自主品牌加大投入，产品持续迭代

可靠股份（301009） 证券研究报告 2024年11月14日 投资评级 自主品牌加大投入，产品持续迭代 公司发布2024三季度报告 行业美容护理/个护用品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格9.38元 目标价格元 24Q1-3公司实现收入7.9亿元，同比-2.2%；归母净利润0.2亿元，同比 -18.9%；扣非归母净利润0.2亿元，同比-35.3%。 24Q3公司实现收入2.7亿元，同比+9.9%；归母净利润-114万元，同比 -121.5%；扣非归母净利润-468万元，同比-195.4%。 24Q3毛利率20.72%，同比+0.1pct，销售费用率13.19%，同比+2.7pct，管理费用率3.53%，同比-1.3pct，财务费用率1.19%，同比+3.3pct，对应归母净利率-0.5%，同比-2.6pct；盈利能力下滑主要系加大销售推广力度所致。 聚焦自主品牌、创新渠道运营、推进品牌出海 基本数据 A股总股本(百万股)271.86 流通A股股本(百万股)130.56 A股总市值(百万元)2,550.05 流通A股市值(百万元)1,224.63 每股净资产(元)4.95 资产负债率(%)25.94 一年内最高/最低(元)12.34/6.80 1、聚焦自主品牌：产品迭代升级，除轻中重度成人失禁产品创新外（如： 吸收宝2.0芯升级、吸收宝金装系列），还推出女性健康护理产品、养老福祉产品、婴童护理产品（运营杜迪品牌）；积极拓展康养业务发展机会，与锦欣福星康养产业集团达成战略合作，开发了康养优选产品。 2、创新渠道建设：完善内容营销、私域等新零售模式。线上加快电商与新兴渠道建设，在抖音、快手等内容电商渠道取得较大突破；推进品牌用户运营项目，启动可靠福祉商城。线下加快全国市场拓展，除经销商、直营零售、KA等传统渠道外，继续开拓医养渠道及各大“机构型”特通渠道，同时积极参与各地长护险项目采购招标。 3、布局核心人才：2024年是公司系统成长元年，核心板块主要人才布局已基本完成，涵盖自主品牌、ODM、财务、信息化、跨境电商等板块，且按照业务特色的激励体系已落地实施。 4、加大研发投入：已有研发成果陆续落地并取得较好成果，获得相关发明专项。 5、自主品牌出海：2024年自主品牌产品通过TEMU平台销往境外市场。公司在自主品牌出海方面有所突破，但目前成交额还不大，公司对当地市场的研判也还在摸索阶段。公司已在布局组建自主品牌跨境电商部门，积极推进自主品牌出海征程。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于公司24年三季度业绩，考虑当前需求增速仍较低，我们下调盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为0.28/0.37/0.44亿元（前值为0.29/0.37/0.46亿元）。 风险提示：费用投放持续增加；市场竞争风险；原材料价格波动风险；客户集中风险等。 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 可靠股份创业板指 26% 16% 6% -4% -14% -24% -34% -44% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《可靠股份-半年报点评:供应链降本增效成果显著》2024-08-29 2《可靠股份-年报点评报告:坚持“自主品牌+ODM”双轮驱动发展》 2024-05-16 3《可靠股份-季报点评:发力自有品牌 23Q1-3收入同增约20%》2023-11-03 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,186.29 1,081.48 1,067.43 1,157.62 1,300.01 增长率(%) (0.01) (8.83) (1.30) 8.45 12.30 EBITDA(百万元) 159.83 121.32 85.46 90.86 105.23 归属母公司净利润(百万元) (43.13) 20.18 28.35 36.61 43.99 增长率(%) (208.51) (146.80) 40.45 29.15 20.16 EPS(元/股) (0.16) 0.07 0.10 0.13 0.16 市盈率(P/E) (59.13) 126.33 89.95 69.65 57.97 市净率(P/B) 1.89 1.86 1.76 1.66 1.56 市销率(P/S) 2.15 2.36 2.39 2.20 1.96 EV/EBITDA 16.35 17.08 22.00 18.31 18.36 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 689.46 863.06 708.80 933.62 670.27 营业收入 1,186.29 1,081.48 1,067.43 1,157.62 1,300.01 应收票据及应收账款 264.29 196.30 208.58 245.64 273.30 营业成本 1,030.90 890.56 871.02 946.36 1,058.21 预付账款 4.86 6.22 5.97 7.81 5.92 营业税金及附加 3.13 7.66 2.67 2.78 3.12 存货 182.42 114.82 161.54 146.76 197.80 销售费用 95.18 99.47 100.23 106.50 119.60 其他 17.51 24.33 28.42 26.47 25.31 管理费用 30.33 35.97 34.16 38.20 42.90 流动资产合计 1,158.53 1,204.73 1,113.32 1,360.30 1,172.60 研发费用 50.98 44.11 40.56 41.67 44.20 长期股权投资 0.00 9.45 9.45 9.45 