拟收购善恩康，内生+外延增强竞争力

23Q3收入2.83亿，同增0.09%，归母净利0.23亿，同减7.84% 公司23Q1-3收入7.66亿，同增1.29%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为2.23亿（yoy+4.9%），2.59亿（yoy-0.3%），2.83亿（yoy+0.09%）； 23Q1-3归母净利0.59亿，同增37.17%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为0.07亿扭亏，0.29亿（yoy+57.5%），0.23亿（yoy-7.8%）；23Q1-3扣非归母净利0.56亿，同增59.55%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利润及同比增速分别为0.05（yoy+82.8%），0.31亿（yoy+89.8%），0.20亿（yoy+24.1%）。 23Q1-3非经合计323万，其中政府补贴606万（22Q1-3非经合计807万）。 分产品，23Q1-3牙刷销量2.6亿支，营收3.28亿元；湿巾销量31.6亿片，营收2.39亿元。牙刷与湿巾均价均同比增长，牙刷均价1.26元/支，同增14%；湿巾均价0.08元/片，同增3%。 23Q1-3归母净利增长系①自有品牌运营及宣传费投入较2022年同期减少，销售费用下降；②公允价值变动收益较2022年同期实现扭亏为盈（23Q1-3为261万，22年同期为-562万）。 23Q1-3毛利率23.21%，同增0.75pct，净利率7.72%，同增2.02pct 我们认为毛利率增长系塑料粒子与无纺布原材料价格同比减少（23Q1-3塑料粒子采购均价同减9%，无纺布采购均价同减3.6%）。 23Q1-3销售费用率6.57%，同减4.76pct；管理费用率5.35%，同增1.46pct； 研发费用率2.84%，同减0.98pct；财务费用率-0.3%，同增0.45pct。其中销售费用率显著下降，系自有品牌运营费投入减少的影响。 拟收购善恩康约52%股权，投资微生物益生菌产业链 公司拟通过股权转让及增资方式以2.13亿元取得善恩康生物科技公司约52%股权，预计形成1.4亿商誉，同时善恩康实控人承诺公司2024、2025、2026年实现净利润份额分别不低于1200万元、1800万元、3000万元，三年累计实现净利润不低于6000万元。 善恩康成立于2016年，专注于微生物益生菌全产业链研发、生产和销售，在江苏苏州拥有1个研发中心，在江苏苏州及安徽宿州拥有2个生产基地，规划产能为年产益生菌原料菌粉200吨、益生菌制剂及相关产品2000吨，目前已落地产能为年产益生菌原料菌粉40吨、益生菌制剂及相关产品400吨。公司聚焦“内生式增长+外延式发展”战略，拓展公司业务范围，提升收入和利润，增强企业核心竞争力。 收购薇美姿16.5%股权交割完毕，资源整合或带来供应链效率提升 11月初公司收购薇美姿16.5%股权交割完毕，倍加洁总计持有薇美姿股权比例为32.165%。公司投资薇美姿弥补C端短板，供应链协同效应有望赋能业务发展。根据中商产业研究院，2022年薇美姿在中国口腔护理行业排名第五（市占率为5%），舒克和舒克宝贝品牌知名度较高，C端优势明显。 倍加洁长期深耕ODM业务，在B端经验丰富，两者结合有望提升公司在中国口腔护理领域的市场地位和话语权。随着并购后资源逐渐整合，有利于进一步提升公司整个供应链的协同价值。 卡位口腔护理，聚焦大客户开发战略 公司现有口腔清洁护理用品和一次性卫生用品两大产品系列，口腔清洁护理用品已形成以牙刷为主，涵盖牙线、牙线签、齿间刷、假牙清洁片、漱口水、口喷等全系列产品，可提供一站式口腔护理用品产品和服务。另外，一次性卫生用品（湿巾）已覆盖婴儿、妇女、老年、通用、医用等系列，助力公司形成双轮驱动发展格局。 公司开发并积累了一批优质客户资源，并与之保持了长期稳定的合伙关系。 口腔护理产品，公司与重庆登康、薇美姿实业、云南白药、屈臣氏等重点客户建立了合作关系；湿巾产品，公司与Medline、CARDINAL HEALTH等客户建立了合作关系。同时，公司聚焦于大客户开发战略，近年来先后开发了多个重点客户，拓展优质市场，稳定竞争格局。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内口腔护理领先企业，内生聚焦大客户拓展及产品创新，同时参股薇美姿提升产业协同，合作金鼎资本进一步助力外延扩张，双轮驱动成长。我们预计公司23-25年归母净利分别为1.3、1.6、1.9亿，EPS分别为 1.3、1.6、1.9元/股，对应PE分别为18/15/13x。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争的风险；海外市场的风险；汇率波动的风险和出口退税率下调的风险；收购善恩康股权尚不确定的风险。 财务数据和估值