季报点评：三季度业绩表现良好，新能源车、储能领域有望齐发力

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 三季度业绩表现良好，新能源车、储能领 域有望齐发力 ——中熔电气(301031)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2024-11-12) 收盘价(元)117.00 事件： 发布日期：2024年11月13日 11737 一年内最高/最低(元)141.56/65.57 沪深300指数4,085.74 市净率(倍)7.14 流通市值(亿元)50.79 基础数据(2024-09-30) 每股净资产(元)16.39 每股经营现金流(元)1.24 毛利率(%)38.63 净资产收益率_摊薄(%)11.05 资产负债率(%)43.75 总股本/流通股(万股)6,627.74/4,340.62B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 中熔电气沪深300 19% 10% 1% -8% -18% -27%2023.112024.032024.072024.11 -36% -45% 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中熔电气(301031)中报点评：新能源汽车领域快速增长，激励熔断器表现亮眼》 2024-09-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 公司发布三季报，第三季度，公司实现营业总收入3.72亿元，同比增长41.57%，归属于上市公司股东的净利润0.55亿元，同比增长90.92%；前三季度，公司实现营业总收入9.66亿元，同比增长27.46%；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长40.40%。 点评： 订单落地三季度业绩高速增长。公司三季度业绩高速增长主要与公司加强与客户沟通，下游订单快速增长有关。公司核心产品电力熔断器应用到新能源汽车、风光发电和储能领域。2024年上半年，公司熔断器在新能源车领域销售占比超六成。预计三季度新能源车领域的熔断器销售增长为公司业绩增长的核心力量。公司第三季度销售毛利率39.06%、销售净利率14.67%，分别环比回升0.42、 2.82个百分点，体现为盈利能力的环比回暖。前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别达0.58亿元、0.68亿元、0.97亿元和480.77万元，分别同比增长11.61%、16.57%、14.25%和82.12%。除财务费用外，公司销售、管理和研发费用增速均低于营业收入增速，体现了规模效应和良好的费用控制能力。 国内新能源车销量持续高增，新型储能装机放量打开公司电力熔断器市场空间。公司电力熔断器在新能源车、新能源风光发电及储能市场和通信市场布局较早，其中，新能源车领域是公司电力熔断器最大的细分市场。根据中汽协的统计数据，2024年1-10月，国内新能源汽车销量869.2万辆，同比增长38.3%；新能源汽车出口 105.8万辆，同比增长6.3%。随着新能源车市场渗透率提升以及国家以旧换新政策的推进，国内新能源车销量保持较高增长速度。公司熔断器业务通过进入主流动力电池、电控系统及配套厂商切入供应链，客户涵盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、汇川技术等主流客户，预计受益于下游需求高增。根据CNESA不完全统计，2024上半年国内新型储能新增投运装机13.67GW/33.41GWh，功率规模、能量规模同比均增长超过七成。公司为下游储能系统客户提供pack、高压箱、PCS等不同位置的保护方案，开发储能pack专用的1500v熔断器产品。公司下游客户涵盖宁德时代、比亚迪、阳光电源、华为、亿纬锂能等，有望充分享受行业快速扩张红利。 维持公司“买入”评级。预计公司2024、2025、2026年归属于上市公司股东的净利润分别为1.70亿元、2.43亿元和2.91亿元，对应的全面摊薄EPS分别为2.56元、3.67元、4.39元。按照11月12日117元/股收盘价计算，对应PE分别为45.68、31.86和26.68 倍。公司估值水平基本合理。考虑到公司熔断器产品良好的应用前景、产品优势和行业地位，预计公司成长预期较好，维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源汽车市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款增加，回款放缓风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 755 1,060 1,453 1,924 2,374 增长比率（%） 96.04 40.41 37.14 32.43 23.36 净利润（百万元） 154 117 170 243 291 增长比率（%） 91.11 -23.94 45.10 43.40 19.42 每股收益(元) 2.32 1.77 2.56 3.67 4.39 市盈率(倍) 50.42 66.29 45.68 31.86 26.68 资料来源：中原证券研究所，聚源 图1：公司单季度营业总收入和同比增长图2：公司单季度归母净利润和同比增长 营业总收入(亿元)同比(%)归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：公司经营活动产生的现金净流量（亿元）图4：公司盈利能力变化 经营活动现金净流量销售毛利率(%)销售净利率(%) 1.0050.