核心观点与关键数据
能源转型对铜需求拉动结束了吗？
- 当前泛新能源对铜需求增长的兑现程度：
- 2023年新能源汽车、光伏和风电实际销量/装机量略超预期，同比增速分别为34%、65%、138%。
- 2024年1-9月中国新能源汽车产量、光伏装机量和风电装机量同比增速分别为32%、25%、17%；中国光伏1-9月电池组件出口同比增长28%；海外新能源汽车销量同比+9.9%。
- 泛新能源对铜需求增长的拉动远没结束：
- 预计2024-2030年新能源汽车销量、光伏新增装机量和风电新增装机量的复合增速分别为13%/12%/6%。
- 2023-2030年泛新能源领域用铜需求占比有望从11%上升至25%。
全面拥抱电气化时代
- 交通领域：
- 电动船对铜需求影响不可忽视，2023年我国内电动船新增量为700艘，电动率不足1%，2030年有望提升至10%以上。
- 铜在电动船中主要应用于电池、电机、螺旋桨、冷凝器管、防污涂料等领域。
- 建筑和工业领域：
- 电气化提升集中于建筑和工业领域，翻新、终端用户的早期电气化和可再生能源的渗透助力电网投资。
- 全球电力需求有望在2050年增加一倍多，要求电网扩张和加固，预计2023-2030年电网对铜需求的复合增速为3%。
- 电网投资：
- 铜主要应用于配电网和变电设备中，输电网用铜量较少。
- 假设地下电缆传输耗铜101kg/MW/km，配电耗铜438kg/MW/km；输电端变压器铜重量占比为15%，配电变压器中铜重量占比为20%。
下一个赛道在何方？——高速成长的“新经济”领域
- AI数据中心：
- 数据中心单耗用铜27吨/MW，2030年仅中国和北美的数据中心耗铜量为50.2万吨，是2020年耗铜量的一倍。
- 随着人工智能需求的增加，服务器机架的功率密度和冷却需求也会增加，推高铜单耗。
- 人工智能落地应用展望：以机器人为例：
- 人形机器人或为AI的重要应用终端领域，特斯拉目标市占率10%，远期预期机器人数量有望超越人类，达到100亿台至200亿台。
- 铜在人形机器人中主要用于电机等，假设人形机器人产量为10亿台，则对应铜累计需求增量为200万吨左右。
- 低空经济：
- 国家层面政策扶持：2023年低空经济提升至战略性新兴产业的高度，2024年全国两会首次写入政府工作报告。
- 地方政府政策扶持：全国已有超30+省市将低空经济写入2024年《政府工作报告》，并发布相关行动计划。
- 低空经济交通工具主要包括直升机、无人机和飞行汽车，其中广义上的飞行汽车包括eVTOL和陆空两栖类。
- 2025-2030年无人机在低空经济中起主导作用，预计到2030年对铜消费量有望达到10万吨。
- 2030后eVTOL将引领低空经济新赛道，预计2030年中国eVTOL销量有望达16315架，主要应用于定班载客飞行、低空旅游、航空医疗和包机服务等。
- 假设单架带电量为80kwh，用铜单耗参照新能源汽车，即单台用铜128kg，预计2030年新增用铜需求0.21万吨。
下一个赛道在何方？——分区域：印度、东南亚等地
- 印度：
- 人口、城镇化、经济增长有望拉动铜需求，2023年铜需求增速为14%，建筑/基建/工业/交运/消费/农业同比增速分别为11%/14%/14%/34%/13%/6%。
- 未来在政府持续投入基建、给予可持续扶持政策、将人口优势转化为红利等情况下，预计2030年印度铜需求有望翻倍。
- 东南亚：
- 受益于供应链重塑大背景，2023年东南亚四国铜总需求量占比约为4%以上。
- 随着东南亚四国经济的高速增长，预计2030年东南亚四国铜需求量也将增加70%以上。
- 其他：
- 非洲：采矿业在非洲经济发展中位居重要地位，未来电力和基建等有望带动非洲用铜需求。
- 欧美：制造业回流有望拉动铜需求。
供需平衡
- 铜需求在中长期内仍将保持增长态势，但增速有所下滑。
风险提示
- AI数据中心的发展不及预期。
- 能源转型、新经济、新兴市场的发展不及预期或者用铜量不及预期。
- 全球宏观基本面以及地缘政治风险等。
- 新技术对铜需求的替代，比如超导技术突破、铝代铜需求等。
- 供给端产量超预期等。
- 需求测算过程中的假设出现偏误。
