2024年回顾：降息主线下的三阶段切换
今年的全球市场以美国降息预期为主线展开，大致可划分为三个阶段：
第一阶段（1-6月）
- 背景：美国经济存在韧性，通胀黏性显现。
- 事件：首次降息时点从年初预期的3月不断延后。
- 市场表现：
- 强劲的经济和科技巨头财报韧性利好美股龙头指数。
- 5月英伟达财报超预期后，标普500/罗素2000、纳斯达克/罗素2000纯成长的比值自5月中旬后加速上行。
第二阶段（7-9月）
- 背景：美国经济数据转弱，衰退预期强化；日元套息交易逆转引发去杠杆冲击。
- 事件：
- 7月中旬至8月初美股市场调整，科技巨头财报有分歧。
- 8月6日市场触底企稳，去杠杆冲击被消化。
- 8月23日鲍威尔在Jackson Hole上释放明确降息信号后，（10Y-2Y）美债利差由负转正。
- 9月11日黄仁勋对AI芯片需求的乐观言论再度驱动市场反转。
- 9月FOMC会议临近，市场开始加码降息交易，9月19日美联储意外降息50bp，美股跳升，但鲍威尔发言中性偏鹰，美股维持窄幅震荡。
第三阶段（9月24日至今）
- 背景：特朗普赢得大选，中国政策发力，通胀预期重现。
- 事件：
- 10月特朗普胜选概率上升，11月特朗普赢得总统大选，强化通胀预期。
- 9月24日国新办新闻发布会推出一揽子政策部署，中国资产得到有效提振。
- 全球资金对于中国的关注度上升。
2025年蓝图：从大选到通胀到衰退预期
大选影响：“小政府”治下的通胀和衰退
- 背景：特朗普“小政府”理念可能导致经济走弱，但幅度可能不大，更类似于“软着陆”。
通胀交易
- 背景：特朗普的外贸和移民限制政策可能促使短期通胀预期抬升。
- 市场表现：
- 美债与美联储动作联动，（10Y-2Y）美债利差维持较低水平。
- 股票市场：美股大盘制造、科技和消费表现较好。
- 资源品：铜、油等资源品表现可能差强人意。
- 黄金：与通胀的直接关联度不高。
衰退交易
- 背景：预计经济会有所走弱，但衰退幅度不大。
- 市场表现：
- （10Y-2Y）美债利差大概率会快速收窄后走阔。
- 美股：在“软着陆”背景下，大盘指数可能短暂调整后继续上行。
- 黄金：在降息预期升温时表现更好。
- 铜和油价等资源品：在衰退预期强化阶段预计表现弱势。
中国交易
- 背景：中国市场进入政策底后的第二阶段。
- 市场表现：
- 港股：整体性机会取决于外资对中国基本面和政策的预期。
- 结构性机会：高股息板块和受益于财富效应改善的互联网平台。
- 印度市场：与中国经济表现密切相关，全球资金在中印市场间的配置可能考虑“此消彼长”。
风险提示
- 全球经济景气度不及预期
- 海外通胀黏性超预期
- 地缘政治局势超预期
以上总结涵盖了2024年的市场回顾和2025年的市场展望，重点关注通胀、衰退以及中国市场的表现。
