锌镍不锈钢早报：湿法中间品出口上升 镍维持区间操作

期货研究报告商品研究 锌镍不锈钢早报 走势评级：镍——区间看多 不锈钢——震荡锌——中期看多 楼家豪从业资格证号：F3080463投资咨询证号：Z0018424联系电话：0571-28132615邮箱：loujiahao@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 湿法中间品出口上升镍维持区间操作 报告日期：2024年11月12日 报告内容摘要: ⯁宏观&行业消息：【印尼2024年9月镍湿法中间产品出口量环比增加 36.97%】据印尼统计局数据，2024年9月镍湿法中间产品出口量16.26万实物吨，环比增加36.97%，同比增加112.20%；其中出口到中国16.26万实物吨，占比100.00%。2024年1-9月镍湿法中间产品累计出口量105.84万实物吨，同比增加86.00%；其中出口到中国105.19万实物吨，占比99.39% （Mysteel） ⯁镍&不锈钢：菲律宾方面进入雨季，但是镍矿价格并未出现季节性的上涨低品镍矿反而出现了逆季节性的下跌。高镍铁价格连续上涨，而镍矿价格连续下行，使得厂家生产利润得以部分修复，可能会和电解镍抢夺镍元素，所以可能会影响到电解（积）镍的产出。印尼方面，新增镍矿RKAB下冶炼厂原料偏紧有所缓解，且部分新增产线仍在爬产，预期产量有所上行，之后镍铁价格开始回落。从不锈钢产量分布来看，2024年前三季度经济复苏并不快，由于200系和400系价格更低，因此对于300系不锈钢产生明显的替代，不利于对镍需求。但是总体不锈钢需求跟着基建回暖有所上升，这可能也是镍铁利润回暖的原因之一。新能源方面变化不大。基于镍矿（成本端变化不大，以当前镍铁的利润水平和前期做对比，类似位置（8月初）用硫酸镍的利润逆算电解镍价格上限，还是在13.6万。而电解镍月度平均成本 约在12万，短期预估运行区间在这两者之间。总体来看其实最近的变化都属于是支链上的影响，供需两端的直接驱动并没有形成，暂时还是看区间反弹。操作建议：区间操作 ⯁锌：国内TC价格下降后维持低位，锌矿港口库存10月前半段受到季节性影响阶段性回升，但是后半段加速回落，绝对位置仍旧接近2018年以来的历史最低位置。供应端原料偏紧之下，叠加冶炼利润受到压制，冶炼厂开工率或受到一定影响。进入11月之后，预计原料端的偏紧无法发生改变。但 是供应端偏紧的事实已经维持较长时间，而9月锌矿进口快速增加，使得供应端发力推动行情的可能行下降。全国氧化锌周度产量出现逆季节性的上行，结合开工率来看，厂商依旧存在扩大开工的空间，但因氧化锌在锌需求中的占比较少，总体拉动幅度有限。镀锌板卷周度产量自9月以来基本维持逐步上升，10月镀锌产量依旧维持上升，但总体上升幅度偏缓慢。国内基建在9月开始逐渐发力，但受制于镀锌成本中的热卷价格偏高，使得镀锌厂家利润偏薄，因此产量上升并不迅速。库存方面，社会库存月内小幅去化，但钢厂库存缓慢累增，月内总库存连续四周去化，总体来看需求偏强，但因利润问题无法传导至锌锭端。短期来看，我们对于基建需求依旧看好，在之后若能将终端利润过渡给镀锌端，则能有效拉高锌锭需求，从而支持锌价。另外沪锌虚实盘比大幅上升，目前已经来到1.58倍，需注意交割风险。操作建议：暂时等待，宏观影响消化后，中期看多 1.宏观指标 美国:道琼斯工业平均指数 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 汇率 130.0 125.0 名义美元指数:广义月 USDCNY:即期汇率日 7.4 7.2 120.0 7.0 115.0 110.0 105.0 100.0 95.0 90.0 85.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 图1.汇率图2.道琼斯指数 2.现货升贴水 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 系列2 系列1 1,800 1,300 800 300 LME铅现货升贴水 3000 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 LME铅升贴水(0-3)日期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 2500 2000 1500 1000 500 0 图3.沪铅现货升贴水图4.LME铅现货升贴水 800060004000 -200 20000 -700 图5.沪锌现货升贴水图6.LME锌现货升贴水 沪锌现货升贴水走势 锌升贴水均值期货收盘价(连续):锌 200035000 30000 1500 25000 1000 20000 500 15000 10000 0 5000 -500 0 LME锌现货升贴水 200 LME锌升贴水(0-3)日 150 100 50 0 -50 期货收盘价(电子盘):LME3个月锌4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 30000 俄镍与金川镍升贴水走势 金川镍升贴水 25000 俄镍升贴水 20000 15000 10000 5000 0 备注：对应无锡主力合约 -5000 图7.沪镍现货升贴水图8.LME镍现货升贴水 LME镍现货升贴水 800 LME镍升贴水(0-3)日 期货收盘价(电子盘):LME3个月镍70000 600 60000 400 50000 200 40000 0 30000 -200 20000 -400 10000 -600 0 2024/11/01 2024/08/01 2024/05/01 2024/02/01 2023/11/01 2023/08/01 2023/05/01 2023/02/01 2022/11/01 2022/08/01 2022/05/01 2022/02/01 2021/11/01 2021/08/01 2021/05/01 2021/02/01 2020/11/01 2020/08/01 2020/05/01 2020/02/01 2019/11/01 2019/08/01 2019/05/01 2019/02/01 2018/11/01 2018/08/01 2018/05/01 2018/02/01 2017/11/01 2017/08/01 图9.