国防军工行业军工板块2021Q4&2022Q1业绩专题报告：板块持续高景气，军工确定性投资价值凸现

板块业绩持续稳健增长，行业基本面持续改善。截止2022年4月30日，板块所有公司均已发布2021年报和2022一季报，逐季来看，国防军工板块收入增速在2021Q3为低点，近两个季度增速逐步提升，利润端的低点出现在2021Q4，2022Q1利润增速反弹至16%。子板块中航空装备持续呈现较高的景气度，其次是航天装备、地面兵装和船舶制造。从军工板块的细分赛道来看，上游元器件、原材料赛道增速有所减缓，但收入端仍然有20%左右的增速。红外赛道公司防疫产品大幅减少影响2021年业绩，2022Q1迎来营收和利润的增速拐点。军工芯片赛道目前是军工板块中增速最高的，景气度有望持续。航空中游制造呈现出较强的规模效应，利润增速远高于收入增速。下游主机厂业绩增长在2022Q4明显改善，军工行业的高景气仍处于向下游的持续传导过程中。当前，军工板块基本面持续改善，板块119家公司中，2021Q4有53家公司实现盈利增长，2022Q1有63家公司实现盈利增长。 年初以来板块大幅回调，投资价值凸显。截止2022年4月29日，申万国防军工板块较年初下跌33.60%，在32个申万一级行业中排名倒数第二，主要原因是俄乌关系紧张、美元加息和疫情反弹等多重宏观因素引起市场风险偏好迅速下降。目前，军工板块在2022年4月26日筑底后，连续三个交易日反弹。估值层面，军工板块PE(TTM)为49.62倍，近十年分位数为11.76%，119家公司中共有71家PE处于40%的偏低历史百分位以下。板块投资价值凸显，超配军工正当其时。 重点标的推荐 1）重点推荐业绩持续高增长的上游军工电子元器件和原材料标的：振华科技、紫光国微、西部超导。 2）重点推荐规模效应逐步显现、综合配套能力有望大幅提升的中游航空制造标的：中航重机、爱乐达、豪能股份、派克新材。 3）重点推荐具有垄断性和稀缺性，长期成长空间巨大的武器装备总体和关键系统：中航沈飞、航发动力、中直股份、航发控制、高德红外和航天彩虹。 风险提示事件：军品订单释放和交付不及预期；业绩增长不及预期；数据更新不及时。 行业基本面持续改善，板块投资价值凸显 风险偏好急剧下降，指数弱于大盘 截止2022年4月29日国防军工板块走势弱于大盘。申万国防军工板块较年初下跌33.60%，同期上证综指下跌12.27%，创业板指下跌21.82%，沪深300指数下跌22.93%。在32个申万一级行业中，国防军工板块涨跌幅排名倒数第2。经过自2021年10月13日开始到2021年12月31日的上涨之后，国防军工指数进入下行通道，主要原因是俄乌关系紧张、美元加息和疫情反弹等多重宏观因素引起市场风险偏好迅速下降。目前，军工板块在2022年4月26日筑底后，连续三个交易日反弹。 图表1：2022年申万国防军工指数与沪深300走势 图表2：2022年申万一级行业涨跌幅对比 航空、航天和军工电子等高景气子板块较大幅度回调。截至2022年4月29日，军工子板块航天装备较年初下跌32.98%，航空装备板块下跌37.00%，地面兵装板块下跌25.64%，航海装备板块下跌28.85%，军工电子板块下跌32.08%。前期航空、航天和军工电子等高景气子板块上涨较多，本轮下跌也较大幅度地回调。 图表3：2022年军工板块与大盘涨跌幅对比 本轮下跌经历两次缩量调整。年初板块回调较大，成交量大幅萎缩，在2月底短暂反弹，交易量大幅提升，随后又再次出现下跌，交易量随着持续的下跌不断下滑。 图表4：2022年军工板块成交量（亿股） 图表5：2022年军工板块成交额（亿元） 板块基本面持续改善，业绩稳步增长 板块业绩整体呈增长趋势，利润端增速有望提升。