隐债化解 轻装前行

市场研究部 2024年11月8日 隐债化解轻装前行 市场表现截至2024.11.8 事件 2024年11月8日16：00，全国人大常委会办公厅举行新闻发 中债国债到期收益率:10年 3.10 布会，财政部部长蓝佛安，全国人大财政经济委员会副主任委员、 2.902.70 全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才出席发布会，并答记者 2.502.302.10 问。 1.901.701.50 分析 数据来源：Wind，国新证券整理 当前化债的环境已经发生较大变化，税收增长不及预期和土地 出让收入大幅下降，削弱了各地方政府综合财力，需要借助增量财政政策来保障财政收支实现平衡。本次增量财政政策出台也是为了 完成2028年底前化解完毕存量隐性债务的政治任务。 一、增量财政政策组成 最新的增量财政政策总规模达到10万亿，主要通过增加地方政府债务限额和专项债进行债务置换，一方面主动化解地方债务风险并促进经济发展，另一方面也确定地方化债的主体责任，打消中央 兜底的预期。 1、地方政府专项债务限额增加：政策中的第一项是今年新增的6万亿地方政府专项债务限额，这将使今年的地方政府专项债务限额 分析师：钟哲元 从29.52万亿增加至35.52万亿。这一新增限额将按照“总额一次 登记编码：S1490523030001 报批、分年安排实施”的原则，这有助于平滑债务负担，减轻地方 邮箱：zhongzheyuan@crsec.com.cn 政府的短期偿债压力。 2、专项债券置换隐债：政策中的第二项是在2024至2028年期间，每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于置换隐性债务，总计达到4万亿。这一措施实际上是在不增加新的专项债务的前提下，扩大了专项债券的用途，以解决部分专项债资金因缺乏 对应项目而无法发放的问题。 此外，对2029年及以后到期的2万亿棚户区改造所产生的隐性 债务，政府将按原合同进行偿还。 二、化债思路转向 财政部长提出，当前化债思路出现了重大转变，从过去的应急处置向现在的主动化解转变，从点状式排雷向整体性除险转变，从隐性债、法定债“双轨”管理向全部债务规范透明管理转变，从侧重于防风险向防风险、促发展并重转变。这有效缓解了地方政府短 证券研究报告 债券研究 期财政压力，节约了6000亿元左右的利息支出，同时释放了资金和政策空间，有利于地方经济结构调整和高质量发展。 三、化债对象与实施 新一轮置换对象主要为纳入政府债务信息平台的隐性债务，政策助力实现存量隐性债务清零。债务化解分年度实施，6万亿置换额度分三年实施，4万亿化债额度分五年安排，有助于减轻一次性集中大规模置换对金融市场的冲击，同时给地方资金安排使用留下一定冗余度。 四、房地产市场与国有大行资本政策 本次政策披露并未涉及房地产领域，但财政部表示将推出支持房地产市场健康发展的税收政策，并正在研究专项债券支持土地储备和收购存量商品房用作保障性住房的政策。因此，政府在稳定房地产市场的同时，也在寻求通过财政政策来促进房地产市场的健康发展。对于之前提到的发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，也正在加快推进中。 五、强调未来政策空间 本次增量财政政策的化债额度符合市场预期，但财政部表示仍有较大政策空间，包括积极利用可提升的赤字空间、扩大专项债券发行规模和投向、继续发行超长期特别国债、加大力度支持大规模设备更新、加大中央对地方转移支付规模等。这表明政府在财政政策上保持较高的灵活性，后续将根据经济形势的变化，可适时调整政策力度。 六、结论 本次政策主要是债务隐换显、利率高换低和时间换空间三方面。置换债务相关地方债的发行可能提前和放量，但城投债的发行也将进一步收缩。增量财政政策需要货币政策配合，预计后续货币环境将保持宽松，央行可通过买断式逆回购等工具提供流动性以支持财政政策的实施。明年财政政策或更加积极，建议关注年底的政治局会议和中央经济工作会议，明确后续政策方向。 风险提示 1、经济修复不及预期； 2、稳增长政策不及预期； 3、债务化解不及预期。 投资评级定义 公司评级 行业评级 强烈推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上 看好 预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上 推荐 预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15% 中性 预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平 中性 预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%内 看淡 预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上 卖出 预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上 免责声明 钟哲元，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。国新证券股份有限公司（以下简称本公司）的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层（100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn