国防军工行业专题研究：民爆：西部大开发先锋，景气上行确定性高

核心观点

民爆产业景气度上升，主要受益于西部大开发上升为国家重点战略，民爆作为新基建率先受益。民爆产品广泛应用于矿山开采、铁路道路、水利水电工程、基础设施建设等领域。

需求端分析

1. 西部大开发推动需求：2024年8月政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，以雅鲁藏布江水电、山西古贤水利枢纽工程等代表性基建工程启动，将率先牵引民爆产业景气上行。
2. 全球资源品价格上行：全球经济增长预期提升，带动资源品价格上涨，矿产品产量增加，进而提振民爆需求。2024年1-9月，我国煤炭、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿固定投资额累计同比增长分别为5.50%/8.40%/22.50%和17.10%。

供给端分析

1. 行业壁垒高：民爆产品易燃易爆，实行严格的许可证制度，区域封锁特征明显，形成深厚护城河。
2. 现金流良好：民爆业务采用预付款、零库存模式，经营性现金流情况良好。
3. 行业整合加速：工信部提出加大民爆企业重组整合力度，预计“十四五”期间民爆物品生产企业数量压缩至50家以内。近年来民爆企业频繁开展兼并重组，如广东宏大拟并购雪峰科技21%股权，江南化工拟并购红旗民爆35.97%股权。

投资策略

关注西部大开发或新基建工程有战略布局的民爆龙头，受益于景气上行和行业整合，有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。重点关注：广东宏大、壶化股份、国泰集团、高争民爆、江南化工、易普力等。

关键数据

• 雅鲁藏布江下游水电站：装机规模约6000万千瓦，总投资或超万亿。
• 浙赣粤运河：总投资约3200亿元，江西地区新增炸药需求近百万吨规模。
• 我国十种有色金属产量：2023年7499.07万吨，CAGR达9.47%。
• 新疆地区民爆产值增速：显著高于其他区域，2023年增速38.78%。

研究结论

民爆产业景气上行确定性高，供给端受管控限制，利于头部企业整合。在新基建等工程上马带动产业发展确定性提升的过程中，民爆板块有望迎来业绩与估值的戴维斯双击。