我们将中船防务2020Q1出售广船国际形成的投资收益剔除 ， 逐季来看 ，2021Q1-2022Q1军工板块营收同比增速分别为32%、15%、8%、10%、13%，近三个季度营收端增速稳步提升，归母净利润同比增速分别为182%、42%、20%、1%、16%，板块2021Q4归母净利润增速较低，主要是板块内企业较多地在四季度确认了研发费用，2022Q1归母净利润增速开始恢复。 图表6：国防军工板块营收与增速（亿元） 图表7：国防军工板块归母净利润与增速（亿元） 受益于先进军机大幅放量，航空子板块呈现较高的景气度。从各二级子行业经营情况看，对板块营收贡献较大的是航空装备和船舶制造板块，对板块归母净利润贡献较大的是航空装备和航天装备板块。船舶制造营收在2021Q4有较大幅度的增长，这跟全球船运的高景气度有关。从2022Q1营收增速来看，增速由高至低分别为航空装备、航天装备、地面兵装和船舶制造。从归母净利润增速来看，增速由高至低分别为航空装备、地面兵装、航天装备和船舶制造。目前，航空板块业绩增速最高而且波动较小，是目前景气度最高的子板块。 图表8：国防军工子板块营收与增速（亿元） 图表9：国防军工子板块归母净利润与增速（亿元） 上游元器件、原材料增速稍有回落。从军工板块的细分赛道来看，上游元器件和原材料自2020Q2开始营收开始高速增长，2021Q1营收增速最高，此后因基数有比较高的增长，增速有所回落，但仍处于较高的水平。利润增速趋势与营收基本一致，上游元器件和原材料具备一定的规模优势，利润弹性大，利润增速明显高于营收增速。 图表10：原材料和元器件赛道营收与增速（亿元） 图表11：原材料和元器件赛道归母净利润与增速（亿元） 红外赛道业绩有望迎来恢复，芯片赛道增速维持较高水平。红外赛道因2019年末疫情出现，带来2020年业绩爆发式增长，进入2021年，防疫产品收入大幅下滑，带来业绩增速下滑明显，2021Q3、Q4和2022Q1出现了业绩负增长，目前，受军工下游需求持续释放，红外赛道业绩有望逐步恢复增长。军用芯片具有较强的国产化需求，相关公司业绩增速均较高，自2021年，芯片类公司的营收增速进步提升，目前仍维持在较高的水平。 图表12：国防军工子板块营收与增速（亿元） 图表13：国防军工子板块归母净利润与增速（亿元） 中游制造规模效应较强，下游主机厂业绩有待释放。目前，航空中游制造增速仍大幅高于主机厂增速，营收增速维持在40%左右，利润端，中游呈现出较强的规模效应，利润增速大幅超过营收增速。主机厂层面，虽然中航工业集团在大力推进均衡交付，但所有主机厂的业绩仍呈现较强的季节性，Q4的业绩占比最高。目前下游主机厂业绩还未大幅释放，军工行业的高景气仍处于向下游的持续传导过程中。 图表14：国防军工子板块营收与增速（亿元） 图表15：国防军工子板块归母净利润与增速（亿元） 板块基本面持续改善，景气度持续上行。我们统计了包括申万（2021）在内的119家公司近两个季度的业绩情况。2021Q4（3家公司无公告业绩数据），53家公司实现盈利增长，44家公司盈利下滑，22家公司亏损。在实现盈利增长的公司中，8家公司盈利增速超过100%，4家公司盈利增速位于60%到100%之间，14家公司盈利增速位于20到60%之间，16家公司盈利增速小于20%，8家公司扭亏为盈。2022Q1，63家公司实现盈利增长，28家公司盈利下滑，28家公司亏损。在实现盈利增长的公司中，14家公司盈利增速超过100%，9家公司盈利增速位于60%到100%之间，24家公司盈利增速位于20到60%之间，11家公司盈利增速小于20%，5家公司扭亏为盈。 图表16：军工行业标的近两个季度业绩情况 板块估值水平处于历史极低位臵，投资价值凸显 板块估值处于极低水平，板块极具投资价值。