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Flashnote2017年1月9日尽管前景更为乐观，但广告支出增长仍然缓慢竞争预计将保持高位提高收益估计；估值延展至FY17e给出了17.20泰铢的目标价（相对于17.50泰铢），意味着有7.5％的下跌空间。减少呼吸更轻松在《 2017年第一季度全球经济》（2017年1月4日）中，我们的经济学家对泰国经济持更为乐观的看法，将2017年和2018年GDP增长预期从2.8％/ 3.0％上调至3.2％。但是，由于内需的恢复仍很缓慢，因此仍可能限制广告商的广告支出。泰国媒体代理商协会（Media Agency Association of Thailand）预计2017年行业adex增长3-5％，其中数字电视增长11％，而模拟电视则持平。规模较小的运营商有所放松，但竞争仍将持续激烈：2016年12月，泰国国家广播电视委员会（NBTC）宣布了几项新措施来帮助数字电视运营商：1）2017-19财年为卫星和有线电视平台的传输成本提供25亿泰铢的补贴; 2）将拍卖费用的支付期限延长至2019年5月（NBTC在2014年4月将17个中标者授予24个数字电视频道许可时，他们必须在2019年5月之前支付509亿泰铢的拍卖费用）； 3）减少与已故国王逝世有关的节目的年度许可费。尽管该国的数字电视普及率仍然很低（根据尼尔森的数据，不到30％人口）仍然低迷的前景表明模拟电视广告支出不太可能 目标价（泰铢）上一个目标（THB）17.2017.50分享价格（泰铢）上/下18.60-7.5%（截至2017年1月6日）市场数据市值（泰铢）37,200市值（美元）1,042BBGBEC结核病3m ADTV（美元）1RICBEC.BK金融和比率（THB）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益1.440.840.900.95汇丰EPS（上）-0.920.840.92变化（％）--8.77.13.3共识每股收益1.570.740.921.09PE（x）12.922.120.619.5股息收益率（％）7.54.24.54.8EV / EBITDA（x）5.17.67.88.1净资产收益率（％）34.921.022.123.052-每周价格（泰铢）35.0024.5014.0001/1607/1601/17回到以前的增长水平。我们预计竞争将继续激烈仍然 目标价：17.20最高：32.25最低：16.40电流：18.6016家数字电视运营商。但是，我们注意到BEC World是最大的免费电视节目之一资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计电视运营商，其电视收入市场份额约为c20％，是最广泛的电视运营商之一听众 到达。因此，如果（a）前景进一步改善，推动消费增长和广告支出增加，以及（b）较小的运营商之间进行合并，则这些将使BEC World等现有电视运营商受益。维持减少；延至FY17e，新目标价THB17.20（THB17.50起）：BEC World当前的FY18e市盈率为20倍，高于其18.5倍的两年PE倍数的标准差。我们（a）将17-18财年的盈利预测分别提高7％/ 3％，以反映经济前景的小幅改善；（b）将估值延至17财年，这有效地将基于DCF的目标价从17泰铢降至17.20泰铢.50）。我们新的目标价17.20泰铢意味着存在7.5％的下行空间：我们认为该股看起来很昂贵，并且鉴于不确定的前瞻性前景，我们维持“减持”评级。主要的上行风险包括：行业广告支出增长快于预期，媒体和娱乐行业前景改善，数字电视和互联网媒体的增长慢于预期。安吉拉·泰*东盟TMT分析师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司angela.h.y.tay@hsbc.com.sg+65 6658 0612*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。MCI（P）094/06/2016 MCI（P）085/06/2016 MICA（P）021/01/2016报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行查看汇丰银行全球研究部：泰国股本媒体减少：等待更多颜色BEC世界（BEC TB）减少维护自由浮动46% 资质●媒体2017年1月9日2财务与估值：BEC世界减少财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益表（THBm）电动汽车/销售2.32.93.13.1收入15,84513,23912,38512,768EV / EBITDA5.17.67.88.1息税折旧摊销前利润7,0704,9654,9544,916电动/ IC5.14.44.03.7折旧及摊销-3,251-2,648-2,477-2,298PE *12.922.120.619.5营业利润/息税前利润3,8192,3172,4772,617PB4.74.64.54.4净利息-147-186-198-206FCF产率（％）7.00.21.92.3PBT3,8052,1672,3152,448股息收益率（％）7.54.24.54.8汇丰PBT3,7092,1672,3152,448*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-773-433-463-490净利2,9831,6841,8031,909汇丰净利润2,8861,6841,8031,909发行人信息现金流量汇总（THBm）股价（泰铢）18.60自由浮动46%经营现金流量5,9444,3934,1984,156目标价（泰铢）17.20部门媒体资本支出-3,323-4,310-3,477-3,298路透社（股票）BEC.BK国家泰国来自的现金流量投资-3,323-4,310-3,477-3,298股利-3,400-1,550-1,658-1,768净债务变动928 1,479 950 923FCF权益2,621 83 721 857彭博（股票）市值（美元）BEC TB 1,042分析师联系安吉拉·泰（Angela Tay）+65 9785 760960.0050.0040.0030.0020.0010.0020162017BEC世界相对于泰国SET INDEX资产负债表摘要（THBm）价格相对无形固定资产9,82511,47912,47113,463有形固定资产1,652 1,660 1,668 1,67760.00当前资产3,2503,8253,7603,797现金和其他1,123 1,905 1,905 1,90550.00资产总额14,958 17,195 18,130 19,166操作负债6,5516,3926,2326,20440.00债务总额2192,4813,4314,35430.00净债务-9045761,5262,449股东资金投入资金7,9527,0548,0878,6688,2319,7638,37220.0010,827比率，增长和人均分享分析10.002015年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e资料来源：汇丰银行同比变化注：于2017年1月6日收盘价收入-2.0-16.4-6.53.1息税折旧摊销前利润-14.5-29.8-0.2-0.8营业利润-30.1-39.36.95.7PBT-31.4-43.06.85.7汇丰每股收益-32.4-41.67.05.9比例（％）收益/ IC（x）2.31.71.31.2投资回报率43.923.621.520.3鱼子34.921.022.123.0资产回报率20.111.711.411.4EBITDA利润率44.637.540.038.5营业利润率24.117.520.020.5EBITDA /净利息（x）48.126.725.023.9净债务/权益-11.06.918.028.5净债务/ EBITDA（x）-0.10.10.30.5来自运营/净债务的现金流762.8275.1169.7每股数据（泰铢）EPS Rep（稀释）1.490.840.900.95汇丰每股收益（摊薄）1.440.840.900.95DPS1.400.770.830.88账面价值3.984.044.124.19 资质●媒体2017年1月9日3BEC World一年前PE21.0倍20.0倍19.0倍18.0倍17.0倍16.0倍15.0倍Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-171年前fwd PE 1年平均PE 2年平均聚乙烯 1年PE+ 1Stdev 1年PE -1Stdev资料来源：彭博社，汇丰银行计算与共识的差异和我们的估计的变化汇丰vs.共识汇丰与先前估计（泰铢）2016年2017年2018年2016年2017年2018年营业额1.6%-10.1%-11.4%5.1%11.8%13.6%息税折旧摊销前利润-5.7%-13.7%-18.0%-1.4%9.1%8.0%OP10.7%2.5%-3.2%-8.0%6.5%3.5%净收入9.2%-0.9%-6.7%-8.7%7.1%3.3%每股收益（泰铢）10.1%-1.4%-6.9%-8.7%7.1%3.3%资料来源：彭博社，汇丰银行估计估值与风险我们使用基于DCF的方法来评估BEC World。我们采用8％的股本成本，以符合汇丰银行全球策略师的最新更新，债务/资本比率为10％，终期增长率为1％（均不变）。这将得出7.5％的加权平均资本成本和我们新的目标价17.20泰铢，意味着有7.5％的下行空间。我们（a）将17-18财年的盈利预测分别提高7％/ 3％，以反映经济前景的小幅改善；（b）将估值延至17财年，这有效地将基于DCF的目标价从17泰铢降至17.20泰铢.50）。我们新的目标价17.20泰铢意味着存在7.5％的下行空间：我们认为该股看起来很昂贵，并且鉴于不确定的adex前景，我们维持“减持”评级。应该（a）前景进一步改善，推动消费增长和广告支出增加，（b）较小的运营商进行合并，这些应使诸如BEC World之类的现有电视运营商受益。主要的上行风险包括： 经济增长快于/强于预期，导致消费者情绪改善，导致广告商的广告支出增加。 广告收入好于预期，尤其是来自新的数字渠道28和13的广告收入。 成本控制措施好于预期，从而导致更好的运营杠杆和更高的利润率。 数字电视和替代媒体来源的增长慢于预期。 重磅炸弹剧集，该频道将收视率提高到了最高。 有利的法规变化，促进了数字电视行业的整合。 资质●媒体2017年1月9日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：安吉拉·泰（Angela Tay）重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5