分析师行业路演：OTA的下一个增长点是什么

分析师行业路演 OTA的下一个增长点是什么 王婷 CERef.BRF978/SACNo.S1450123080029 TMT行业分析师2024年6月25日 目录 OTA年初至今 •跑赢大盘及旅游产业链公司 •1Q24国内旅游收入增长超预期 •节假日旅游表现 •OTA业绩：携程集团&同程旅行 OTA下一个增长点是什么 •旅游大盘增长 •线上渗透率提升 •出入境增长潜力 •人均旅游频次及支出提升，且前者可见度高于后者 OTA投资机会分析 •携程集团 •同程旅行 携程集团-S、同程旅行今年以来股价表现持续跑赢大盘 资料来源：彭博，安信国际（注：基准为2023年12月29日收盘价，截至2024年6月24日） 携程集团-S、同程旅行今年以来股价表现优于旅游产业链 携程集团、同程旅行股价年初至今涨39%/7%，同期恒生指数涨6%、恒生科技指数跌2%。 作为对比： 1）旅游产业链公司：酒店：华住+1% ，锦江酒店-22%、首旅集团-17%、亚朵+8%；旅行社：众信旅游-20%、凯撒旅游-19%。 2）海外OTA平台：Booking+12%，Expedia-16%，Airbnb+10%。 50% 8%6% 1% 0% 2% 12% 5% 16% 10% 3.5% 0% -8% -10% -1-%5%-3% -11% -8% -11% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -30% -22%-16%-17% -20% -19% -16% 酒店 航空公司 旅行社 海外OTA 华住 锦江 首旅 亚朵 国航 南航 东航 众信旅游 凯撒旅业 途牛 Booking Expedia Airbnb -20% 年初至今最近1个月 45% 1季度国内旅游收入/人次恢复至2019年同期的114%/80%。1季度国内旅游收入1.52万亿元，同比增 17%，较2019年同期增14%；国内旅游人次14.2亿人次，同比增17%，恢复至2019年同期的80%。 1季度国内旅游收入的恢复程度高于2024年全年预期恢复程度。作为对比，文旅部预测2024年国内旅游收入为6万亿元，较2019年的5.7万亿元增5%；预计国内旅游出行人次为60亿人次，恢复至2019年水平。 1季度国内旅游收入较1Q19增14% 国内旅游收入（十亿元）vs.2019 1季度国内旅游人次恢复至1Q19的80% 国内出游人次（百万人次）vs.2019 1,600 120% 1,600 1,070 1,300 1,520 1,390 1,220114% 120% 100% 1,200 1,024 1,419 8199% 1,2161,161,290,217 100% 1,200 800 400 0 56074% 42% 740 47% 549 40% 770 58%400 28% 550 35% 324 24% 1,000 88%89% 75%69% 80% 60% 40% 20% 0% 800 400 0 847818 65% 58% 5545%7 830 40% 625639 47%48%4423%6 31% 69%66% 80%808%0% 60% 40% 20% 0% 资料来源：文旅部，安信国际资料来源：文旅部，安信国际 春节、清明、五一假期表现均较为强劲。五一假期国内旅游人次较2019年同期增28%，收入较2019年同期增13%，是今年目前表现最好的节假日，其次为清明。端午假期相对较为疲弱，与4-5月非节假日时段的整体酒店价格、机票价格同比下降趋势一致。 人均花费恢复仍需时间。春节及清明的人均花费较2019年完全恢复，但五一假期、端午假期的人均花费仍低于2019年同期，反映消费力疲弱背景下消费者注重性价比的整体趋势也延展至旅游支出。 节假日国内旅游表现分化 140% 国内旅游收入国内旅游人次对比2019年同期可比口径恢复程度: 人均花费 128% 119% 110% 119% 109% 1131%12%11 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 43 35% 82% % 101%1021%04% 95% 89%90% 73% 106% 97% 108%103%106% 元旦 资料来源：文旅部，安信国际 携程集团1Q24业绩 人民币，百万元 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 安信国际预测 差异 彭博预测 差异 总收入 9,211 11,262 13,751 10,338 11,921 11,636 2 11,622 3 同比 124% 180% 99% 105% 29% 住宿预订 3,480 4,285 5,589 3,903 4,496 4,327 4 4,400 2 交通票务 4,156 4,814 5,367 4,106 5,000 5,165 -3 4,992 0 旅游度假 386 722 1,328 704 883 684 29 848 4 商旅管理 445 584 591 634 511 605 -16 501 2 其他 744 857 876 991 1,031 856 21 -14 营业成本 -1,637 -2,007 -2,467 -2,010 -2,238 -2,217 1 毛利 7,561 9,240 11,273 8,315 9,667 9,404 3 毛利率 82.1% 82.0% 82.0% 80.4% 81.1% 80.8% 研发费用 -2,674 -2,953 -3,577 -2,916 -3,109 -3,258 -5 -3,059 2 销售费用 -1,755 -2,355 -2,759 -2,333 -2,312 -2,502 -8 -2,601 -11 行政费用 -891 -955 -1,028 -869 -931 -954 -2 -931 0 经营利润 2,241 2,977 3,909 2,197 3,315 2,690 23 经营利润率 24.3% 26.4% 28.4% 21.3% 27.8% 23.1% 归母净利润 3,375 631 4,615 1,297 4,312 2,430 77 净利润率 36.6% 5.6% 33.6% 12.5% 36.2% 20.9% 经调整EBITDA 2,820 3,678 4,622 2,855 3,974 3,384 17 3,259 22 经调整EBITDA利润 30.6% 32.7% 33.6% 27.7% 33.3% 29.1% 6% 经调整归母净利润 2,065 3,434 4,897 2,675 4,055 2,873 41 2,792 45 经调整归母净利润 22.4% 30.5% 35.6% 25.9% 34.0% 24.7% 资料来源：公司资料，安信国际预测 1季度业绩亮点： 经调整净利润41亿元，超市场预期45% ，利润率同比提升12个百分点至34%。 国内/出境酒店及机票预定量同比增超20%/100%，国际OTA业务收入同比增约80%。 1季度国际OTA平台Trip.com总收入同比增约80%，对总收入贡献约为10%。 同程旅行1Q24业绩 1Q232Q233Q234Q23 人民币，百万 1Q24 安信国际差异彭博预期差异 预测 总收入 2,586 2,866 3,299 3,145 3,866 3,727 4% 3,745 3% 同比 51% 117% 61% 110% 49% 核心OTA业务 2,586 2,866 3,299 3,145 3,203 同比 51% 117% 61% 110% 24% 住宿预定服务 834 1,055 1,127 882 965 949 2% 942 2% 交通票务服务 1,383 1,495 1,680 1,473 1,737 1,713 1% 1,707 2% 其他 369 316 492 789 502 1,065 527 -5% 度假 - - - - 663 销售成本 -645 -703 -840 -970 -1,351 -1,266 7% 毛利 1,941 2,163 2,460 2,175 2,515 2,461 2% 毛利率 75.0% 75.5% 74.5% 69.2% 65.0% 66.0% -1% 服务开发开支 -411 -428 -466 -515 -487 -565 -14% 占收入比 16% 15% 14% 16% 13% 15% 销售及营销开支 -966 -1,108 -1,272 -1,127 -1,368 -1,301 5% 占收入比 37% 39% 39% 36% 35% 35% 行政开支 -192 -208 -197 -115 -265 -209 27% 占收入比 7% 7% 6% 4% 7% 6% 经营利润 465 417 599 388 455 400 14% 经营利润率 18.0% 14.6% 18.2% 12.3% 11.8% 10.7% 净利润 379 360 515 311 400 328 22% 净利润率 14.7% 12.6% 15.6% 9.9% 10.4% 8.8% 调整后EBITDA 732 806 870 716 820 765 7% 调整后EBITDA利润 28.3% 28.1% 26.4% 22.8% 21.2% 20.5% 3% 调整后净利润调整后净利润率 504 19.5% 592 20.7% 621 18.8% 483 15.3% 558 14.4% 514 13.8% 9% 536 4% 资料来源：公司资料，安信国际预测 1季度业绩亮点： 核心OTA业务收入同比增24%，度假业务贡献6.6亿元收入增量。核心OTA经营利润7.2亿元，经营利润率22.6%（同比降3.7个百分点）；度假业务经营利润4,400万元，经营利润率为6.6%。 1季度整体GMV同比增15%至659亿元，国内酒店间夜量同比增约10%；酒店ADR及佣金率同比持平；国内机票预定量同比增约30%（创新高）。 国际酒店间夜量/机票预定量同比增超150%/260%，东南亚及日韩贡献主要预定量。 旅游大盘增长。我们认为国内旅游基本面的增长仍是OTA业绩最重要的根基，节假日表现可作为旅游市场晴雨表。暑期是旅游旺季，对全年旅游预测有较大参考意义。 线上渗透率提升。我们观察到，携程及同程旅行在持续往产业链上游布局，同时其他新玩家（抖音、快手、小红书等）也在积极探索线上旅行相关业务，均有望提升线上旅游的渗透率。 出入境增长潜力。节假日期间，出入境游旅游人次均有较大增幅，例如“五一”假期，出入境人次同比增35%，日均人次恢复至2019年的80%。随着航班供给及免签政策落地，出入境游短中期有望维持高增速。 人均旅游频次及支出提升，且前者可见度高于后者。我们观察到00后、大学生群体的出游次数正呈高速增长趋势，年轻用户群体的线上预订比例高，预计线上旅游的频次将逐步提升。人均支出短期或受消费疲弱影响，但人均可支配收入提升、服务性消费占比提升等趋势不变，长期仍有驱动因素。 携程集团： •预订用户结构：预订订单中，80后用户占比约50%，90后占比18%，00后占比12%。 •00后及大学生用户群体预订订单增长高速。 据携程数据，6月以来，00后在6-8月的旅行预订量同比增超80%；“旅游+赛事演出”产品订单量同比增超20%；00后出游预订中，国内长途游占比为35%；00后出境游订单同比增153%。 据去哪儿数据，6月中下旬（6.11-6.30），高中/大学毕业生的旅游预订量同比增90%。其中，国际酒店预订量同比增2.5倍，中国港澳和东南亚为热门目的地。 •暑期出境度假产品预订量同比增长近1倍。 民航暑期客运量 •据FlightAI数据（截至6月14日），国内民航运力同比增5%，整体票价同比下降约7%。