业绩高速增长，盈利能力显著提升

证券研究报告 港股公司|公司点评|药明合联（02268） 业绩高速增长，盈利能力显著提升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月22日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入16.65亿元，同比增长67.6%；净利润 4.88亿元，同比增长175.5%；经调整净利润5.34亿元，同比增长146.6%，业绩高速增长。公司持续提高运营效率和产能利用率，盈利能力快速提升，毛利率由2023年上半年23.1%提升至2024年上半年32.1%，净利率由2023年上半年17.8%提升至2024年上半年29.3%，经调整净利率由2023年上半年21.8%提升至2024年上半年32.0%。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月22日 药明合联(02268) 业绩高速增长，盈利能力显著提升 行业： 医药生物 投资评级：买入（维持） 当前价格：18.42港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,198.32/1,198.32 流通市值(百万港元) 22,072.97 每股净资产(元) 5.48 资产负债率(%) 17.59 一年内最高/最低(港元) 34.00/12.08 股价相对走势 药明合联 20% 恒生指数 -7% -33% -60% 2023/112024/22024/52024/8 相关报告 1、《药明合联（02268）：业绩超预期，全球 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营业收入16.65亿元，同比增长 67.6%；净利润4.88亿元，同比增长175.5%；经调整净利润5.34亿元，同比增长 146.6%，业绩高速增长。 盈利能力显著提升 2024年上半年，公司实现IND前服务收入6.54亿元，同比增长76.3%；IND后服务收入10.11亿元，同比增长62.5%；来自北美客户的收入占比达49.4%，同比提升12.4pp。公司持续提高运营效率和产能利用率，盈利能力快速提升，2024年上半年公司毛利率为32.1%，同比增长9.0pp；净利率为29.3%，同比增长11.5pp；经调整净利率为32.0%，同比增长10.2pp。 在手项目持续增加 通过“赋能、跟随及赢得分子”战略，公司在手项目持续增长，截至2024年6月 公司在手订单达8.42亿美元，同比增长105%，其中处于药物发现/临床前/临床1 期/临床2期/临床3期阶段的项目数量分别为538/91/47/17/12个，较2023年底分别增加111/7/9/4/4个。公司有9个PPQ项目进行新药上市申请的生产工艺验证，后续有望为公司带来商业化订单。公司客户数量达309名，同比增加140名并与全球二十大药企中的13家开展业务合作，收入占比达28.9%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司盈利能力快速提升，我们预计公司2024-2026年收入分别为31.58/45.59/63.32亿元，对应增速分别为48.69%/44.36%/38.89%；归母净利润分别为6.30/9.58/13.93亿元，对应增速分别为122.33%/51.95%/45.47%；EPS分别为0.53/0.80/1.16元/股，3年CAGR为70.02%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；市场需求不及预期；地缘政治风险；产能扩张不及预期。 产能建设持续推进》2024.03.27 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2、《药明合联（02268）：快速发展的一站式 营业收入（百万元） 990 2124 3158 4559 6332 ADCCRDMO龙头》2024.02.06 增长率（%） 218.33% 114.44% 48.69% 44.36% 38.89% EBITDA（百万元） 230 420 1157 1700 2367 归母净利润（百万元） 156 284 630 958 1393 增长率（%） 183.51% 82.07% 122.33% 51.95% 45.47% EPS（元/股） 0.13 0.24 0.53 0.80 1.16 市盈率（P/E） 139.4 76.6 34.4 22.7 15.6 市净率（P/B） 14.7 4.0 3.6 3.1 2.6 EV/EBITDA 92.1 42.6 15.1 9.7 6.2 扫码查看更多 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 1.风险提示 行业竞争加剧：随着ADC行业规模扩大，越来越多的企业从事ADC研发与生产的外包工作，市场竞争可能变得更加激烈，进而压缩公司的利润空间。 市场需求不及预期：ADCCXO行业与ADC药物研发息息相关，若未来ADC药物研发减少，ADCCXO行业可能面临需求下滑的风险，进而影响公司收入。 地缘政治风险：目前公司收入以海外为主，未来国际形势存在不确定性，可能影响公司业绩。 产能扩张不及预期：目前公司产能仍处于快速扩张期，若产能扩张进展较慢，可能会影响公司业务进度。