食品饮料周报（24年第46周）：财政政策预期升温，关注行业需求改善

本周（2024年11月4日至11月10日）食品饮料板块+7.09%，跑赢上证指数1.58pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为西王食品、黑芝麻、加加食品、水井坊和品渥食品。 白酒：茅台公告中期利润分配，短期酒企积极维护市场秩序。贵州茅台于11月8日宣告中期分红，每股派发现金红利23.882元，合计拟派发现金红利300.01亿元；此次中期分红符合股东回报规划，按照全年852亿元（+14%）的归母净利润计算、中期分红比例在35%左右，当前对应预测股息率3.2%； 另外公司于9月20日发布注销式回购公告，今年以来公司积极开展股东回报工作，提振长期发展的信心。本周箱装飞天批价继续上涨，普五、国窖批价持平。本周白酒指数上涨6.85%，政策预期升温、估值修复明显。本周（11.3-11.8）白酒SW上涨6.85%，水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、顺鑫农业、华致酒行涨幅靠前。情绪面看，国外重大事件结果落地，国内“拉内需”政策预期升温，白酒作为顺周期优质资产获资金青睐，次高端价位带估值端修复明显。基本面看，三季报反应白酒需求压力已传导至表内，第四季度以来酒企仍以去化库存、稳固价盘等为主，虽然短期表观业绩延续压力，但伴随渠道风险加速出清后，行业有望迎来新一轮景气度上行周期。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 大众品：三季度业绩表现分化，关注需求改善。啤酒：行业格局稳定、龙头酒企库存水平健康，啤酒行业盈利有望逐步修复。速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。休闲食品：三季报休闲食品企业业绩表现分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。调味品：基础调味品韧性较强，龙头经营周期向上。2024年第三季度调味品收入同比+9.55%，利润+15.35%。 乳制品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。 软饮料：Q3板块景气度延续，板块盈利普遍提升。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 1周度观点：财政政策预期升温，关注行业需求改善 1.1白酒：政策预期升温，估值有所修复 茅台公告中期利润分配，短期酒企积极维护市场秩序。贵州茅台于11月8日宣告中期分红，每股派发现金红利23.882元，合计拟派发现金红利300.01亿元；此次中期分红符合股东回报规划，按照全年852亿元（+14%）的归母净利润计算、中期分红比例在35%左右，当前对应预测股息率3.2%；另外公司于9月20日发布注销式回购公告，今年以来公司积极开展股东回报工作，提振长期发展的信心。 舍得酒业于10月28日发布回购公告，拟回购1-2亿元（含）的公司股份以用于员工持股计划或股权激励，资金来源为自有资金或自筹资金，回购股份价格不超过91元/股，计算本次回购股份数量不低于110-220万股，占公司总股本比例0.33-0.66%。短期白酒行业仍处于需求磨底复苏阶段，酒企一方面聚焦去库、挺价等市场秩序维护工作，一方面推动组织治理改善、加强股东回报（今年以来洋河、茅台、五粮液均已公布三年股东回报方案），头部酒企质地仍然优秀。 本周箱装飞天批价继续上涨，普五、国窖批价持平。据公众号“今日酒价”，2024年11月10日原箱茅台批价2315元/瓶，较上周上涨45元；散瓶茅台批价2225元/瓶，较上周下跌5元，临近“双十一”购物节，公司加强渠道管控，箱装飞天批价持续上涨。本周普五批价930元/瓶，较上周持平，公司在发货端亦有所控制； 本周高度国窖1573批价860元/瓶，较上周持平。 