截至2022年4月29日收盘，申万国防军工板块PE(TTM)为49.62倍，近十年分位数为11.76%，各子板块中航天装备为48.65倍，近十年分位数为9.66%；航空装备为51.83倍，近十年分位数为10.08%；地面兵装为49.67倍，近十年分位数为19.33%；航海装备为117.77倍，近十年分位数为64.71%；军工电子为39.31倍，近十年分位数为1.68%。经过年初以来的大幅调整，板块估值处于近十年的极低位臵，尤其是航空、航天和军工电子等高景气子板块，军工板块自2020年下半年开始，业绩持续释放，基本面持续改善，军工板块目前估值极具性价比，超配军工正当时。 图表17：申万国防军工板块PE- TTM 图表18：申万国防军工板块各子板块PE- TTM 图表19：国防军工指数近十年PE-Bands 截止4月29日收盘，从申万（2021）国防军工板块个股PE的历史百分位数据看，119家公司中共有71家PE处于40%的偏低历史百分位以下，其中海特高新、高德红外、星网宇达、振芯科技等公司估值处于历史极低水平，振华科技、富吉瑞、天奥电子等公司PE处于历史偏低位臵。 图表20：国防军工板块（申万2021）个股估值 301213.SZ 观想科技 52.83 1% 1% 601606.SH 长城军工 54.07 1% 1% 601698.SH 中国卫通 69.68 1% 2% 688511.SH 天微电子 1% 1% 688685.SH 迈信林 33.75 1% 1% 002465.SZ 海格通信 31.79 2% 7% 300474.SZ 景嘉微 77.76 2% 29% 内蒙一 600967.SH 机 2% 7% 688682.SH 霍莱沃 54.91 2% 10% 600038.SH 中直股份 3% 11% 605123.SH 派克新材 36.11 3% 65% 688151.SH 华强科技 3% 3% 003009.SZ 中天火箭 48.13 4% 3% 301050.SZ 雷电微力 63.53 4% 5% 688175.SH 高凌信息 4% 4% 002985.SZ 北摩高科 37.45 5% 4% 600372.SH 中航电子 40.99 6% 24% 688281.SH 华秦科技 71.59 6% 81% 300034.SZ 钢研高纳 45.25 8% 58% 688636.SH 智明达 39.13 8% 6% 002189.SZ 中光学 9% 2% 603261.SH 立航科技 39.26 9% 20% 000733.SZ 振华科技 10% 96% 002935.SZ 天奥电子 41.92 11% 15% 688272.SH 富吉瑞 32.72 11% 1% 688311.SH 盟升电子 52.96 11% 3% 000547.SZ 航天发展 12% 11% 002013.SZ 中航机电 12% 29% 002214.SZ 大立科技 37.25 12% 2% 300177.SZ 中海达 39.54 12% 0% 002151.SZ 北斗星通 68.62 13% 10% 300696.SZ 爱乐达 39.16 14% 45% 600879.SH 航天电子 14% 0% 600562.SH 国睿科技 33.16 15% 32% 300777.SZ 中简科技 78.71 17% 2% 300447.SZ 全信股份 20% 17% 601890.SH 亚星锚链 51.00 22% 45% 600765.SH 中航重机 42.46 23% 48% 002338.SZ 奥普光电 65.59 26% 10% 603267.SH 鸿远电子 33.10 26% 49% 600184.SH 光电股份 85.79 28% 19% 600990.SH 四创电子 38.88 28% 12% 000519.SZ 中兵红箭 43.33 29% 45