链、石化仓储板块。铁路、港口、航运、航空、快递等板块的并购潜力较小。 风险提示：并购支持政策转向，资产价格大幅上涨，并购重组效果不及预期，经济增速下滑 2019年以来，高速公路、供应链、石化仓储、港口等板块的并购较多，累计并购金额占市值的比例较高。 2019年以来，交运细分板块的并购金额和数量2019年以来，交运细分板块累计并购金额/最新市值 数量：次，金额：亿元 800 700 600 500 400 300 200 100 0 收购金额收购数量 30% 收购总价值/最新市值 25% 20% 15% 10% 5% 仓储物流 港口 高速公路 公交公路货运航空运输 油运轮渡集运 干散货航运 机场跨境物流 快递铁路运输 原材料供应链服务 中间产品及消费品供应链服务 仓储物流 港口高速公路 公交公路货运航空运输 油运轮渡集运 干散货航运 机场跨境物流 快递铁路运输 原材料供应链服务 中间产品及消费品供应链服务 0% 2019年以来，并购较多、并购金额/市值较高的公司有中远海控、招商公路、重庆港、楚天高速、物产中大等。 2019年以来，中远海控、招商公路等交运公司并购较多2019年以来，重庆港等交运公司累计并购金额/最新市值较大 300 收购金额：亿元 250 200 150 100 50 中远海控 招商公路 上海机场 顺丰控股 物产中大 青岛港 0 120% 收购总价值/最新市值 100% 80% 60% 40% 20% 山东高速 宁波港 盐田港 辽港股份 重庆港 现代投资宏川智慧楚天高速盐田港物产中大山西高速四川成渝招商公路 海峡股份 0% 并购多：2019年以来，并购较多、并购金额比市值较高的公司，有招商公路、楚天高速、山东高速、四川成渝等。 高速公路公司可以通过收购路产来实现盈利增长。 2019年以来，招商公路和山东高速的并购较多2019年以来，高速公路上市公司累计并购金额/最新市值 300 数量：次，金额：亿元 250 200 150 100 50 0 收购数量收购金额 90% 80% 收购总价值/最新市值 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 招商公路宁沪高速山东高速皖通高速粤高速A深高速四川成渝东莞控股赣粤高速福建高速中原高速重庆路桥山西高速楚天高速现代投资五洲交通吉林高速龙江交通 招商公路宁沪高速山东高速皖通高速粤高速A深高速四川成渝东莞控股赣粤高速福建高速中原高速重庆路桥山西高速楚天高速现代投资五洲交通吉林高速 龙江交通 0% 潜力大：部分上市公路的控股集团拥有大量非上市路产，路产注入空间较大。 对比各省交通投资集团或高速公路集团与控股上市公路企业，发现多数集团的大部分收入和利润并未在上市公路公司，未来资产并购潜力较大。 部分上市公路公司具备较大收购路产的空间部分上市公路公司未来资产并购潜力较大 经营性高速公路里程 2070% 控股集团/上市公司 上市公司/控股集团 1660% 50% 1240% 830% 20% 4 10% 宁沪高速 山东高速皖通高速粤高速A四川成渝东莞控股赣粤高速福建高速中原高速山西高速楚天高速现代投资 五洲交通吉林高速 招商公路 宁沪高速山东高速皖通高速粤高速A四川成渝赣粤高速福建高速中原高速楚天高速现代投资五洲交通吉林高速龙江交通 00% 营业收入净利润 2019年以来，部分供应链公司的并购较多，并购金额占市值比例较高。 供应链企业往往涉及众多行业，从贸易向制造延伸有助于提升利润率。 2019年以来，建发股份和物产中大的并购较多2019年以来，主要供应链上市公司累计并购金额/最新市值 140 数量：次，金额：亿元 120 100 80 60 40 20 0 收购数量收购金额 50% 收购总价值/最新市值 40% 30% 20% 10% 建发股份 物产中大厦门国贸厦门象屿瑞茂通福然德浙商中拓远大控股东方嘉盛海晨股份 苏美达 建发股份 物产中大厦门国贸厦门象屿瑞茂通福然德浙商中拓远大控股东方嘉盛海晨股份 苏美达 0% 收购总价值/最新市值 2021年以来，建发股份和物产中大都做了较多上市公司股权并购。 未来推进供应链与产业链整合，需要供应链公司继续收购资产。 供应链公司 并购时间 标的公司 交易金额：亿元 建发股份 2023年6月 美凯龙（601828.SH）29.95%股权 62.86 2022年1月 森信纸业（00731.HK）70.66%股权 1.10 2021年 建发合诚（603909.SH）29.01%股权 10.94 物产中大 2024年4月 信泰人寿33%股权 60.65 2023年9月 柒鑫公司82.3%股权 22.13 2023年6月 沧州明珠（002108.SZ）5%股权 3.35 2023年1月 物产金轮（002722.SZ）17%股权 3.18 2022年6月 物产金轮（002722.SZ）22%股权 7.51 2021年5月 盛泰集团等轮胎板块资产 11.08 并购多：2019年以来，宏川智慧和密尔克卫的并购数量多、金额大，形成了持续并购的成长路径。 潜力大：2023年宏川智慧的储罐罐容份额仅1%+，我们估计密尔克卫化学品仓库面积份额不足1%。未来头部公司有望继续提高市占率。 