本周白酒指数上涨6.85%，政策预期升温、估值修复明显。本周（11.3-11.8）白酒SW上涨6.85%，水井坊、舍得酒业、酒鬼酒、顺鑫农业、华致酒行涨幅靠前。 情绪面看，国外重大事件结果落地，国内“拉内需”政策预期升温，白酒作为顺周期优质资产获资金青睐，次高端价位带估值端修复明显。基本面看，三季报反应白酒需求压力已传导至表内，第四季度以来酒企仍以去化库存、稳固价盘等为主，虽然短期表观业绩延续压力，但伴随渠道风险加速出清后，行业有望迎来新一轮景气度上行周期。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 1.2大众品：第三季度业绩表现分化，关注需求改善 啤酒：行业格局稳定、龙头酒企库存水平健康，啤酒行业盈利有望逐步修复。三季报反映第三季度啤酒行业需求端压力仍大，全国化龙头公司因高端产品占比更高或现饮渠道占比更高，受损程度更为明显。10月以来行业需求有企稳迹象，展望明年，随着积极性宏观政策逐步出台，明年需求改善的概率提升。目前啤酒行业已转入淡季，需求是否有所改善或需等待春节小旺季的验证。供给侧，五大龙头继续维持对于行业未来高端化发展方向的判断，故持续培育中高端产品的战略大方向不变，虽短期内部分企业适度加大费用投入，但行业并未出现市场所担心的激烈价格战。此外，龙头酒企已在积极寻找新的增长点，一方面在产品创新、新场景的创造上发力，以顺应当前高端啤酒消费需求的变化，另一方面逐步加大对于非现饮渠道及及时配送等新型渠道的重视程度。成本端，行业龙头普遍预计明年成本压力不大，目前仅铝材价格有所波动，大麦、玻璃、纸箱价格维持低位。 综合来看，我们继续看好格局稳定的啤酒行业，明年随着需求逐步回暖，啤酒行业有望在健康的库存水平、低销量基数之上迎来修复弹性。建议逐步加大布局低估值白马龙头华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的布局，继续推荐处于改革增效过程中、核心单品U8成长势能强的燕京啤酒。 速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。速冻食品（中信）指数本周上涨10.71%，安井/千味/三全/立高分别+9.64%/+20.46%/+12.98%/+11.59%。冻品整体受制于餐饮疲软，叠加供给端竞争加剧，板块收入端有所承压，同时利润端受到毛利、费用挤压，盈利能力略有受损。9月餐饮收入同比+3.1%，增速环比下滑0.2pct，自2023年以来首次低于商品零售增速，餐饮消费短期震荡筑底。随着政策加码，餐饮市场预期好转，冻品下游需求有望持续修复。龙头淡季积极修炼内功，叠加各地出台消费券促餐饮等措施，基本面修复确定性较高，期待行业第四季度经营改善。建议关注基本面稳健、估值具有性价比的板块龙头安井食品、千味央厨。 休闲食品：三季报休闲食品企业业绩表现分化，看好渠道扩张能力强的或核心品类成长性强的个股。三季报休闲食品企业表现延续分化，部分企业业绩维持较强成长性，印证自身战略调整的有效性。年内维度看，第四季度休闲食品板块逐步进入年底春节备货旺季，零食板块龙头在本轮渠道变革中的调整较为迅速，大多数已实现与量贩零食、短视频电商等高景气度渠道的合作，故零食板块有机会再次呈现同比较大幅度的收入增长，我们建议继续关注享受渠道扩张红利的个股。 中长期维度看，考虑到随着量贩零食赛道龙头扩店速度逐渐放慢、上市休闲食品企业在量贩零食赛道的渗透率已有较大提升，部分企业的单一渠道红利预计将逐步减弱，后续成长持续性需看核心产品的动销能力及多渠道渗透能力。目前行业内公司积极应变，1）部分企业加速探索出海销售路径，在东南亚等市场开始取得较好进展，后续休闲食品行业需求空间有望进一步打开；2）部分企业基于此前搭建的全渠道网络持续叠加品类，后续有望贡献更多收入增量；3）部分企业持续夯实供应链内功，以更高的供应链效率、更低的成本加强市场竞争优势。建议坚守综合竞争实力突出、强抗风险能力的盐津铺子，布局基本面有积极变化的甘源食品，关注低估值龙头洽洽食品。 