云南三季度满产叠加电价回落助力盈利提升，规划项目陆续上马

神火股份（000933.SZ）工业金属 研究报告总结

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年前三季度，公司实现营业收入283.14亿元，同比-1.10%；归母净利润35.38亿元，同比-13.75%。Q3单季营收100.93亿元，环比+0.96%，同比+6.02%；归母净利润12.54亿元，同比-8.00%，环比+5.09%。
• 云南电解铝盈利提升：三季度云南电解铝满产叠加电价回落，尽管电解铝价格环比下降5%、氧化铝价格环比上升8%，公司盈利仍实现环比增长。
• 新疆产业布局：风电项目（80万KW）已提交方案待审批；2*660MW煤电一体化机组可研通过评审；五彩湾五号矿开发推进中；新疆产能置换政策支持公司电解铝产能提升。
• 电池箔产能：神火新材二期6万吨电池箔项目投产，现有铝箔总产能14万吨（含上海2.5万吨、神火新材一期5.5万吨），云南规划11万吨电池箔项目。

供需格局与行业趋势

• 供给端：铝土矿进口依赖度提升，资源价值重估；国内电解铝产能接近天花板，海外增量有限且成本高企，电解铝环节“类资源”属性凸显。
• 需求端：国内逆周期调节下传统需求拖累放缓，新能源需求（新能源汽车、光伏）带动电解铝需求趋势性回升，需求增速约2-3%。
• 行业景气度：维持电解铝产业链景气度螺旋式上涨判断，供需深刻变化下铝全产业链经历资源属性重估下的价格重塑。

盈利预测与投资建议

• 铝价假设：2024/2025/2026年铝价分别为2.0/2.2/2.3万元/吨。
• 盈利预测：预计2024/2025/2026年净利润48/69/80亿元，对应PE分别为8.8/6.1/5.3倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 商品价格波动、项目建设不及预期、行业规模测算偏差风险。
• 研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。