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图5：中国新能源乘用车零售量和同比增长（辆，%）图6：我国光伏新增装机和同比增长 1500000 1000000 500000 0 中国:零售销量:新能源乘用车:当月值（辆）中国:零售销量:新能源乘用车:当月同比（%） 800 600 400 200 0 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 -200 250 200 150 100 50 0 国内光伏装机量（GW）同比增速（%） 200 150 100 50 0 -50 资料来源：中国乘联会，中原证券研究所资料来源：CPIA，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 991 1,134 1,399 1,800 2,247 营业收入 755 1,060 1,453 1,924 2,374 现金 130 216 231 266 363 营业成本 438 626 894 1,195 1,490 应收票据及应收账款 536 685 840 1,107 1,361 营业税金及附加 5 11 15 19 24 其他应收款 1 2 2 3 4 营业费用 34 74 94 115 142 预付账款 10 3 5 7 9 管理费用 44 82 94 115 142 存货 227 228 240 316 390 研发费用 55 121 138 173 214 其他流动资产 86 1 81 101 121 财务费用 -1 4 6 8 10 非流动资产 374 549 629 698 762 资产减值损失 -5 -4 -8 -8 -8 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 5 4 5 6 固定资产 255 367 406 450 498 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 24 30 30 30 30 投资净收益 6 1 0 0 0 其他非流动资产 95 153 193 218 235 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 1,365 1,683 2,028 2,497 3,009 营业利润 172 134 200 286 342 流动负债 500 696 859 1,123 1,380 营业外收入 3 3 0 0 0 短期借款 0 183 223 273 323 营业外支出 2 0 0 0 0 应付票据及应付账款 438 440 509 681 848 利润总额 174 136 200 286 342 其他流动负债 62 72 127 169 209 所得税 20 19 30 43 51 非流动负债 28 2 5 8 11 净利润 154 117 170 243 291 长期借款 25 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 3 2 5 8 11 归属母公司净利润 154 117 170 243 291 负债合计 528 698 865 1,131 1,392 EBITDA 180 167 232 325 387 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.32 1.77 2.56 3.67 4.39 股本 66 66 66 66 66 资本公积 466 538 588 588 588 主要财务比率 留存收益 305 383 513 716 967 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益837 986 1,163 1,366 1,617成长能力 负债和股东权益 1,365 1,683 2,028 2,497 3,009 营业收入（%） 96.04 40.41 37.14 32.43 23.36 营业利润（%） 114.87 -22.24 49.02 43.40 19.42 归属母公司净利润（%） 91.11 -23.94 45.10 43.40 19.42 获利能力毛利率（%） 41.93 40.88 38.51 37.87 37.24 现金流量表（百万元） 净利率（%） 20.38 11.04 11.68 12.65 12.24 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 18.37 11.87 14.60 17.81 17.97 经营活动现金流 38 85 72 134 197 ROIC（%） 16.81 10.15 12.55 15.17 15.31 净利润 154 117 170 243 291 偿债能力 折旧摊销 13 29 27 31 35 资产负债率（%） 38.67 41.45 42.65 45.29 46.25 财务费用 0 6 9 11 14 净负债比率（%） 63.04 70.80 74.36 82.77 86.05 投资损失 -6 -1 0 0 0 流动比率 1.98 1.63 1.63 1.60 1.63 营运资金变动 -135 -75 -145 -168 -159 速动比率 1.34 1.30 1.25 1.23 1.25 其他经营现金流 12 8 12 16 16 营运能力 投资活动现金流 2 -135 -101 -100 -100 总资产周转率 0.64 0.70 0.78 0.85 0.86 资本支出 -188 -192 -100 -100 -100 应收账款周转率 3.21 2.82 3.31 3.82 3.73 长期投资 184 85 0 0 0 应付账款周转率 2.93 3.19 4.76 5.49