10月社融：政府债边际退坡，信贷加快修复

一揽子政策发力下，10月信贷结构出现明显修复。居民贷款同比多增，企业中长贷跌幅收窄，显示政策效果逐步显现，微观主体信贷意愿扩张。M1同比增速触底反弹，M1-M2剪刀差收窄，企业流动性改善。财政存款大幅下降，政府债融资边际退坡，但财政支出发力，财政资金加快拨付使用。

10月新增人民币贷款5000亿元，同比少增2384亿元。居民贷款明显改善，短贷和中长贷均同比多增，地产政策刺激居民信贷回暖，资本市场回暖提升消费意愿。企业贷款表现相对较弱，中长贷同比少增2128亿元，但降幅收窄，企业投资意愿边际回升。

10月新增社融13958亿元，同比少增4483亿元。政府债融资同比少增5142亿元，企业债融资同比少增163亿元，表外融资同比少减1129亿元。M2同比增速回升0.7pct至7.5%，主要受降准、股市回暖、财政支出发力等因素影响。M1同比增速触底回升至-6.1%，显示企业资金活化力度增强。

核心观点：政策支持下信贷结构优化，居民端信贷改善，企业端贷款降幅收窄。政府债融资边际退坡，财政支出发力，M1-M2剪刀差收窄，企业流动性改善。后续随着化债方案推出，企业资金面将得到改善，带动信用扩张，缓解有效需求不足。