三季度业绩高速增长，盈利能力显著提升

公司研究/公司快报 2024年11月14日 买入-A(首次) 协创数据（300857.SZ） 三季度业绩高速增长，盈利能力显著提升 消费电子组件 公司近一年市场表现 市场数据：2024年11月13日 收盘价（元）：91.37 年内最高/最低（元）：97.48/29.82 事件描述 10月28日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入53.95亿元，同比增长67.11%；前三季度实现归母净利润5.57亿元，同比高增184.46%，实现扣非净利润5.47亿元，同比高增186.58%。2024年三季度公司实现收入18.17亿元，同比增30.81%；三季度实现归母净利润1.99亿元，同比增长140.63%，实现扣非净利润1.93亿元，同比增长133.11%。事件点评 各项主营业务均保持稳步增长，业务结构优化推动毛利率大幅提升。分业务看，1）数据存储：受益于公司不断完善产品矩阵并持续拓展销售渠道，三季度存储设备出货量稳步提升，公司数据存储业务收入同环比均呈上升趋 势；2）AIoT终端：下游需求持续增加，三季度AIoT终端业务收入实现同 流通A股/总股本（亿 股）： 2.45/2.45 比增长，其中海外智慧安防板块收入占比进一步提升；3）服务器再制造：三季度服务器再制造产能持续爬坡，销售规模及资金周转效率稳步提升；4） 流通A股市值（亿）：223.45 总市值（亿）：224.09 基本每股收益(元)： 2.28 摊薄每股收益(元)： 2.28 每股净资产(元)： 12.47 净资产收益率(%)： 18.09 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 算力云服务：跨境电商云、云手机、云计算等业务持续突破，同时开始规划建设智算集群。2024年三季度公司毛利率达18.62%，较去年同期提高5.47个百分点，主要原因在于公司主动收缩部分低毛利率的ODM类智能终端业务，同时积极研发高附加值的产品。在利润端，公司费用率保持稳定，三季度销售、管理、研发费用率分别为0.49%、1.86%、3.05%，较去年同期的变化均在0.2个百分点以内。三季度公司净利率达到10.80%，较去年同期提高 4.93个百分点。 依托服务器再制造业务优势，算力云业务正在加速落地。2024年6月以来，公司先后与优崴超级运算股份有限公司、日本优必达株式会社、中国移动国际有限公司、国内互联网大厂等多家头部客户签署多项云业务合作协议，内容包括为客户提供云算力服务、与客户共同打造高效云服务体系以及与客户在云安防等领域展开合作，为公司云服务业务的全球化拓展奠定基础。与此同时，公司开始规划建设具备大模型训练和推理能力的万卡级大型算力服务集群，今年10月，公司间接控股子公司广州奥佳与上海域允签署 《采购框架合同》，向其采购H20NVLink型AI服务器，计划采购金额不超过9亿元。目前公司已向供应商下达采购订单，拟购置的AI服务器将用于提升公司算力服务能力。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司在传统业务数据存储和AIoT终端业务保持稳健增长的同时，作为国内服务器再制造龙头厂商，未来算力云业务等新兴业务有望推动公司收入 高速增长。预计公司2024-2026年EPS分别为3.21\4.95\6.66，对应公司11月13日收盘价91.37元，2024-2026年PE分别为28.44\18.47\13.71，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险：公司所处的智慧物联行业是典型的技术密集型行业，技术更新换代极为迅速，若公司不能紧跟行业技术的发展趋势，充分关注客户场景化的需求，后续研发投入不足，则可能会面临市场竞争力下降的风险。 全球化经营风险：公司业务覆盖全球多个国家和地区，并设有多家境外子公司，开展当地的销售、售后服务等海外市场运营业务。若相关国家和地区的经济出现下滑，或者地缘政治环境恶化，可能会对公司的经营业绩产生负面影响。 原材料价格上涨的风险：公司各项业务的原材料包括存储芯片、二手服务器等，若原材料成本持续上涨，将对公司利润率产生负面影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,148 4,658 8,085 10,954 13,866 YoY(%) 6.4 47.9 73.6 35.5 26.6 净利润(百万元) 131 287 788 1,213 1,634 YoY(%) 3.7 119.5 174.3 53.9 34.7 毛利率(%) 11.2 13.6 16.7 18.1 18.8 EPS(摊薄/元) 0.53 1.17 3.21 4.95 6.66 ROE(%) 9.1 11.8 24.3 27.3 27.0 P/E(倍) 171.18 78.00 28.44 18.47 13.71 P/B(倍) 15.7 9.2 6.9 5.1 3.7 净利率(%) 4.2 6.2 9.7 11.1 11.8 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2251 4367 5806 7484 9366 营业收入 3148 4658 8085 10954 13866 现金 552 1817 1662 2161 2735 