自然景区行业深度报告：二次消费项目带动景区内生增长，多元客流贡献未来业绩

景区自然景区行业深度报告

1. 自然景区类上市公司主营业务拆分

• 索道业务：毛利率水平最高，达到43%-89%，具有较强的垄断性。
• 景区类业务：毛利率较高，达到35%-70%。
• 客运业务：毛利率相对平稳，通常为28%-60%。
• 酒店业务：表现不一，经营情况较好的酒店毛利率接近40%，表现不佳的酒店未能贡献利润。
• 旅行社业务：普遍毛利率较低，一般在5%-10%。

2. 景区长期发展主要推动因素

• 门票价格下调：促使景区从“门票经济”向“旅游经济”转型，更多景区开始注重内容、场景、业态创新，激发二次消费。
• 入境游客流：免签政策带动入境游客增加，国内自然风光和人文历史对入境游客有较大吸引力。
• 银发客流：收入、知识结构、消费理念的变化使银发群体成为旅游市场的重要力量。
• 研学客流：旅游与教育结合的趋势日益明显，预计2028年市场规模将突破3000亿元。

3. 投资建议及重点公司推荐

• 投资建议：板块整体在2023年出行复苏后迎来客流高峰，但2024年行业表现分化。部分公司当前估值水平在20倍左右，具备较高的投资安全属性。
• 重点公司推荐
  • 天目湖：酒店矩阵较全，野奢、度假、客栈等不同价位酒店齐全，竞争力强。
  • 黄山旅游：索道业务发展成熟，旗下黄山云谷索道、玉屏索道等运送旅游超950万人次。

关键数据

• 黄山旅游2023年索道业务运送游客超过950万人次。
• 天目湖园区内拥有多种不同价位的酒店，服务规范在景区范围内具有较强竞争力。
• 预计2028年国内研学游行业市场规模将突破3000亿元。