业绩高速增长，盈利能力显著提升

2022年08月29日 公司研究●证券研究报告 联赢激光（688518.SH） 公司快报 业绩高速增长，盈利能力显著提升投资要点事件：公司发布2022年中报，2022年H1实现营业收入9.87亿元，同比增长88.17%；归母净利润0.70亿元，同比增长186.94%；扣非净利润0.62亿元，同比增长391.71%。其中2022Q2单季度实现营收6.15亿元，同比增长107.72%；归母净利润0.55亿元，同比增长372.96%。业绩符合预期。在手订单充足，产能持续扩充：订单方面，根据公司中报，2022年H1公司合同负债17.30亿元，同比增长96.20%，存货25.40亿元，同比增长95.23%。截止至报告期末，公司在手订单44.48亿元(含税)，同比增长62.28%，报告期内新签订单20.45亿元（含税），同比增长了6.45%，公司在手订单增速明显，未来营收增长确定性较强。产能扩充方面，江苏基地三期主体工程封顶，新建厂房5.2万平方米，下半年可投入使用；惠州基地二期厂房工程接近完工，新建建筑面积6.5万平方米，其中生产厂房面积3.8万平方米，下半年可投入使用；深圳基地完成规划设计，预计四季度开始建设，计划新建建筑面积4.8万平方米，其中生产厂房面积 3.2万平方米；宜宾基地租赁的0.75万平方米厂房开始装修，下半年可以投入使用。 规模效应显现，期间费用率优化效果显著：根据公司中报，2022年H1年公司毛利率36.91%，同比增长0.31pct，净利率7.12%，同比增长2.45pct。净利率提升主要系公司期间费用率下降明显，公司2022年H1期间费用率30.06%，同比下降4.57pct，其中销售费用率下降1.48pct，研发费用率下降2.96pct，财务费用率下降0.20pct，仅管理费用提升0.07pct。伴随规模提升，公司规模效应显现，看好未来期间费用率继续下降。激光焊接设备龙头，有望受益于4680电池量产：公司是国内激光焊接设备龙头，自主研发激光能量控制技术、实时图像处理技术、智能产线信息化管理技术和工业云平台技术、多波长激光同轴复合焊接技术、激光焊接加工工艺技术等多项行业内领先的核心技术。公司自主研发激光焊接头等光学系统，激光焊接头的适用功率从5W覆盖到6000W量级，波长从紫外266nm覆盖到2000nm，并且成功开发了国内第一款多波长同轴复合焊接头，可以达到合成功率6000W的水平，处于行业领先地位。此外，特斯拉推出的4680系列大圆柱电池采用全极耳设计，相比传统电池焊接面积更大，焊接难度更高，对高端焊接设备的需求将随之增长，46系电池目前已经完成设计生产，进入工艺试验阶段。公司作为行业龙头，产品技术优势明显，将有望充分受益。投资建议：我们预测2022年至2024年营收分别为28.81、43.71、55.84亿元，同比增长105.9%、51.8%、28.6%；归母净利润分别为3.11、5.24、7.48亿元，同比增长238.4%、68.4%、42.8%；每股收益分别为1.04、1.75、2.50元。对应8月29日收盘价，公司2022年至2024年动态PE分别为39.0、23.2、16.2倍，首次覆盖给予增持-B建议。 投资评级增持-B(首次)股价(2022-08-29)40.57元交易数据总市值（百万元）12,506.56流通市值（百万元）10,440.70总股本（百万股）299.20流通股本（百万股）249.7812个月价格区间51.85/21.55一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.61-3.15-8.79绝对收益-6.52-3.05-27.24 分析师刘荆 SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn 相关报告 风险提示：下游电池厂扩产进度不及预期，公司产品研发进度不及预期 财务数据与估值会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 878 1,400 2,881 4,371 5,584 YoY(%) -13.2 59.4 105.9 51.7 27.7 净利润(百万元) 67 92 311 524 748 YoY(%) -7.1 37.4 238.4 68.4 42.8 毛利率(%) 36.7 37.0 37.0 36.9 37.1 EPS(摊薄/元) 0.22 0.31 1.04 1.75 2.50 ROE(%) 4.6 6.1 17.4 22.8 24.7 P/E(倍) 181.3 131.9 39.0 23.2 16.2 P/B(倍) 8.4 8.0 6.8 5.3 4.0 净利率(%) 7.6 6.6 10.8 12.0 13.