外延收购补齐产品矩阵，内生增强汽车MCU与存储产品

证券研究报告|2024年11月14日 核心观点公司研究·财报点评 3Q24营收利润同环比增长。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为SPINOR、SLCNAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核，传感器包括触控和指纹识别芯片。3Q24公司实现营收20.41亿元(YoY+42.83%，QoQ+2.97%)，归母净利润3.15亿元 (YoY+222.55%，QoQ+0.93%)，扣非归母净利润3.04亿元(YoY+367.35%，QoQ+4.94%)，毛利率41.77%(YoY+5.4pct，QoQ+3.6pct)。 外延收购补强模拟产品线，产品矩阵逐步完善。公司与石溪资本、合肥国投、合肥产投拟以现金方式收购苏州赛芯70%股份，苏州赛芯评估价值为8.3亿元，公司以现金3.16亿元收购约38.07%股份，经一致行动或表决权委托安排，公司将成为控股股东。苏州赛芯为锂电池保护芯片、电源管理芯片厂商，1H24实现营收1.34亿元，净利润3492万元；本次收购苏州赛芯业绩承诺为 24/25/26年扣非归母净利润不低于6000/7000/8000万元；该公司与兆易在代工、客户有一定重合度，收购后公司产品矩阵进一步完善。 DRAM业务加大备货，募投项目产品调整增加LPDDR5布局。根据此前公司公告，增加与长鑫关联交易额度：公司采购其代工生产的DRAM产品，24年原预计交易额约8.52亿元，本次预计增加交易额至约9.95亿元；主要系海外原厂增加对HBM、DDR5等高端产品投入，利基型DRAM供给收缩叠加需求温和回暖公司已完成7.76亿元采购额接近原采购额。此外，公司调整募投项目，DRAM项目由原计划开发LPDDR3调整为LPDDR5(预计在29年或30年进入小容量产品市场)以匹配存储产品市场周期。 新增募投项目汽车电子芯片，拟投资12亿元完善汽车MCU高端化布局。当前汽车MCU国产化率仍低，车规级MCU的单车用量约为70-100颗，未来随着MCU芯片不断迭代升级，MCU平均单车价值有望突破200美金，成为汽车半导体中单车价值量占比最高的细分产品。在此背景下，公司募投项目新增“汽车电子芯片研发及产业化项目”，计划投资约12亿元以完善汽车MCU高端产品布局。 投资建议：在缺货热潮后单品替代红利消退，客户需求逐步向一站式产品解决方案转变，我们看好公司逐步构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案竞争力，根据前三季度情况略下调费用率，同时考虑并购影响，预计24-26年公司归母净利润11.4/16.27/20.47亿元（前值10.53/15.63/20.04亿元），当前股价对应PE倍数为43/30/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,130 5,761 7,573 9,465 11,009 (+/-%) -4.5% -29.1% 31.5% 25.0% 16.3% 净利润(百万元) 2053 161 1140 1627 2047 (+/-%) -12.2% -92.1% 607.7% 42.6% 25.8% 每股收益（元） 3.08 0.24 1.71 2.44 3.07 EBITMargin 26.8% 5.7% 13.7% 17.1% 20.1% 净资产收益率（ROE） 13.5% 1.1% 8.5% 15.2% 27.5% 市盈率（PE） 24.1 306.6 43.3 30.4 24.1 EV/EBITDA 20.7 74.0 41.0 29.6 23.8 市净率（PB） 3.25 3.25 3.70 4.60 6.65 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072 yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cn S0980522100003S0980524100002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价96.31元 总市值/流通市值64130/64021百万元 52周最高价/最低价107.90/55.20元 近3个月日均成交额1762.08百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《兆易创新（603986.SH）-2Q24营收与利润同环比增长，各产品线持续改善》——2024-09-09 《兆易创新（603986.SH）-一季度业绩企稳反弹，股权激励明确业绩目标》——2024-04-22 《兆易创新（603986.SH）-毛利率环比改善，存储和MCU回暖在即》——2023-10-26 《兆易创新（603986.SH）-股权激励方案发布，中长期成长目标确立》——2023-07-06 《兆易创新（603986.SH）-长期看好汽车和工控多元化布局》— —2023-05-03 兆易创新（603986.SH） 外延收购补齐产品矩阵，内生增强汽车MCU与存储产品 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司年度营业收入及同比增速图2：公司季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司年归母净利润及同比增速图4：公司季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司期间费用率图6：公司毛利率、净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 