年末估值切换行情值得期待20241111

年末估值切换行情值得期待20241111_导读 2024年11月12日16：20 关键词 市场估值切换大盘顺周期行情政策经济周期PPI政策预期财政政策货币政策房地产经济增速改革投资者板块超额收益风格轮动 全文摘要 本次对话深入分析了当前市场形势与历史数据的对比，指出了市场对估值切换和风格转变的预期，特别是年末市场可能转向大盘和顺周期板块的倾向。通过回顾2011-2012年、2014年和2022年的市场情况，强调了在经济周期转折点前后，市场年末布局往往侧重于政策相关的方向，以期借助政策稳定经济的预期来提升市场表现。对话指出，不同年份的经济状况、政策反应及市场表现显示，政策预期成为当年市场表现的重要驱动因素。当前市场风格极度分化，预计年底市场风格可能向顺周期板块切换，并推荐了包括政府债务相关、消费、地产链和大蓝筹在内的四个方向作为潜在的投资机会。 章节速览 ●00：00市场估值切换及风格转换分析 当前市场交易热度高，出现大小盘分化明显的情况，类似14年、22年，年底市场估值切换可能性大，风格可能转 向大盘和顺周期。每年底市场交易逻辑从季度业绩转向第二年有确定性的增量逻辑，历史上每轮经济周期拐点前后，年末布局重心常放在政策相关方向，反映经济疲弱时对政策的期待。 ●01：482011-2012年中国经济下行与政策预期 2011年中旬至2012年间，中国经济经历快速下行，受4万亿政策退潮、欧债危机和美国经济衰退等外部因素影 响，PPI大幅下降，显示经济急转直下。投资者预期政府将出台政策稳定经济，市场对政策高度关注。12月4日会议提出扩大国内需求和推进城镇化，提振市场信心，A股迎来反弹。尽管经济持续在低位徘徊，政策重心转向结构调整，年末市场对政策的热烈预期推动了大盘蓝筹行情。 ●05：472014年经济与政策转向分析 2014年，房地产市场对经济增长造成拖累，销售增速从正转负并持续下降，尽管政策多次调整试图改善市场预 期，但销售负增长状态持续至2015年中旬。年初设定的GDP增速目标为7.5%，但随着经济下行压力加大，尤其是第三季度GDP增速降至7.2%，四季度经济面临较大压力。11月，央行超预期降息，标志着货币政策转向，市场预期后续会有更多宽松政策。这一年也被视为改革大年，国企改革、一带一路等措施持续推进，加之资本市场创新，市场风格从周期股转向金融股，尤其是券商板块涨幅显著，带动了大盘蓝筹股的超额收益。 ●09：352022年末市场预期与政策影响 2022年末，市场预期随着地产第三支箭的发出和防疫政策优化，基本面将强劲复苏，尤其线下消费场景的修复被 认为具有确定性。因此，市场风格从安全和发展板块转向食品饮料、建筑材料等顺周期方向。尽管基本面强复苏的预期在次年数据披露后被证伪，市场又转向PMP、数字经济等板块，年末的政策预期交易仍然推动了食品饮料、白酒等板块超过40%的涨幅。三年经济周期拐点前后，年末A股市场均因 政策预期而进行估值切换，无论后续政策效果或经济数据证实与否，年末的政策预期交易均塑造了行情机会。 ●11：27财政政策发力及市场风格轮动分析 上周五人大常委会召开，标志着财政政策发力的序幕开启，增加了地方化债规模，并转向防风险与促发展并重， 为民生、消费等领域腾挪财政空间。后续增量政策有望持续，包括特别国债、房地产税收调整、专项债新投向等。赤字率提升、中央转移支付扩大及对消费支持也被提及。市场风格可能阶段性转向顺周期，年底市场风格或现跷跷板轮动，顺周期风格有望表现更好。推荐关注划债方向、消费属性的家用医疗器械和中药OTC、地产链以及DBP央企、银行保险建筑和周期股。 要点回顾 在当前市场行情下，您认为年底市场估值切换的可能性如何？ 