2024年三季报点评：盈利能力环比下滑，新能源及AI领域未来可期

公司点评 电子｜元件 江海股份(002484.SZ) 盈利能力环比下滑，新能源及AI领域未来可期 2024年三季报点评 2024年11月07日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 45.22 48.45 51.26 61.43 71.15 归母净利润(亿元) 6.61 7.07 7.22 9.02 10.76 每股收益（元） 0.78 0.83 0.85 1.06 1.26 评级增持 评级变动首次 交易数据 每股净资产（元） 5.75 6.49 7.13 8.05 9.24 当前价格（元） 15.74 P/E 20.25 18.93 18.53 14.85 12.44 52周价格区间（元） 11.15-18.59 P/B 2.74 2.43 2.21 1.95 1.70 总市值（百万） 13387.25 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 12914.30 总股本（万股） 85052.40 投资要点： 流通股（万股） 82047.70 前三季度整体业绩表现承压。公司发布2024年三季报，前三季度共实 涨跌幅比较 现营业总收入35.39亿元，同比下降6.33%；实现归母净利润4.94亿元，同比下降9.71%；实现扣非归母净利润4.59亿元，同比下降12.82%； 43% 23% 3% -18% 2023/11 2024/02 2024/05 2024/08 % 1M 3M 12M 江海股份 3.89 24.62 -12.02 元件 11.71 31.32 25.92 -38% 江海股份元件 公司前三季度毛利率为25.05%，同比-1.08pct。公司盈利能力同比下滑，其主要原因或是1）行业竞争加剧影响公司产品定价；2）下游应用市场不确定性上升，光伏/储能领域需求在Q3未有明显复苏。 单三季度业绩环比下滑。公司单三季度实现营业收入11.75亿元，同 比下降9.94%，环比下降10.48%；实现归母净利润1.47亿元，同比下降20.98%，环比下降30.20%；实现扣非归母净利润1.43亿元，同比下降20.25%，环比下降23.71%；单三季度公司毛利率为25.27%，同比-0.63pct，环比-0.75pct。 受益于AI服务器持续景气，或成铝电解电容业务未来增长极。据IDC 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 汪颜雯研究助理 wangyanwen@hnchasing.com 相关报告 统计数据显示，2023年全球AI服务器市场规模为211亿美元，预计2025年将达到317.9亿美元，2023-2025年CAGR为22.7%。AI服务器市场的快速增长将带动上游供应链需求增加，预计公司MLPC、固液混合电容器在高端市场的应用有望迅速扩展，成为公司铝电解电容器业务未来重要的增长极。 薄膜电容和超级电容业务应用前景广阔，定增项目稳步建设。2016年公司非公开发行“超级电容器产业化”和“高压大容量薄膜电容器技 改扩产”项目进展顺利，目前投资进度分别达到79.51%和82.37%。受益于新能源汽车的高景气度以及光伏储能领域的去库存接近尾声，薄膜电容应用前景广阔。当前，公司薄膜电容业务以新能源和电动汽车应用为发展主线，积极推进电动汽车主驱用薄膜电容器技改扩产。同时，公司超级电容器业务也已在全球电网智能化改造、综合储能、节能降碳、绿色制造等多个应用领域贡献江海方案，电网建设需求长期向好，预计后期将呈现良好前景。 盈利预测和估值：公司立足三大核心业务领域，发挥自身优势，竭力 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 开拓创新，未来有望受益于人工智能及新能源汽车领域的高速增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入51.26/61.43/71.15亿元，同比增长5.80%/19.85%/15.82%，实现归母净利润7.22/9.02/10.76亿元，同比增长2.15%/24.85%/19.29%，对应EPS为0.85/1.06/1.26元，对应当前价格的PE为18.53/14.85/12.44倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汇率风险；下游需求不及预期；原材料价格波动风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 45.22 48.45 51.26 61.43 71.15 营业收入 45.22 48.45 51.26 61.43 71.15 减:营业成本 33.29 35.82 37.97 45.53 52.74 增长率(%) 27.38 7.15 5.80 19.85 15.82 营业税金及附加 0.24 0.30 0.30 0.36 0.42 归属母公司股东净利润 6.61 7.07 7.22 9.02 10.76 营业费用 0.78 0.76 0.80 0.95 1.10 增长率(%) 52.04 6.93 2.15 24.85 19.29 管理费用 1.45 1.55 1.59 1.90 2.21 每股收益(EPS) 0.78 0.83 0.85 1.06 1.26 研发费用 2.19 2.32 2.47 2.95 3.42 每股股利(DPS) 0.15 0.26 0.21 0.26 0.31 财务费用 -0.35 -0.10 -0.02 -0.04 -0.06 每股经营现金流 0.49 0.67 1.05 0.96 1.29 减值损失 -0.42 -0.22 -0.29 -0.35 -0.40 销售毛利率 0.26 0.26 0.26 0.26 0.26 加:投资收益 0.07 0.07 0.10 0.10 0.10 销售净利率 0.15 0.15 0.14 0.15 0.15 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.50 1.00 净资产收益率(ROE) 0.14 0.13 0.12 0.13 0.