9.45 财务费用 (38.75) (28.48) (24.51) (30.58) (27.86) 固定资产 571.89 542.20 572.93 604.16 645.14 资产/信用减值损失 (78.68) (20.56) (11.30) (10.12) (8.41) 在建工程 93.89 107.12 162.12 222.12 296.12 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 84.86 82.51 80.21 77.90 75.60 投资净收益 0.24 (3.34) 0.65 (0.82) (1.17) 其他 39.46 46.01 41.76 34.33 31.32 其他 148.43 35.87 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 790.10 787.29 866.47 947.97 1,057.63 营业利润 (55.47) 20.23 32.64 41.75 50.26 资产总计 1,948.63 1,992.02 1,979.79 2,308.27 2,230.23 营业外收入 0.70 0.42 0.33 0.39 0.46 短期借款 0.00 2.78 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.61 1.20 1.47 1.54 1.45 应付票据及应付账款 429.92 439.02 363.02 595.26 420.29 利润总额 (56.37) 19.45 31.51 40.60 49.27 其他 37.57 37.49 43.12 47.92 45.88 所得税 (0.13) 1.69 2.21 2.84 3.45 流动负债合计 467.49 479.29 406.15 643.18 466.17 净利润 (56.25) 17.76 29.30 37.76 45.82 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (13.12) (2.42) 0.95 1.15 1.83 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (43.13) 20.18 28.35 36.61 43.99 其他 42.34 57.10 49.72 53.41 51.57 每股收益（元） (0.16) 0.07 0.10 0.13 0.16 非流动负债合计 42.34 57.10 49.72 53.41 51.57 负债合计 516.88 542.40 455.87 696.59 517.74 少数股东权益 79.20 76.88 77.83 78.97 80.80 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 271.86 271.86 271.86 271.86 271.86 成长能力 资本公积 723.24 723.24 768.24 818.24 873.24 营业收入 -0.01% -8.83% -1.30% 8.45% 12.30% 留存收益 357.46 377.64 405.99 442.60 486.60 营业利润 -222.44% -136.48% 61.33% 27.90% 20.39% 其他 (0.00) (0.01) (0.00) (0.00) (0.00) 归属于母公司净利润 -208.51% -146.80% 40.45% 29.15% 20.16% 股东权益合计 1,431.75 1,449.61 1,523.92 1,611.67 1,712.50 获利能力 负债和股东权益总计 1,948.63 1,992.02 1,979.79 2,308.27 2,230.23 毛利率 13.10% 17.65% 18.40% 18.25% 18.60% 净利率 -3.64% 1.87% 2.66% 3.16% 3.38% ROE -3.19% 1.47% 1.96% 2.39% 2.70% ROIC -16.58% -1.07% 1.38% 1.34% 3.22% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (56.25) 17.76 28.35 36.61 43.99 资产负债率 26.53% 27.23% 23.03% 30.18% 23.21% 折旧摊销 65.27 58.51 56.57 61.07 66.32 净负债率 -48.06% -59.11% -46.36% -57.75% -38.99% 财务费用 (16.26) (6.13) (24.51) (30.58) (27.86) 流动比率 2.44 2.48 2.74 2.11 2.52 投资损失 (0.24) 3.34 (0.65) 0.82 1.17 速动比率 2.06 2.25 2.34 1.89 2.09 营运资金变动 (39.56) 131.63 (141.34) 225.48 (251.24) 营运能力 其它 9.83 22.59 0.95 1.15 1.83 应收账款周转率 5.38 4.70 5.27 5.10 5.01 经营活动现金流 (37.20) 227.70 (80.63) 294.55 (165.79) 存货周转率 7.05 7.28 7.72 7.51 7.55 资本支出 5.79 29.60 147.38 146.31 180.85 总资产周转率 0.59 0.55 0.54 0.54 0.57 长期投资 0.00 9.45 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (117.93) (112.30) (286.73) (297.13) (361.02) 每股收益 -0.16 0.07 0.10 0.13 0.16 投资活动现金流 (112.14) (73