策略深度报告：年末估值切换行情值得期待

通常而言，岁末年初市场交易逻辑会从景气趋势转向次年增量逻辑，形成年末估值切换行情。在历次经济周期拐点前后，市场交易会围绕政策预期展开，因为岁末年初处于业绩真空期，重大会议密集召开，政策方向选择与执行节奏成为市场布局核心。

典型年份案例分析：

• 2012年：经济增速放缓，市场预期政府稳增长政策，中央积极表述催化下，投资者对投资和地产政策宽松预期改善，A股触底反弹，银行、金融、地产板块领涨。
• 2014年：经济处于“三期叠加”状态，政策端货币宽松、地产发力，市场判断明年货币政策仍将保持适度宽松，国企改革、“一带一路”推进也值得期待，年末市场风格由周期股切换为金融股。
• 2022年：经济面临多重压力，年底政策拐点到来，地产融资第三支箭射出，防疫政策优化，市场预期基本面强复苏，消费场景修复带来确定性增量，食品饮料、建筑材料、非银金融等顺周期方向涨幅居前。

当前市场分析：

• 政策预期：类比2012、2014、2022年，年末宏观靴子逐步落地有望推动市场风格切换，顺周期风格将迎来阶段性配置机会。11月人大常委会新闻发布会召开，一揽子化债方案落地，化债思路发生根本转变，从侧重防风险向防风险、促发展并重转变，后续增量政策也打开了想象空间。
• 风格轮动：当前市场风格跷跷板状态已较为极致，大小盘风格轮动指数接近区间上沿，判断伴随重要宏观事件落地，年末市场风格可能阶段性向大盘顺周期切换。

推演情形：

• 风格跷跷板轮动：顺周期板块迎来较10月更明显的超额收益机会。
• 风格更加均衡：顺周期和科技成长/小市值风格共存。
• 结论：在以上两种情形中，顺周期风格相较于10月中下旬都将会有更好的表现。

建议关注方向：

1. 化债：建筑、环保行业将有望改善资产质量，估值有望提升。
2. 消费：美护、文旅、汽车、零食以及医药板块中带有消费属性的家用医疗器械、中药OTC等领域。
3. 地产链：建材、白酒等板块有望受益于地产修复。
4. 低PB：低PB央企，银行、保险、建筑、以及以有色为代表的周期股等，关注个股α机会。

风险提示：

• 国内经济复苏速度不及预期。
• 海外通胀及原油扰动下降息节奏不及预期。
• 地缘政治风险。