6875 7266 6913 7018 7066 营业收入 8130 5761 7573 9465 11009 应收款项 186 140 184 230 267 营业成本 4255 3778 4557 5627 6476 存货净额 2154 1991 2486 3080 3531 营业税金及附加 72 25 23 51 47 其他流动资产 2199 2206 2251 2295 2329 销售费用 266 270 386 407 385 流动资产合计 11415 11603 11834 12622 13193 管理费用 425 370 439 521 495 固定资产 1005 1094 1443 1711 1911 研发费用 936 990 1128 1241 1388 无形资产及其他 300 244 227 209 191 财务费用 (343) (258) (127) 1 163 其他长期资产 3913 3489 3489 3489 3489 投资收益 51 83 59 64 69 长期股权投资 12 26 26 26 26 资产减值及公允价值变动 (426) (625) (149) (104) (118) 资产总计 16645 16456 17018 18057 18809 其他 78 76 36 38 38 短期借款及交易性金融负债 34 42 2194 5600 9459 营业利润 2222 120 1112 1615 2042 应付款项 479 502 627 776 890 营业外净收支 41 5 88 45 46 其他流动负债 683 442 558 683 765 利润总额 2262 125 1200 1660 2088 流动负债合计 1197 986 3378 7059 11114 所得税费用 210 (36) 60 33 42 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 263 270 280 262 262 归属于母公司净利润 2053 161 1140 1627 2047 长期负债合计 263 270 280 262 262 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1460 1256 3658 7321 11375 净利润 2053 161 1140 1627 2047 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 419 613 144 96 110 股东权益 15186 15200 13360 10735 7434 折旧摊销 284 357 256 298 339 负债和股东权益总计 16645 16456 17018 18057 18809 公允价值变动损失 7 12 5 8 8 财务费用 (102) (7) (127) 1 163 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (1326) 790 (339) (434) (336) 每股收益 3.08 0.24 1.71 2.44 3.07 其它 (385) (739) (17) (97) (273) 每股红利 1.07 0.63 4.47 6.37 8.02 经营活动现金流 950 1187 1063 1499 2059 每股净资产 22.77 22.79 20.03 16.10 11.15 资本开支 (551) (348) (587) (549) (521) ROIC 17% 4% 8% 12% 16% 其它投资现金流 507 53 0 0 0 ROE 14% 1% 9% 15% 28% 投资活动现金流 (44) (295) (587) (549) (521) 毛利率 48% 34% 40% 41% 41% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin 27% 6% 14% 17% 20% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 30% 12% 17% 20% 23% 支付股利、利息 (715) (421) (2980) (4251) (5348) 收入增长 -4% -29% 31% 25% 16% 其它融资现金流 (66) (151) 2152 3406 3859 净利润增长率 -12% -92% 608% 43% 26% 融资活动现金流 (780) (573) (829) (845) (1490) 资产负债率 9% 8% 21% 41% 60% 现金净变动 240 344 (353) 105 48 息率 1.4% 0.9% 6.0% 8.6% 10.8% 货币资金的期初余额 6547 6787 7131 6778 6883 P/E 24.1 306.6 43.3 30.4 24.1 货币资金的期末余额 6787 7131 6778 6883 6931 P/B 3.3 3.3 3.7 4.6 6.6 企业自由现金流 382 1222 317 901 1655 EV/EBITDA 20.7 74.0 41.0 29.6 23.8 权益自由现金流 316 1070 2590 4306 5354 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现