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2325 3522 4435 6428 7162 营业收入 878 1400 2881 4371 5584 现金 309 249 1153 1749 2234 营业成本 556 881 1817 2758 3511 应收票据及应收账款 421 705 942 1359 1365 营业税金及附加 6 11 20 32 40 预付账款 40 41 125 137 192 营业费用 64 84 150 219 274 存货 775 1804 1499 2441 2575 管理费用 139 265 432 599 698 其他流动资产 780 723 717 744 796 研发费用 72 103 158 232 290 非流动资产 214 491 517 632 720 财务费用 4 -2 -2 -2 -12 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -5 -19 -23 -27 固定资产 28 275 343 418 478 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 68 68 72 78 78 投资净收益 6 16 7 9 10 其他非流动资产 118 147 102 137 164 营业利润 77 96 338 563 808 资产总计 2539 4013 4953 7061 7882 营业外收入 1 1 2 2 1 流动负债 1085 2471 3140 4745 4840 营业外支出 0 0 1 1 1 短期借款 0 17 406 758 639 利润总额 77 97 339 565 809 应付票据及应付账款 486 1073 1197 1310 1199 所得税 10 5 27 40 60 其他流动负债 599 1381 1537 2677 3002 税后利润 67 92 312 524 749 非流动负债 13 23 18 14 14 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 3 2 2 2 2 归属母公司净利润 67 92 311 524 748 其他非流动负债 10 21 16 13 12 EBITDA 81 109 370 609 856 负债合计 1097 2493 3158 4759 4854 少数股东权益 0 0 0 1 1 主要财务比率 股本 299 299 299 299 299 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 772 795 795 795 795 成长能力 留存收益 370 426 665 1038 1516 营业收入(%) -13.2 59.4 105.9 51.7 27.7 归属母公司股东权益 1441 1519 1794 2301 3027 营业利润(%) 4.5 25.0 250.2 66.8 43.5 负债和股东权益 2539 4013 4953 7061 7882 归属于母公司净利润(%) -7.1 37.4 238.4 68.4 42.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 36.7 37.0 37.0 36.9 37.1 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 7.6 6.6 10.8 12.0 13.4 经营活动现金流 256 -10 688 402 761 ROE(%) 4.6 6.1 17.4 22.8 24.7 净利润 67 92 312 524 749 ROIC(%) 4.1 5.5 13.8 16.9 20.0 折旧摊销 13 18 40 52 65 偿债能力 财务费用 4 -2 -2 -2 -12 资产负债率(%) 43.2 62.1 63.8 67.4 61.6 投资损失 -6 -16 -7 -9 -10 流动比率 2.1 1.4 1.4 1.4 1.5 营运资金变动 176 -148 334 -162 -29 速动比率 1.2 0.6 0.8 0.8 0.9 其他经营现金流 2 46 13 -2 -1 营运能力 投资活动现金流 -516 -60 -122 -140 -146 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 459 -32 -67 -20 -11 应收账款周转率 1.8 2.5 3.5 3.8 4.1 应付账款周转率 1.5 1.1 1.6 2.2 2.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.31 1.04 1.75 2.50 P/E 181.3 131.9 39.0 23.2 16.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 -0.03 2.30 1.34 2.55 P/B 8.4 8.0 6.8 5.3 4.0 每股净资产(最新摊薄) 4.82 5.08 6.00 7.69 10.12 EV/EBITDA 139.6 106.0 29.6 17.6 11.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。