持续看多华夏航空：确定性与成长性增强，经营业绩有望超预期

华夏航空（002928.SZ）：经营业绩有望超预期，持续看好

基本状况

• 总股本：1,278.24百万股
• 流通股本：1,278.24百万股
• 市价：8.81元
• 市值：11,261.31百万元
• 流通市值：11,261.31百万元

投资逻辑

1. 不确定性大幅下降

   • 化债行动：2024年11月8日，全国人大常委会通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，预计将减轻地方政府化债压力，减少对公司补贴收入回款的担忧。
   • 内控完善：通过建立航空安全委员会和安全生产管理制度，公司生产安全风险大幅降低。

2. 经营快速修复，盈利增长超预期

   • 营业收入增长：2024年前三季度，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别较2023年同期增长35.81%、43.34%，恢复至2019年同期的141%、140%。
   • 单位ASK成本下降：2024年前三季度，公司单位ASK营业收入0.4542元，同比下降1.48%，单位ASK营业成本0.4273元，同比下降10.27%。
   • 政府补贴增加：《支线航空补贴管理暂行办法》修订后，公司收到的民航局支线航空补贴显著增加。
   • 员工持股计划：2024年9月，公司发布员工持股计划，锁定更高营收目标，预计2024-2025年营业收入分别达到71亿元、84亿元，同比增速分别为37.84%、18.31%。

3. 竞争格局改善，未来发展空间广阔

   • 深耕下沉市场：2024年冬春航季，仅华夏航空持续深耕下沉市场，大航在下沉市场的减投或将减缓公司在下沉市场的竞争压力。
   • 支线航空需求增长：支线航空的发展受政策支持，需求存在聚集效应，未来市场空间广阔。

4. 非经常性损益增加

   • 资产处置损益：公司拟出售子公司华夏教育科技产业有限公司100%股权，转让价格为60442.60万元，增值14909.98万元。
   • 2023年下半年民航局支线补贴：新政策将部分补贴收入计入2024年度报表。

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2024-2026年归母净利润预测：4.06亿元、9.52亿元、11.24亿元。
  • P/E：2024年为27.7倍，2025年为11.8倍，2026年为10.0倍。

• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 油价上涨风险
• 汇率波动风险
• 补贴不及预期风险
• 宏观经济下行风险
• 研报使用信息数据更新不及时风险

总结

华夏航空作为我国唯一的规模化独立支线航空公司，受益于政策支持和公司经营改善，预计未来业绩将持续增长。公司通过内部管理和外部环境改善，增强了市场竞争力和盈利能力，预计未来三年归母净利润将显著提升。