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.16 0.15 0.14 0.17 0.18 营业利润 7.53 8.26 8.32 10.39 12.39 市盈率(P/E) 20.25 18.93 18.53 14.85 12.44 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.74 2.43 2.21 1.95 1.70 利润总额 7.50 8.24 8.31 10.37 12.37 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.01 0.02 0.02 减:所得税 0.87 1.13 1.05 1.31 1.56 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 6.62 7.10 7.26 9.06 10.81 收益率 减:少数股东损益 0.01 0.03 0.04 0.04 0.05 毛利率 26.37% 26.08% 25.92% 25.88% 25.87% 归属母公司股东净利润 6.61 7.07 7.22 9.02 10.76 三费/销售收入 5.70% 4.99% 4.70% 4.72% 4.74% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 15.81% 16.79% 16.17% 16.82% 17.30% 货币资金 7.76 10.33 15.12 19.27 24.30 EBITDA/销售收入 19.78% 21.23% 22.90% 23.47% 24.84% 交易性金融资产 0.40 0.57 0.57 0.57 0.57 销售净利率 14.65% 14.66% 14.16% 14.75% 15.19% 应收和预付款项 17.76 19.63 20.09 24.08 27.89 资产获利率 其他应收款（合计） 0.59 0.33 0.59 0.70 0.82 ROE 13.53% 12.81% 11.91% 13.17% 13.68% 存货 11.53 10.98 12.37 14.83 17.18 ROA 10.01% 9.74% 9.42% 10.37% 10.82% 其他流动资产 2.33 2.32 2.93 3.51 4.06 ROIC 15.64% 14.71% 13.87% 16.90% 17.90% 长期股权投资 1.29 1.42 1.44 1.46 1.47 资本结构 金融资产投资 0.62 0.69 0.69 0.69 0.69 资产负债率 25.64% 23.55% 20.44% 20.77% 20.48% 投资性房地产 0.27 0.23 0.20 0.46 1.10 投资资本/总资产 72.38% 72.08% 66.38% 63.59% 61.48% 固定资产和在建工程 18.04 21.38 18.22 15.69 13.62 带息债务/总负债 17.41% 20.85% 7.27% 4.37% 2.49% 无形资产和开发支出 2.83 2.79 2.55 3.24 4.80 流动比率 2.76 3.02 3.78 3.84 3.94 其他非流动资产 2.67 1.95 1.94 2.44 2.94 速动比率 1.79 2.06 2.62 2.68 2.78 资产总计 66.08 72.63 76.70 86.94 99.44 股利支付率 19.10% 31.03% 24.40% 24.40% 24.40% 短期借款 1.71 1.95 0.00 0.00 0.00 收益留存率 80.90% 68.97% 75.60% 75.60% 75.60% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 12.55 12.08 13.26 15.90 18.42 总资产周转率 0.68 0.67 0.67 0.71 0.72 长期借款 1.24 1.61 1.14 0.79 0.51 固定资产周转率 2.60 2.43 3.01 4.37 6.43 其他负债 1.45 1.46 1.28 1.37 1.45 应收账款周转率 2.98 3.05 3.11 3.11 3.11 负债合计 16.95 17.10 15.68 18.05 20.37 存货周转率 2.89 3.26 3.07 3.07 3.07 股本 8.39 8.46 8.46 8.46 8.46 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 16.20 16.68 16.68 17.68 19.68 EBIT 7.15 8.13 8.29 10.33 12.31 留存收益 24.30 30.06 35.52 42.34 50.47 EBITDA 8.94 10.29 11.74 14.42 17.67 归属母公司股东权益 48.89 55.20 60.66 68.48 78.62 NOPLAT 6.34 7.04 7.26 8.60 9.89 少数股东权益 0.25 0.32 0.36 0.40 0.46 归母净利润 6.61 7.07 7.22 9.02 10.76 股东权益合计 49.14 55.53 61.02 68.89 79.07 EPS 0.78 0.83 0.85 1.06 1.26 负债和股东权益合计 66.08 72.63 76.70 86.94 99.44 BPS 5.75 6.49 7.13 8.05 9.24 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 20.25 18.93 18.53 14.85 12.44 经营性现金净流