不锈钢现货升贴水 23000 不锈钢现货升贴水 基差（右） 3000 2500 21000 冷轧不锈板卷：304/2B：2*1240*C：市场价：佛山：肇庆宏旺 （日） 期货收盘价(活跃合约):不锈钢 2000 190001500 1000 17000 500 15000 0 -500 13000 -1000 11000 2019-11-01 2020-11-01 2021-11-01 2022-11-01 2023-11-01 -1500 2024-11-01 2024-10-01 2024-07-01 2024-04-01 2024-01-01 2023-10-01 2023-07-01 2023-04-01 2023-01-01 2022-10-01 2022-07-01 2022-04-01 2022-01-01 2021-10-01 2021-07-01 2021-04-01 2021-01-01 2020-10-01 2020-07-01 2020-04-01 2020-01-01 2019-10-01 2019-07-01 2019-04-01 2019-01-01 2018-10-01 2018-07-01 2018-04-01 2018-01-01 2017-10-01 2017-07-01 2017-04-01 2017-01-01 2016-10-01 2016-07-01 2016-04-01 2016-01-01 2024-10-01 2024-07-01 2024-04-01 2024-01-01 2023-10-01 2023-07-01 2023-04-01 2023-01-01 2022-10-01 2022-07-01 2022-04-01 2022-01-01 2021-10-01 2021-07-01 2021-04-01 2021-01-01 2020-10-01 2020-07-01 2020-04-01 2020-01-01 2019-10-01 2019-07-01 2019-04-01 2019-01-01 2018-10-01 2018-07-01 2018-04-01 2018-01-01 2017-10-01 2017-07-01 2017-04-01 2017-01-01 2016-10-01 2016-07-01 2016-04-01 2016-01-01 2024/09/01 2024/05/01 2024/01/01 2023/09/01 2023/05/01 2023/01/01 2022/09/01 2022/05/01 2022/01/01 2021/09/01 2021/05/01 2021/01/01 2020/09/01 2020/05/01 2020/01/01 2019/09/01 2019/05/01 2019/01/01 2018/09/01 2018/05/01 2018/01/01 2017/09/01 2017/05/01 2022/01/01 2021/09/01 2021/05/01 2021/01/01 2020/09/01 2020/05/01 2020/01/01 2019/09/01 2019/05/01 2019/01/01 2018/09/01 2018/05/01 2018/01/01 2017/09/01 2017/05/01 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 2018-05-01 2018-09-01 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 2020-01-01 2020-05-01 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 2023-05-01 2023-09-01 2024-01-01 2024-05-01 2024-09-01 3.价差分析 图10.沪铅月间价差 图11.沪锌月间价差 沪铅月间价差（连续-连三） 沪锌月间价差（连续-连三） 2,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 图12.高镍铁与电解镍折算价差 高镍铁和电解镍价差（元/吨） 图13.硫酸镍和电解镍价差 硫酸镍和电解镍价差（元/吨） 310,000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 300,000 硫酸镍/22.33%60,000 40,000 硫酸镍/22.33%-电解镍 电解镍 电解镍-镍铁 SMM1#电解镍 高镍铁(折算)：山东 250,000 260,000 20,000 200,000 210,000 0 150,000 160,000 (20,000) 100,000 110,000 (40,000) 50,000 (60,000) 60,000 图14.金川镍俄镍价差走势 金川镍和俄镍的价差走势（元/吨） 金川-俄镍 金川镍Ni99.9/甘肃:SMM 俄镍(进口镍):SMM 190000 14000 12000 170000 10000 150000 8000 130000 6000 110000 4000 90000 2000 70000 0 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后