天赐材料2024年三季报点评：电解液出货量大幅提升，正极业务边际向好

2024年11月12日 公司点评 公买入/维持 司 研天赐材料(002709) 究目标价: 昨收盘:24.21 天赐材料2024年三季报点评：电解液出货量大幅提升，正极业务边际向好 走势比较 太 20% 23/11/13 24/1/24 24/4/5 24/6/16 24/8/27 24/11/7 平 4% 洋 (12%) 证 (28%) 券 (44%) 股 (60%) 份天赐材料沪深300 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)19.19/13.85 司总市值/流通(亿元)464.55/335.31 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年第三季度实现收入34.13 亿元，同比-17.52%；实现归母净利润1.01亿元，同比-78.25%；实现扣非 净利润1.01亿元，同比-77.06%。 电解液出货量环比增长20%，单位盈利保持领先。公司电解液Q3出货量环比保持增长，我们估计公司Q3出货13.6万吨，环比+20%左右,外售液体六氟及LiFSI持续提升。公司Q3毛利率为18%，环比持平。我们预计Q4电解液及外售锂盐出货量将环比持平，盈利水平有望保持。 磷酸铁销量环比大幅提升，后续有望持续减亏。我们估计公司正极材料Q3出货量环比增长40%左右，主要得益于产能的持续爬坡。我们预计公司Q4磷酸铁销量将环比继续提升，经营性利润会进一步减亏。随着公司新产能持续爬坡、合格率提升、规模效应持续提升，我们预计公司2025年正极业务将大幅减亏。 投资建议：考虑行业竞争加剧，我们下调盈利预测，预计 2024/2025/2026年公司营业收入分别为123.63/145.35/249.90亿元,同比增长-19.75%/+17.57%/+71.94%；归母净利润分别4.79/12.75/23.11 12个月内最高/最低价 证(元) 券相关研究报告 研 28.98/12.86 亿元（原预期5.67/14.05/23.11亿元），同比增长-74.69%/+166.51%/+81.21%。对应EPS分0.25/0.66/1.20元。当前股价 对应PE88.25/33.11/18.27。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、海外及新业务发展不 究<<天赐材料2024半年报点评：锂盐报外售提升市占率，一体化能力持续提告升>>--2024-09-05 <<天赐材料点评：电解液龙头有望率 先见底，看好后续量利齐升带来的弹性机会>>--2024-03-14 <<【太平洋新能源】天赐材料2023年中报点评报告—一体化布局优势明显，海外布局、新技术增强穿越周期的成长能力>>--2023-08-17 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：谭甘露 电话： E-MAIL：tangl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524110001 及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,404.64 12,362.81 14,534.60 24,990.42 营业收入增长率(%) -30.97% -19.75% 17.57% 71.94% 归母净利（百万元） 1,890.62 478.55 1,275.37 2,311.09 净利润增长率(%) -66.92% -74.69% 166.51% 81.21% 摊薄每股收益（元） 0.99 0.25 0.66 1.20 市盈率（PE） 25.33 88.25 33.11 18.27 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（亿） 利润表（亿） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 47 23 30 37 42 营业收入 223 154 124 145 250 应收和预付款项 50 46 37 44 75 营业成本 138 114 102 110 189 存货 24 12 10 11 19 营业税金及附加 2 1 1 1 2 其他流动资产 32 18 24 25 33 销售费用 1 1 1 1 2 流动资产合计 152 99 102 117 169 管理费用 5 6 7 8 14 长期股权投资 2 4 4 4 4 财务费用 0 1 1 2 2 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -2 0 0 0 固定资产 44 74 72 70 67 投资收益 1 0 1 1 1 在建工程 26 20 24 28 32 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 8 12 13 13 14 营业利润 69 23 6 17 31 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 175 129 122 138 190 利润总额 69 23 6 17 31 资产总计 255 240 236 253 307 所得税 10 5 2 4 8 短期借款 8 12 13 14 15 净利润 58 18 5 13 23 应付和预收款项 47 34 29 31 54 少数股东损益 1 0 0 0 0 长期借款 8 9 10 11 12 归母股东净利润 57 19 5 13 23 其他负债 64 48 49 50 56 负债合计 127 104 102 107 137 预测指标 股本 19 19 19 19 19 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 19 18 17 17 17 毛利率 37.97% 25.92% 17.49% 24.32% 24.38% 留存收益 88 95 94 107 130 销售净利率 25.61% 12.27% 3.87% 8.77% 9.25% 归母公司股东权益 125 134 131 144 167 销售收入增长率 101.22% -30.97% -19.75% 17.57% 71.94% 少数股东权益 3 2 2 2 2 EBIT增长率 128.10% -63.69% -70.03% 158.16% 72.66% 股东权益合计 128 136 134 146 170 净利润增长率 158.77% -66.92% -74.69% 166.51% 81.21% 负债和股东权益 255 240 236 253 307 ROE 45.55% 14.16% 3.64% 8.84% 13.81% ROA 22.38% 7.89% 2.03% 5.03% 7.53% 现金流量表（亿） ROIC 32.33% 9.99% 2.82% 6.76% 10.43% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.99 0.99 0.25 0.66 1.20 经营性现金流 42 23 10 13 10 PE(X) 14.67 25.33 88.25 33.11 18.27 投资性现金流 -51 -39 2 -7 -6 PB(X) 6.74 3.61 3.21 2.93 2.52 融资性现金流 35 -8 -5 1 1 PS(X) 3.79 3.13 3.42 2.91 1.69 现金增加额 25 -24 8 7 4 EV/EBITDA(X) 11.65 16.30 35.81 18.36 11.64 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。