营业成本 2796 4026 6738 8967 11259 应收票据及应收账款 686 914 1601 2157 2600 营业税金及附加 7 10 21 28 33 预付账款 43 44 84 120 124 营业费用 12 19 41 65 87 存货 830 1315 2079 2665 3521 管理费用 69 89 139 182 225 其他流动资产 140 277 380 380 387 研发费用 103 156 226 295 365 非流动资产 555 739 1094 1338 1545 财务费用 2 0 12 23 3 长期投资 65 94 111 130 154 资产减值损失 -39 -47 -82 -111 -141 固定资产 367 382 703 921 1100 公允价值变动收益 -0 1 0 0 1 无形资产 23 27 30 31 32 投资净收益 -6 -12 -3 -4 -6 其他非流动资产 100 236 250 256 259 营业利润 140 316 846 1303 1768 资产总计 2806 5106 6900 8822 10911 营业外收入 1 2 5 3 3 流动负债 1283 2575 3530 4249 4723 营业外支出 1 1 2 1 1 短期借款 410 859 1128 1336 985 利润总额 140 317 850 1304 1770 应付票据及应付账款 764 1543 2318 2820 3632 所得税 9 31 60 90 134 其他流动负债 109 173 83 93 107 税后利润 131 286 789 1214 1636 非流动负债 91 100 125 132 131 少数股东损益 -0 -1 2 1 1 长期借款 11 20 44 52 50 归属母公司净利润 131 287 788 1213 1634 其他非流动负债 80 81 81 81 81 EBITDA 214 392 925 1425 1902 负债合计 1374 2675 3655 4382 4854 少数股东权益 7 6 7 8 10 主要财务比率 股本 207 244 246 246 246 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 647 1336 1385 1385 1385 成长能力 留存收益 566 839 1548 2638 4113 营业收入(%) 6.4 47.9 73.6 35.5 26.6 归属母公司股东权益 1425 2425 3237 4432 6047 营业利润(%) 9.7 124.8 168.1 53.9 35.7 负债和股东权益 2806 5106 6900 8822 10911 归属于母公司净利润(%) 3.7 119.5 174.3 53.9 34.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 11.2 13.6 16.7 18.1 18.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.2 6.2 9.7 11.1 11.8 经营活动现金流 104 -97 159 670 1292 ROE(%) 9.1 11.8 24.3 27.3 27.0 净利润 131 286 789 1214 1636 ROIC(%) 7.0 8.2 17.8 20.9 22.8 折旧摊销 65 76 66 102 134 偿债能力 财务费用 2 0 12 23 3 资产负债率(%) 49.0 52.4 53.0 49.7 44.5 投资损失 6 12 3 4 6 流动比率 1.8 1.7 1.6 1.8 2.0 营运资金变动 -184 -563 -712 -672 -487 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.0 1.2 其他经营现金流 83 92 -0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -126 -192 -521 -350 -347 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 1.4 筹资活动现金流 113 1049 -921 -29 -21 应收账款周转率 4.6 5.8 6.4 5.8 5.8 应付账款周转率 3.7 3.5 3.5 3.5 3.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.53 1.17 3.21 4.95 6.66 P/E 171.2 78.0 28.4 18.5 13.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 -0.39 0.65 2.73 5.27 P/B 15.7 9.2 6.9 5.1 3.7 每股净资产(最新摊薄) 5.81 9.89 13.20 18.07 24.66 EV/EBITDA 105.1 55.6 23.8 15.3 10.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达 克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：