我们认为年底市场估值切换的可能性还是比较大的，并且风格可能会阶段性地向大盘和顺周期转换。 每年年末为何会出现估值切换行情？历次经济周期拐点前后或经济底部区间，年末布局重心通常放在哪些方向上？ 年末估值切换是因为在三季报披露后，投资者对于全年业绩预期有了清晰认识，交易逻辑会从关注信息和业绩转向交易来年更具确定性的增量逻辑。在这些时期，年末布局的重心往往放在政策相关方向上，因为经济疲弱时， 市场更期待政策出台以稳定经济。 能否以一二年为例说明当时市场的政策预期情况？ 在一二年，4万亿退潮、海外欧债危机等因素导致国内经济快速大幅下滑。从11年中旬开始，投资者不断预期政府会出手稳定经济，政府在12月4日会议表态扩大国内需求和推进城镇化后，市场信心显著修复，表现为指数放量反弹。 一二年时市场对于政策预期的热烈程度如何体现？ 当时在一二年12月之后，由于政策积极表态，市场对于第二年政策预期改善明显，大盘蓝筹股行情出现触底反弹，投资者对投资和地产政策展望变得更加积极。 14年时经济状况及政策预期是怎样的？ 14年同样处在4万亿消化期，地产对经济拖累较大。尽管政府不断出台地产政策以改善预期，但直至15年中旬地产销售数据才转正。为了完成全年7.5%的GDP目标，四季度宏观经济压力巨大，这促使市场对政策出台产生强烈期待。11月份央行超预期降息被视为货币政策转向的信号，预示着未来可能有进一步的降准和降息政策，并带动市场风格从周期股切换至金融股。 14年市场因降息等政策变化形成了怎样的行情？ 在11月份降息后，市场增量资金加速入场，风格从交运、钢铁等周期股切换至金融股，尤其是券商和银行地产链，券商涨幅达到三倍左右，大盘蓝筹股获得了超额收益，形成了估值切换行情。 在2022年年末，市场对于经济复苏的预期是如何形成的，以及当时市场风格发生了怎样的转变？在2022年年末，市场普遍预期在地产第三支箭的发出和防疫政策优化背景下，基本面将强劲复苏，尤其是线下消费场景修复具有确定性。因此，指数在11月份开始反弹，并且市场风格从以军工通信等安全发 展为逻辑的板块转向食品饮料、建筑材料、非银等顺周期方向。尽管基本面强复苏逻辑在第二年数据披露后被证伪，市场转向数字经济、电子设备等领域，但年末基于政策放开后的经济复苏预期，仍然形成了有力的交易合力，例如食品饮料和白酒板块在岁末年初累计涨幅超过40%。 最近召开的人大常委会对财政发力有何重要意义？ 上周五召开的人大常委会标志着财政发力的序幕开启，会议不仅增加了10万亿的地方化债规模，还根本性地转变了化债思路，从侧重防风险转向防风险与促发展并重。这为财政腾挪出更多空间投向民生、消费等领域，预示着后续增量政策将持续出台，包括特别国债、调整房地产税收、专项债投向房地产、赤字率提升、中央向地方转移支付扩大以及对消费的支持等方向，为市场提供了确定性的增量逻辑支撑。 当前市场风格轮动的情况如何，以及可能的切换方向是什么？ 当前市场风格呈现极致的跷跷板状态，大小盘风格轮动指数接近区间上沿，预计年底市场可能会阶段性地对顺周期风格进行切换，表现为风格均值回归，可能出现两种情形：一是顺周期风格获得更明显的超额收益机会；二是顺周期与科技成长、小市值风格共存，形成市场风格的均衡。基于此判断，顺周期风格相较于10月份中下旬有望迎来阶段性的更好表现。 对于年底及明年的配置方向有哪些推荐？ 延续之前的推荐，认为四个方向有望迎来配置机会：第一是受益于应收账款改善的建筑环保行业；第二是文旅、汽车、零食以及医药板块中具有消费属性的家用医疗器械、中药OTC等；第三是地产链，如建材和白酒；第四是央企及银行保险建筑周期股，可关注其中个股阿尔法的机会。