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 335 4052 4604 5753 7772 营业收入 990 2124 3158 4559 6332 应收账款+票据 453 822 1211 1624 2064 营业成本 729 1564 2143 3020 4088 预付账款 7 23 43 125 208 营业税金及附加 0 0 0 0 0 存货 63 47 141 190 246 营业费用 9 15 22 30 41 其他 544 256 411 547 697 管理费用 83 254 347 479 665 流动资产合计 1402 5200 6409 8239 10988 财务费用 3 1 -43 -52 -68 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 799 1246 2316 2729 2986 公允价值变动收益 0 0 0 1 2 在建工程 0 0 0 1 2 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 56 55 46 37 28 其他 0 0 0 0 0 其他非流动资产 240 234 232 232 233 营业利润 166 289 689 1083 1608 非流动资产合计 1094 1535 2594 2999 3249 营业外净收益 29 70 70 70 70 资产总计 2496 6735 9004 11238 14236 利润总额 196 360 760 1154 1678 短期借款 71 0 0 0 0 所得税 40 76 129 196 285 应付账款+票据 481 620 1421 2011 2733 净利润 156 284 630 958 1393 其他 462 659 1497 2183 3066 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 1014 1279 2917 4194 5799 归属于母公司净利润 156 284 630 958 1393 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 2 2 2 2 2 财务比率 其他 0 0 0 0 0 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2 2 2 2 2 成长能力 负债合计 1016 1281 2919 4195 5800 营业收入 218.33% 114.44% 48.69% 44.36% 38.89% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 195.07% 81.34% 98.76% 53.87% 46.16% 股本 0 0 0 0 0 EBITDA 165.88% 82.93% 175.64% 46.93% 39.20% 资本公积 1480 5454 5454 5454 5454 归属于母公司净利润 183.51% 82.07% 122.33% 51.95% 45.47% 留存收益 0 0 630 1588 2982 获利能力 股东权益合计 1481 5454 6085 7043 8436 毛利率 26.36% 26.35% 32.15% 33.76% 35.45% 负债和股东权益总计 2496 6735 9004 11238 14236 净利率 15.72% 13.35% 19.96% 21.01% 22.01% ROE 10.52% 5.20% 10.36% 13.60% 16.52% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 311.45% 24.96% 33.20% 47.61% 73.17% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 156 284 630 958 1393 资产负债率 40.68% 19.02% 32.42% 37.33% 40.74% 折旧摊销 31 60 441 598 756 流动比率 1.4 4.1 2.2 2.0 1.9 财务费用 3 1 -43 -52 -68 速动比率 1.2 3.8 2.0 1.8 1.7 存货减少（增加为“-”） -39 16 -94 -49 -56 营运能力 营运资金变动 405 257 -877 -456 -698 应收账款周转率 2.2 2.6 2.6 2.8 3.1 其它 -303 -284 1892 1042 1570 存货周转率 11.6 33.4 15.2 15.9 16.6 经营活动现金流 252 333 1950 2041 2897 总资产周转率 0.4 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 200 539 1500 1003 1006 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.1 0.2 0.5 0.8 1.2 其他 -1480 -631 -2942 -1947 -1952 每股经营现金流 0.2 0.3 1.6 1.7 2.4 投资活动现金流 -1280 -91 -1442 -944 -946 每股净资产 1.2 4.6 5.1 5.9 7.0 债权融资 49 -71 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 139.4 76.6 34.4 22.7 15.6 其他 1279 3593 43 52 68 市净率 14.7 4.0 3.6 3.1 2.6 筹资活动现金流 1328 3522 43 52 68 EV/EBITDA 92.1 42.6 15.1 9.7 6.2 现金净增加额 300 3764 552 1149 2019 EV/EBIT 106.4 49.6 24.3 14.9 9.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