2024年三季报点评：盈利能力环比下滑，新能源及AI领域未来可期

核心观点与关键数据

• 前三季度业绩承压：江海股份2024年前三季度实现营业总收入35.39亿元，同比下降6.33%；归母净利润4.94亿元，同比下降9.71%；扣非归母净利润4.59亿元，同比下降12.82%。毛利率为25.05%，同比下降1.08个百分点。主要原因是行业竞争加剧导致产品定价下降，以及下游光伏/储能需求在Q3未明显复苏。
• 单三季度环比下滑：单三季度营业收入11.75亿元，同比下降9.94%，环比下降10.48%；归母净利润1.47亿元，同比下降20.98%，环比下降30.20%；扣非归母净利润1.43亿元，同比下降20.25%，环比下降23.71%。毛利率为25.27%，同比和环比均下降。

未来增长点

• AI服务器驱动铝电解电容业务：受益于AI服务器市场快速增长（2023年规模211亿美元，预计2025年达317.9亿美元，年复合增长率22.7%），公司MLPC和固液混合电容器在高端市场的应用有望迅速扩展，成为铝电解电容器业务的重要增长极。

业务进展

• 薄膜电容和超级电容：公司非公开发行项目进展顺利，投资进度分别达79.51%和82.37%。薄膜电容业务以新能源和电动汽车为主，积极推进电动汽车主驱用薄膜电容器技改扩产。超级电容业务在电网智能化改造、综合储能等领域贡献显著，长期前景良好。

盈利预测与估值

• 预测：预计2024-2026年营业收入分别为51.26/61.43/71.15亿元（同比增长5.80%/19.85%/15.82%），归母净利润分别为7.22/9.02/10.76亿元（同比增长2.15%/24.85%/19.29%），EPS分别为0.85/1.06/1.26元。
• 估值：对应当前价格的PE为18.53/14.85/12.44倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 汇率风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。