投资要点
- 投资评级：推荐（维持）
- 供应：本周（11.2-11.8）进口铁矿石近远端供应均小幅下滑，但仍高于去年同期水平。澳洲、巴西发货量（14个港口）合计2414.3万吨，环比下降66.8万吨，降幅为-2.69%，减量主要来自巴西，但同比依然有22.4%的增长。四大矿山发货至中国的量合计1990.6万吨，环比-0.88%，四家矿山发货量有三家下滑。中国26港到港量2165.5万吨，环比-2.13%；北方港口到港量1230万吨，环比11.67%。四季度属于铁矿石传统高发运周期，预计铁矿供应持续宽松。
- 库存：本周（11.2-11.8）港口库存小幅下滑，钢厂有累库现象。港口库存（45个港口总计）1.53亿吨，环比下降0.98%，但同比依然有36%的增长，绝对值持续处近四年同期高位；钢厂库存（247家钢铁企业）为9130.51万吨，环比增加1.47%，累库有加速趋势，绝对值已高于2022、2023的同期水平。港口库存持续高位运行，由于钢厂利润水平下降及钢厂检修增加，钢厂进口矿日耗下滑，导致钢厂端进口矿库存增加，库存整体面临较大的压力。
- 需求：日均铁水产量持续下跌，但仍高于2021、2022年的同期水平。本周（11.2-11.8）进口铁矿石日均疏港量（45个港口）为314.39万吨，环比-1.79%；日均消耗量（247家钢铁企业）为289.96万吨，环比-0.2%；日均铁水产量（247家钢铁企业）为234.06万吨，环比-0.6%。高炉产能利用率为87.87%，环比减少0.53个百分点。本周钢企（247家样本企业）盈利率小幅下降1.3个百分点至59.74%，铁水产量环比持续减少，且降幅较上周有扩大趋势。目前铁水产量仍高于2021、2022年的同期水平，铁矿需求存在支撑。
- 价格：本周（11.2-11.8）铁矿供需均走弱，供应下滑幅度大于需求下滑幅度，矿价震荡偏强。铁矿石价格指数（62%Fe:CFR:青岛港）周度平均值为104.55美元/吨，环比上涨1.33美元/吨，涨幅为1.28%。钢材下游逐步进入旺淡季转换期，叠加利润的收缩，钢厂生产或将逐步回落。目前日均铁水产量仍高于2021、2022年的同期水平，对铁矿需求形成一定支撑；供应端处于季节性高发运期，库存面临较大压力，国内财政政策落地后，短期内铁矿基本面或将主导价格，高供应、高库存、弱需求的现实格局下，矿价易承压。
- 投资建议：随着钢材下游逐步进入旺淡季转换期，叠加利润的收缩，钢厂生产或将逐步回落；供应端，海外矿处于季节性高发运期，库存面临较大压力，国内财政政策落地后，短期内铁矿基本面或将主导价格，高供应、高库存、弱需求的现实格局下，矿价易承压。持续关注成材端消费情况、钢厂生产及港口库存变化情况。
- 风险提示：钢企大幅减产；日均铁水产量变化不及预期；海外宏观环境出现剧烈变化；海外发运量持续增长；港口库存持续增长。