2019年以来，主要仓储物流上市公司并购次数和金额2019年以来，主要仓储物流上市公司累计并购金额/最新市值 数量：次，金额：亿元 50收购数量收购金额 40 30 20 10 0 宏川智慧密尔克卫音飞储存保税科技中储股份 100% 收购总价值/最新市值 80% 60% 40% 20% 0% 80% 24% 16% 12% 1% 宏川智慧密尔克卫音飞储存保税科技中储股份 2019年以来，多数航运公司的并购数量和金额较少。 三家公司并购较多：中远海控收购上港集团、广州港、中粮福临门部分股权，招商轮船收购中外运长航部分资产，海峡股份重组琼州海峡轮渡资产。 300 数量：次，金额：亿元 250 200 150 100 50 中远海能 招商轮船 招商南油 兴通股份 盛航股份 海峡股份 渤海轮渡 中远海控 中远海发 中谷物流 锦江航运 宁波远洋 安通控股 中远海特 海通发展 海航科技 宁波海运 国航远洋 凤凰航运 0 2019年以来，多数上市航运公司的并购数量和金额较少 油运 化学品航运 轮渡 集运 干散货航运 收购数量收购金额 国际集运市场集中度较高、竞争格局较稳定，2018年以来中远海控的运力规模比较稳定，并购机会较少。 2023年，内贸集运CR3在80%左右，竞争格局稳定，并购的机会较少。 国际集运市场集中度较高，竞争格局稳定中远集运的集装箱船运力规模趋于稳定 现代船以星商船, 阳明海运, 350 务,3%2% 长荣海运, 6% 海洋网联, 6% 赫伯罗特海 运,7% 中远集运,11% 注：数据截止2024年10月底 2% 地中海航运, 20% 马士基航运,14% 达飞国际航 运,12% 300 运力：万TEU 250 200 150 100 50 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 0 油运和散运的市场集中度都较低，因为缺乏规模经济性。 我们认为油运和散运的并购潜力较小，一是中国原油、铁矿石等进口需求趋于稳定，二是航运周期性强、缺乏规模经济性。 油运市场的运力集中度较低散运市场的运力集中度较低 4% 2.1% 2.0% 1.5% 3.2%2.9% 油轮运力份额 3% 2% 1% 中远海集团 招商局集团 0% 4%3.5% 2.2% 1.4% 1.2% 1.1%1.1% 干散货船运力份额 3% 2% 1% 中远海集团 招商局集团 国家开发银行 工商银行 0% 注：数据截止2024年10月底注：数据截止2024年10月底 通过收购船舶和船公司，兴通股份和盛航股份的运力规模快速扩张。 内贸化学品航运市场的运力集中度较低，兴通股份和盛航股份的运力份额有望继续提升，新造和收购船舶或是重要方式。 盛航股份和兴通股份的船舶运力规模快速扩张国内化学品航运市场的运力集中度还较低 70盛航股份兴通股份 运力规模：万载重吨 60 50 40 30 20 10 0 15% 12% 市场份额 9% 6% 3% 盛航股份 兴通股份君正船务招商南油鼎衡海运同舟船务汇通船务和兴船务国开行 荣盛船务 0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 注：采用2024年10月底Clarkson的中国旗化学品船数据，与交通部 的内贸化学品船数据统计口径不同。 “一省一港”改革趋势逐渐明晰，并购与港口整合进度相关。 对比各省市港口集团与控股上市港口企业，发现多数港口集团的大部分收入和利润已经在上市港口公司，未来资产并购潜力较小。 2019年以来，部分港口并购金额较大主要上市港口未来资产并购潜力较小 140 数量：次，金额：亿元 120 100 80 60 40 20 0 收购数量收购金额 200% 口集团 150% 上市公司/省市港 100% 50% 0% 青岛港 宁波港盐田港辽港股份重庆港北部湾港天津港广州港唐山港上港集团招商港口秦港股份日照港 -50% 营业收入营业收入-剔除贸易净利润 上港集团 宁波港青岛+日照辽港股份唐山+秦港 广州港盐田港北部湾港天津港 重庆港 注：数据截止2023年12月31日 2019年以来，国内上市跨境物流公司的并购较少。 由于缺乏规模经济性，全球海运货代和航空货代的市场集中度较低。 2019年以来，上市跨境物流公司的并购数量和金额都较小国内化学品航运市场的运力集中度还较低 数量：次，金额：亿元 15收购数量收购金额 10 5 中国外运 东航物流 嘉友国际 华贸物流 嘉诚国际 中创物流 海程邦达 永泰运 0 3.5% 2023年运量份额 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 第一名 第二名第三名第四名第五名第六名第七名第八名第九名 第十名 0.0% 海运货代航空货代 2019年以来，上市航空公司的并购数量和金额都较少。 2023年，三大航集团的营收，主要都在上市公司。 2019年以来，上市航空公司的并购数量和金额都较小2023年三大航上市公司营收占集团营收的比例较高 80收购数量收购金额 数量：次，金额：亿元 60 40 20 0 100% 上市公司/控股集团公司 98% 96% 94% 92% 90% 88% 99% 98% 93% 中航集团南航集团东航集团 2023年，民航飞机和营收都主要在上市航空公司，