调味品：基础调味品韧性较强，龙头经营周期向上。2024年第三季度调味品收入同比+9.55%，利润+15.35%。调味品（中信）指数本周震荡上涨9.55%，海天/中炬/榨菜/天味分别+10.31%/+8.33%/+4.28%/+10.50%。其中海天味业2024Q3实现营业总收入62.43亿元，同比增长9.83%；实现归母净利润13.62亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润12.89亿元，同比增长9.11%，酱油品类和线下渠道在线下餐饮疲软的背景下增速环比2024Q3改善明显，体现前期渠道调整以及库存优化效果释放。2024年海天依托品牌与渠道的势能积累，库存调整到良性水平，2024Q2与Q3业绩体现公司在弱复苏环境下拥有较强的应变能力。2024年股权激励计划2024年对应公司业绩考核指标与公司利润目标一致，即2024年归母净利润同比+10.8%（剔除股份支付费用）。基础调味品在本轮餐饮受损行情中保持了较强韧性，且龙头具备穿越周期的能力，经营周期开始向上。推荐三季度报表端表现稳健和有望受益餐饮政策刺激的标的，包括海天味业、天味食品等。 乳制品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。受需求疲软、原奶供大于求导致行业竞争加剧、乳企主动调整库存等因素影响，2024H1乳制品板块收入&盈利普遍承压。但 H2 以来龙头库存去化甩清包袱，供需最差时点已过，Q3液奶降幅缩小，此外生鲜乳同比下降15%，叠加竞争环比Q2有所改善，板块大多数乳企毛销差扩大。考虑到上游出清进行中，需求弱改善，2025年供需拐点到来后乳企的向上弹性，板块性推荐乳制品，其中重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企估值较低具备安全边际。 饮料：Q3板块景气度延续，板块盈利普遍提升。饮料整体景气度较高，挤压式扩容贯穿全年。而步入Q4后饮料消费转淡，竞争与费投边际改善，体现在三季报上，饮料企业毛销差普遍扩大，一是白砂糖降幅同比环比均扩大，二是Q3饮料旺季产能利用率有所提升，有效摊薄成本及费用。我们推荐持续加速全国化和平台化的东鹏饮料，同样建议关注今年表现较优的包装水和茶饮龙头。 2周度重点数据跟踪 2.1行情回顾： 本周（2024年11月4日至11月10日 ）食品饮料板块上涨7.09%，跑赢上证指数1.58pct 图1：A股各行业本周涨跌幅 图2：A股各行业年初至今涨跌幅 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅 图5：食品饮料板块本周涨幅前五 图6：食品饮料板块本周跌幅前五 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五 2.2白酒：本周飞天箱装上涨、散装批价下跌，普五、国窖批价均持平 图9：箱装飞天茅台批价 图10：散装飞天茅台批价 图11：五粮液批价 图12：高度国窖1573批价 图13：白酒单月产量及同比 图14：白酒累计产量及同比 2.3大众品：棕榈油环比有所上升，包材持平，猪肉等其余原材料下降 图15：啤酒单月产量及同比变化 图16：瓶装与罐装啤酒平均终端价格 图17：软饮料单月产量及同比变化 图18：乳制品单月产量及同比变化 图19：生鲜乳平均价格 图20：牛奶零售价格 图21：进口大麦均价 图22：24度棕榈油价格 图23：猪肉平均批发价 图24：大豆平均价格 图25：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价 图26：PET现货价 图27：水禽价格 图28：鸭副冻品价格 图29：卤制品品牌门店数 图30：休闲零食品牌门店数 2.4本周重要事件 表1：本周重要事件 2.5下周大事提醒 表2：下周大事提醒 风险提示 需求恢复较弱。 原材料价格大幅上涨。 市场竞争加剧。