橡胶策略报告：橡胶走势分化，价差或将回归

2024年一季度至四季度橡胶市场价格走势分化，各品种基本面、流动性和驱动力差异明显。统计数据显示，2024年一季度烟胶片表现最强，其次是20号胶、合成橡胶和国产全乳胶；二季度合成橡胶表现最强，其次是20号胶、国产全乳胶和烟胶片；三季度烟胶片表现最强，其次是国产全乳胶、20号胶和合成橡胶；四季度期货市场普跌，现货市场涨跌互现，20号胶表现最坚挺，合成橡胶表现最弱。

1. 宏观面利好驱动：2024年10月中国出口数据靓丽，制造业PMI回升至50.1%，反映国内市场回暖，政策刺激预期乐观；美国制造业PMI走弱，美联储连续降息，海外央行也降息，符合市场预期。但随着美国总统大选落地，美元指数走强，全球经济复苏前景不明，宏观利好驱动边际走弱。

2. 成本面坍塌驱动：2024年一、二季度丁二烯市场高飞猛进，三季度滞涨，四季度掉头向下，华东出厂均价跌幅22%，外盘CFR中国跌幅19.5%。丁二烯供应过剩，装置开工率回升至64%，港口库存攀升至2.79万吨。合成橡胶市场价格跟跌，丁二烯橡胶装置开工率回升至69.5%，社会库存回升至1.4万吨。合成橡胶利润修复，上下游利润分配格局改善。

3. 基本面驱动回归：橡胶基本面总体偏弱。供应端，海外天然橡胶供应高产，中国产区未停割，合成橡胶供应上升。需求端，乘用车表现较强，商用车较弱，国内需求弱但边际改善，海外需求旺盛但边际走弱。库存端，天然橡胶和合成橡胶均累库，10月份进口量同比增长4.7%，青岛地区天然橡胶库存增加至41.6万吨。

套利机会将出现：合成橡胶驱动主要为成本面，天然橡胶驱动主要为宏观面，两者价差明显走扩。基于橡胶基本面偏弱趋势难改，宏观利好落地且未来预期谨慎，预计价差将回归合理水平。未来关注国内天然橡胶产区停割进程和把握橡胶品种间套利机会。